果然"降息"！央行16天連發(fā)4彈，5年期LPR迎來首次下調(diào)！易綱再度強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，釋放什么信號？

　　一次毫無懸念的等待，卻有意外收獲。

　　11月20日，貸款市場定價利率（LPR）改革后迎來第四次報價。不出市場所料，在本月央行先后下調(diào)1年期中期借貸便利（MLF）和公開市場操作7天期逆回購利率5個基點后，最新的1年期LPR如期下調(diào)，此次下調(diào)幅度為5個基點至4.15%。

　　略微超出市場預(yù)期的是，本次5年期以上LPR報價也下調(diào)5個基點至4.8%，是LPR改革后的首次下調(diào)。不過，不少分析認(rèn)為，5年期以上LPR首次下調(diào)并不意味著房地產(chǎn)政策有所調(diào)整，其下調(diào)更多仍是受MLF利率下調(diào)使得銀行資金成本下降影響，但5年期以上LPR下調(diào)仍有助于降低剛需購房群體的房貸成本。

　　值得注意的是，這是央行三周內(nèi)的第四次“降息”：

　　11月5日，央行公布一年期MLF的“中標(biāo)利率”降低5個基點，至3.25%；

　　11月18日，央行將7天期逆回購操作（OMO利率）中標(biāo)利率，下調(diào)5個基點，為2.5%；

　　11月19日，央行以利率招標(biāo)方式開展了中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元，“中標(biāo)利率”3.18%，比上一次“中標(biāo)利率”降低2個基點。

　　而且，昨日央行行長、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當(dāng)前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。逆周期調(diào)節(jié)被多次提及，易綱在總結(jié)中強調(diào)，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。

　　1年期LPR如期下調(diào)，但降幅預(yù)測不一

　　在經(jīng)歷了上個月LPR報價維持不變之后，為推動銀行貸款利率下行，本月以來，央行不到兩周時間先后下調(diào)MLF和逆回購利率各5個基點，旨在降低銀行資金成本，從而引導(dǎo)銀行降低LPR報價。

　　當(dāng)前，1年期LPR已較較同期限貸款基準(zhǔn)利率低了20個基點，此次繼續(xù)下行，將利于新發(fā)放貸款的實際利率繼續(xù)下降。

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對券商中國記者表示，1年期LPR下降5個基點，體現(xiàn)的是前期MLF和逆回購下調(diào)，以及流動性充裕導(dǎo)致的銀行綜合資金成本的下降，也體現(xiàn)了央行引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行、強化逆周期調(diào)節(jié)的政策意圖。同時，這樣操作更加明確了央行以MLF利率作為新的基準(zhǔn)。

　　近期，央行頻頻釋放強化逆周期調(diào)節(jié)的信號，顯示出在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的背景下，宏觀政策穩(wěn)增長的迫切需求。本次LPR報價下調(diào)也被看作是逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步強化的表現(xiàn)。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次LPR下調(diào)體現(xiàn)“寬貨幣”與“寬信用”同步推進(jìn)，進(jìn)一步釋放強化逆周期調(diào)節(jié)信號。11月兩項重要公開市場政策利率下行，正在扭轉(zhuǎn)此前四個月貨幣市場利率整體邊際走高、且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況。預(yù)計從11月開始，“寬貨幣”勢頭有望恢復(fù)。與此同時，主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR走低，將帶動企業(yè)貸款利率下行。這意味著“寬貨幣”與“寬信用”聯(lián)動明顯，貨幣政策傳導(dǎo)效率顯著增強。

　　不過，亦有分析認(rèn)為，1年期LPR只下調(diào)5個基點不及預(yù)期，此前有人預(yù)計會下調(diào)10個基點。法國巴黎銀行(中國)中國匯率及本地市場策略主管季天鶴對券商中國記者表示，1年期LPR只降了5個基點，說明銀行負(fù)債端成本仍然較為剛性，銀行依靠壓縮報價利差來降低LPR難度較大。因此，為引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行，下一步所需做的工作主要不在市場而在于央行自己，這就意味著未來MLF利率還有繼續(xù)下調(diào)的必要和空間。

　　“中國的‘降息’幅度將是緩步下行，即便每個月下調(diào)政策利率5個基點，全年下調(diào)幅度也不及美聯(lián)儲三次降息，因此不必?fù)?dān)心會出現(xiàn)大幅降息強刺激。”季天鶴稱，未來LPR下行主要還是看央行發(fā)力，不過，考慮到當(dāng)前市場利率下行行情尚未結(jié)束，如果短期內(nèi)10年期國債收益率很快下降至3.05%附近，那么MLF下調(diào)的緊迫性會有所下降。

　　5年期以上LPR下調(diào)并不意味著房地產(chǎn)調(diào)控放松

　　盡管1年期LPR下調(diào)毫無懸念，但5年期以上LPR自LPR改革后首次下調(diào)5個基點，還是令市場頗感意外。有聲音認(rèn)為這意味著房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)邊際放松，不過，多位受訪人士并不這么看，認(rèn)為不能將只有5個基點的降幅與房地產(chǎn)調(diào)控邊際調(diào)整簡單掛鉤。

　　光大證券(601788,股吧)首席固收分析師張旭對券商中國記者表示，LPR是由18家報價銀行綜合考慮資金成本、貸款市場供求、信用溢價所報出來的結(jié)果，不代表央行對某類貸款業(yè)務(wù)的態(tài)度。資金成本會同時影響到1年期和5年期以上LPR的業(yè)務(wù)。本次1年期LPR下降主要是由于資金成本的下行，相同的影響也會體現(xiàn)在5年期以上品種。

　　顏色也表示，5年期以上LPR下調(diào)與房地產(chǎn)政策沒有直接關(guān)系，其下調(diào)仍主要是受MLF利率下調(diào)影響，這也說明，今后MLF利率的波動將會大概率帶動1年期和5年期以上LPR相應(yīng)變動。

　　央行最近發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中也再次強調(diào)，按照“因城施策”的基本原則，落實房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。

　　不過，盡管5年期LPR變動與房地產(chǎn)政策沒有直接的因果關(guān)系，但其變動本身也會給房地產(chǎn)貸款帶來一定影響。民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬認(rèn)為，5年期以上LPR下調(diào)有助于降低剛需購房群體房貸成本，在當(dāng)前穩(wěn)增長前提下也有利于房地長市場保持平穩(wěn)發(fā)展。

　　加大結(jié)構(gòu)性降成本力度，降息將緩步下行

　　為實體經(jīng)濟(jì)融資成本“減負(fù)”成為當(dāng)前金融監(jiān)管部門一項重要的工作。本月以來，不僅是央行先后下調(diào)MLF、逆回購兩大重要政策利率，銀保監(jiān)會也正在想法設(shè)法解決小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　銀保監(jiān)會11月20日表示，下一步將增加金融機(jī)構(gòu)的有效供給，引導(dǎo)銀行持續(xù)下沉客戶群體，提升金融服務(wù)覆蓋面，增加小微企業(yè)信貸投放。加大結(jié)構(gòu)性降成本力度，引導(dǎo)銀行貸款利率繼續(xù)保持在合理水平，規(guī)范銀行服務(wù)收費等。

　　對央行來說，貨幣政策強化逆周期調(diào)節(jié)的工具也有不少，其中，降息自然是當(dāng)前最受外界關(guān)注的。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來MLF利率仍有下調(diào)空間，甚至有部分分析人士認(rèn)為我國的降息周期已經(jīng)啟動。

　　王青表示，從11月開始，本輪政策性降息過程已經(jīng)啟動，未來LPR也將隨政策利率進(jìn)入一個持續(xù)下調(diào)過程。不過，考慮到接下來“豬通脹”還將帶動CPI走高，穩(wěn)定房價、穩(wěn)定宏觀杠桿率及防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險等在貨幣政策目標(biāo)中占有重要位置，本輪利率調(diào)整過程將主要采取“小步慢行”節(jié)奏，類似美聯(lián)儲一次下調(diào)政策利率25個基點的情況不大可能出現(xiàn)。

　　盡管央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中曾指出要“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”，但這并不意味著會掣肘降息。季天鶴表示，警惕通脹預(yù)期發(fā)散和防止通脹是兩回事，當(dāng)前除去豬價的核心CPI并不高，受基數(shù)、豬肉供給等影響，明年年底預(yù)計CPI會回落至1%左右，貨幣政策輪動周期要長于豬周期。因此，貨幣政策不應(yīng)對豬價的短期波動作出快速調(diào)整。相反，此時若為了防止通脹壓力而加息，反而會強化通脹預(yù)期。

　

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