來源：國泰君安研究所銀行組

　　作者：邱冠華、袁梓芳、梁鳳潔、郭昶皓

　　本報告導(dǎo)讀

　　建議12月份趁調(diào)整期積極春耕播種，迎接來年，重點推薦興業(yè)銀行(601166,股吧)、平安銀行(000001,股吧)、郵儲銀行、光大銀行(601818,股吧)和南京銀行(601009,股吧)，尤其提醒重視返A(chǔ)的郵儲銀行。

　　摘要

　　11月表現(xiàn)回顧：銀行板塊漲幅居前列

　　11月銀行板塊整體下跌1.3%，漲幅在所有行業(yè)板塊中排名第13。漲幅前五位的銀行及漲幅分別是：招商銀行(600036,股吧)1.5%、成都銀行1.3%、郵儲銀行（H股）1.0%、興業(yè)銀行0.9%、貴陽銀行(601997,股吧)0.8%。

　　上月我們重點推薦的組合漲幅如下：興業(yè)銀行0.9%、平安銀行-6.0%、光大銀行-4.8%、南京銀行-4.2%、郵儲銀行（H股）1.0%。

　　12月投資建議：播種來年，精選種子

　　隨著11月份陸續(xù)進(jìn)入相對收益考核月份，部分機構(gòu)獲利了結(jié)鎖定收益，前期漲幅較多的核心資產(chǎn)股價反而調(diào)整幅度較大。我們依然看好2020年優(yōu)質(zhì)銀行股的投資機會。建議精選種子，趁調(diào)整期積極播種估值偏低、競爭力強的優(yōu)質(zhì)銀行，依次重點推薦興業(yè)銀行、平安銀行、郵儲銀行、光大銀行和南京銀行。其中，興業(yè)銀行——優(yōu)秀銀行中最便宜的銀行股，平安銀行——最具成長性的科技零售銀行，光大銀行——改善預(yù)期差最大的進(jìn)步型銀行，南京銀行——被市場忽略的高性價比城商行。

　　本月我們特別提醒高度重視最新回A的郵儲銀行——好料配好工，一塊正在打造的“零售之翡翠”。

　　關(guān)注郵儲銀行：好料+好工=零售翡翠

　　1、好料：負(fù)債基礎(chǔ)好：存款占負(fù)債資金95%以上；網(wǎng)點布局深：自營和代理網(wǎng)點覆蓋了中國99%縣域；資產(chǎn)空間廣：生息資產(chǎn)中信貸資產(chǎn)僅占48%，提升空間大；中收潛力大：中收占營收比例不到7%，增長潛力大；不良包袱輕：不良率僅0.83%，不良撥備覆蓋率則高達(dá)391%。

　　2、好工：團(tuán)隊精干：以張金良董事長為代表的管理層年富力強、銳意進(jìn)取；戰(zhàn)略清晰：充分利用網(wǎng)點和客戶資源優(yōu)勢，專注于打造一家零售型銀行；戰(zhàn)術(shù)得當(dāng)：揚長避短，重點從信用卡、財富管理、代理業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)發(fā)力。

　　3、空間：用信貸資產(chǎn)置換部分同業(yè)資產(chǎn)，提升資產(chǎn)收益水平；發(fā)力信用卡、財富管理、代理業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)，提高中間業(yè)務(wù)收入；低不良厚撥備，為撥備反哺利潤預(yù)留空間。

　　4、定價：郵儲銀行兼具零售銀行和成長型兩大屬性，根據(jù)我們測算，郵儲銀行A股合理定價區(qū)間為5.61-7.00元/股，對應(yīng)19年0.96-1.20倍PB。發(fā)行定價僅5.50元/股，為投資者預(yù)留了收益空間，重點推薦。詳細(xì)參見11月27日發(fā)布的新股定價分析報告《好料配好工，零售之翡翠》。

　　風(fēng)險因素提示：經(jīng)濟失速、不良爆發(fā)。

　　報告正文

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