萬萬沒想到！月初MLF意外降息后，央行再次新作MLF，超出市場預期。

　　11月15日，央行對省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的同時，還端上一碗熱騰騰的“麻辣粉”（MLF），規模達2000億元，利率3.25%。

　　15日，定向降準第二次操作實施，釋放長期資金約400億元，加上MLF釋放的2000億元，這次央行共向市場投放2400億元流動性。

　　半月內釋放超6000億流動性

　　這是本月內，央行第二次通過MLF向市場投放流動性。

　　11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

　　雖然本期MLF投放量僅為上次的一半，但是有所不同的是，5日的MLF是到期續做，時點在預期之內。出人意料的是利率，MLF利率下調5個基點，是2016年以來的首次。

　　15日MLF操作則在時點上超出預期，央行連續兩周MLF操作實屬罕見。

　　央行為何連續兩周投放流動性？

　　根據央行公告里的說法，對沖稅期高峰等因素。

　　11月15日是企業繳稅和銀行繳準日，銀行體系流動性總量有所收緊，Shibor隔夜/7天和DR001/DR007都有明顯上行。

　　上周五以來，隔夜利率連續大幅上行，5個交易日內累計上行超100個基點。DR001從11月8日的1.9%上行至11月14日的3.2%。

　　聯訊證券分析師認為，從功效來講，MLF的期限更長，一可以更好的幫助銀行解決流動性指標的約束，對接表內信貸，達到穩增長的作用；二可以幫助銀行跨年，近期從大行發行存單利率上調與3月Shibor加速上行來看，銀行對跨年的流動性訴求偏高。

　　分析師：利好信貸市場

　　12月底或再降準

　　光大證券(601788,股吧)固收研究團隊稱，MLF旨在向銀行體系補充中長期限資金，可以緩解銀行信貸投放過程中所面臨的流動性約束。相較于OMO逆回購等短期資金供給而言，MLF和TMLF對于信貸市場的傳導作用更為直接、高效。

　　光大證券解釋說，中國商業銀行內部決策機制為“兩部門決策機制”，資產負債部管理存款、貸款、MLF等中長期資金，金融市場部管理短期資金。

　　在上述機制下，如果央行向銀行體系提供的是短期資金，那么會首先進入金融市場部，再對資產負債部的決策進行影響并最終作用于貸款利率。這個流程對貸款的影響相對間接，因此調控的效應容易在間接傳導的過程中出現衰減。

　　與此相比，央行向銀行體系提供中長期資金可以直接進入資產負債部的資金池，資負部據此調節行內各業務條線（包括貸款）的業務規模以及定價。

　　也就是說，相較于OMO逆回購等短期資金供給而言，MLF和TMLF對于信貸市場的傳導作用更為直接、高效。

　　因此，光大證券認為人民銀行會繼續堅持實施穩健的貨幣政策并適時預調微調，及時運用OMO逆回購、MLF、TMLF、降準等方式向市場提供流動性，且于12月再度降準的概率較大。

　　聯訊證券則認為：對債市并非利好

　　1、昨天下午資金面已經有收斂的跡象，今日央行開展MLF操作，實際是代替OMO，穩定資金面，對沖繳稅帶來的流動性回籠。

　　2、從功效來講，MLF的期限更長，一可以更好的幫助銀行解決流動性指標的約束，對接表內信貸，達到穩增長的作用；二可以幫助銀行跨年，近期從大行發行存單利率上調與3月Shibor加速上行來看，銀行對跨年的流動性訴求偏高。

　　3、從央行調低MLF利率與加大MLF投放等操作來看，央行可能在嘗試，保持資金利率中樞穩定的同時，加強對實體經濟的直接影響，實現穩增長與防風險避免金融機構過度加杠桿的雙重目標。這種操作思路下的貨幣政策，對債市并非利好。

　　銀行、券商明顯受益

　　市場反應整體平淡

　　早盤，央行“江湖救急”的消息一出，銀行、券商板塊快速上漲。

　　但是市場反彈乏力，市場反應明顯不如5日那次效果明顯。

　　午后，A股再度失守2900點。

　　早盤國債小幅下跌，午后10年期債主力合約強勢反彈，截至收盤，小幅上漲0.14%

　　年底萬億投放可期

　　從往年來看，11月下半月，資金面通常不會太寬松。

　　按照往年，年末通常有大額財政庫款劃轉。2018年11月、12月，財政存款分別減少6643億元、10372億元。因此，年底財政投放會形成大額流動性供應。

　　機構預計，今年年底財政投放規模同樣是萬億級別。11月底還會有一部分投放，12月底會更加集中。

　　現在，整個市場都在關注下周三(11月20日)的LPR報價。

　　目前，1年期LPR品種為4.2%，5年期以上品種為4.85%，持平于9月報價。按照安排，11月20日LPR將進行第四次報價。

　　分析人士表示，11月初MLF利率降低將大概率帶動LPR下調5個基點，進而降低實體經濟融資成本。

　　機構預計，今年年底財政投放規模同樣是萬億級別。11月底會有一部分投放，12月底會更加集中，再加上央行流動性供應，資金面可能不會十分寬松，但不至于緊張。這些資金將為支持銀行年初沖貸，為基建投放、穩定經濟提供充足彈藥。

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