田軒在致辭中表示，2019年是CVC進入中國的第21年。這一年，中國經濟既經歷了中美貿易戰等外部因素的沖擊，同時也經歷著持續性的結構化調整，更在市場機制方面啟動科創板，打開了嶄新的一頁。在此背景下，繼續研究、實踐CVC行業發展的現狀和趨勢，對我國經濟發展來說，具有重要的現實意義。

　　南立新在致辭中對清華大學五道口金融學院的支持和研究團隊的專業付出表示感謝。她表示，從2018年開始，創業邦就聯合高通、騰訊、聯想、三星等國際知名CVC創投機構，發起了中國企業創投聯盟，希望搭建起一座連接學術界、大企業和中國科技創新公司的橋梁。《2019中國CVC行業發展報告》的發布正當其時。她希望報告能成為中國CVC發展的風向標，為大企業的創投和創新、為中小企業融資提供有價值的參考。2020年創業邦的數據庫瑞獸分析會實時追蹤CVC的投資數據，為報告提供更多實效性的對照，希望聯合課題組繼續把研究進行下去，共同推動中國CVC行業的發展。

　　在發布會的主旨演講環節，中國人民大學副校長吳曉求教授從金融脫媒、金融開放以及科技對于中國金融的影響這三個維度，闡述了中國金融變革發展歷程。他指出，隨著金融市場化進程的逐步加快，我國整個金融結構正在發生重大變化，將進入以融資為主，融資、資產管理和投資并重的時代，并推動中國金融向更深、更廣的方向發展。

　　就金融開放而言，中國金融開放是根本意義上的改革，是為中國金融改革尋找標準方向和目標，必須推動中國金融開放，才可以找到中國資本市場發展源源不竭的動力。吳曉求指出，目前中國金融開放程度還比較低，與中國的國際地位不相匹配，也和中國的國際化程度不相匹配，所以要繼續大力推進中國金融業開放。對于中國金融開放的路徑選擇，吳曉求認為，在金融開放的過程中，既不能單獨強調中國國情，從而延緩金融開放的進程，甚至是使金融封閉起來，又不能完全忽略某些國情的制約。

　　最后，吳曉求總結說，中國金融的全面開放、人民幣自由化國際化和國際金融中心的形成，對于中國進一步完善法制、經濟的持續穩定增長和競爭力提升無疑具有巨大的推動作用。“總之，對于中國金融開放的市場前景，我是相對樂觀的，并對此有充分的信心。”他表示。

　　隨后，清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒正式發布《2019中國CVC行業發展報告》，并圍繞CVC的機理本質、國內外發展態勢以及創新優勢做深入講解。

　　田軒表示，首先要明確CVC的概念是非金融類企業設立的風險投資基金，是一種嶄新的創投組織安排，它與傳統的IVC最大不同是優先考慮戰略目標，而非財務回報。與此同時，CVC與IVC相比在資金來源、期限設計方面都完全不同且更具優勢，投資企業的長期創新更優，成功退出概率更高，市場估值更高。

　　針對近年來全球CVC行業發展總體態勢，報告指出，在過去5年中，全球CVC交易的規模、單數和新增活躍度都處于穩步增長階段。其中，交易的規模和單數在2017年、2018年還出現了陡然增長的趨勢。2018年，全球CVC投資規模總計達530億元，共計完成2740筆投資，平均單筆交易規模約為2600萬美元。與2017年同期相比，投資規模上升47%，交易單數上升32%，整體勢頭較為強勁。從行業分布上看，CVC的業務變化趨勢逐步與VC保持一致，偏向于投資最前沿、最先進的技術，如互聯網產業、健康醫療、移動支付、移動手機等。其中，CVC的活動領域通常具有三個特點：一是處于激烈技術變革、高度競爭、弱獨立性的行業；二是處于創業企業作為重要創新來源的行業；三是企業如果占有更強的技術及市場資源，在CVC領域更活躍。

　　從CVC活躍度在全球板塊上的分布來看，CVC最活躍地區仍在北美，尤其在以硅谷為創新核心的加州地區。目前，全球CVC投資40%發生在北美，將近40%發生在亞洲，剩余20%在歐洲。其中，亞洲CVC投資近年來正在迅速崛起，活躍度已經逼近北美。值得注意的是，2018年十大活躍的CVC中，有5家是非美國的公司，其中光中國就占了3家，分別為：復星投資、百度投資和君聯投資。

　　報告顯示，CVC巨頭仍以高科技公司為主。從投資頻率看，2018年中國最活躍的前五大CVC分別是騰訊、阿里巴巴、京東、復星集團和海爾，總共進行了271次投資。美國活躍的CVC包括谷歌、英特爾、高通等，前五家巨頭投資總數為278次。

　　此外，這份報告還著重介紹了中國CVC發展情況。與歐美國家相比，我國CVC雖然起步較晚，但發展后勁十足。近年來，中國CVC不論是投資規模，還是市場表現、影響力，絲毫不亞于傳統風險投資。2018年，中國企業風險投資（CVC）快速發展，投資規模為203億元，占整個風險投資金額約17%。可以說，作為一種新型的創投組織形式，CVC已經成為我國創投資本市場中一股不可忽視的中堅力量。

　　從投資行業看，CVC投資頻次最多的行業是軟件相關的行業。2014年到2018年，中國CVC投資于信息傳輸、軟件和信息技術服務業的頻次為1164次，大幅領先于第二位的制造業（260次）。

　　從投資階段來看，和IVC相比，中國CVC投資的階段比較靠前，主要投向種子期、初創期的企業。從投資地域分布來看，基本上是北上廣，其中北京遙遙領先，占比將近占40%。從行業分布來看，中國本土CVC更加關注高科技行業，主要集中在互聯網、IT、電信及增值業務和娛樂傳媒四類行業，其中投資在互聯網領域的案例數和總金額遙遙領先，投資占比均超過三成。此外，近年來本土CVC還積極參與和推動了產業創新的進程，在5G、生物醫藥、大健康領域的投資活躍度也在不斷增強。此外，在制度創新領域，也能看到本土CVC活躍的身影，比如首鋼基金通過CVC模式進行國企混改的探索，已取得一定成效。

　　總體來看，中國CVC對創新的應用廣泛，涵延到不同的發展階段、市值水平、技術相關性強弱的不同企業，乃至產業鏈創新及供應鏈金融構建的各種組織生態。 這種創新驅動與當下中國經濟方向契合,可以有效地推動解決中小科技企業融資問題和傳統企業的轉型升級問題，促進產業鏈結構調整，推動構建底層創新戰略。

　　田軒表示，整體而言，CVC對創新有著積極的貢獻，但CVC也客觀存在一些問題亟待解決。通常情況下，CVC存在反壟斷、產權保護、信息披露等問題。同時，也存在一些糟糕的情況，如CVC可能與被投資企業存在競爭關系，“剝削”而非“培育”被投資企業的技術創新，限制被投資企業的可用市場資源，可能面臨代理問題，給被投資企業帶來不確定性等。

　　因此，田軒指出，要從宏觀、中觀、微觀幾個維度發力，發揮CVC對實體創新的短期包容性和長期價值創造的充分有效性。宏觀層面，要打造公平穩定的契約型商業環境；中觀層面，應充分發揮CVC對于高新技術產業，尤其是頂層技術創新的戰略優勢；微觀層面，結合市場和企業自身情況靈活運用CVC解決融資約束、企業治理與傳承、新技術研發與新市場布局、產業轉型升級等問題。

　　最后，田軒強調了CVC對于創新的重大意義。CVC最大的意義在于對創新的激勵。CVC本質上是將傳統企業的創新研發制度和傳統風投機構尋找創新企業的投資制度進行有效結合。根據最新的學術研究發現，與傳統風投相比，CVC投資的企業創新的數量和質量都顯著增加，而企業IPO（首次公開募股）的概率、退出時的估值都明顯更高。其背后的機理是：CVC對比傳統的IVC不受期限限制，因此風險容忍度更高，也更具耐心，可以讓創業者和研發團隊去試錯。在資金支持外，還有產業技術協同并配以市場和政策的專業預測。在國家創新驅動發展戰略下，中國當前創業創新勢頭高漲，專利數已成為全球第一。創新數量雖多，但是不乏很多形式上的創新。而我們更應該關注創新的質量，通過真正的技術創新驅動經濟發展。

　　在發布活動最后的圓桌對話環節，北京大學光華管理學院組織與戰略管理系主任路江涌，聯想集團副總裁、聯想創投合伙人宋春雨、三星風投中國事務所長慎宰英、訊飛創投董事長徐景明、創業邦創始人兼CEO南立新圍繞“CVC的問題與挑戰”進行了討論。

　　北京大學光華管理學院組織與戰略管理系主任路江涌指出，CVC投資最終的核心，一定是推動創新的發展。聯想集團副總裁、聯想創投合伙人宋春雨認為，CVC在進行產業投資時，還是要從戰略訴求的契合性上去做判斷。訊飛創投董事長徐景明從與政府合作的角度，分享了CVC參與地方政府產業引導基金的經驗，強調定位和邊界是達成良好合作的前提。三星風投中國事務所長慎宰英分享了三星風投與韓國政府合作的經驗。

　　作為清華大學五道口金融學院與清華大學國家金融研究院的長期重點研究項目，自2017年首發以來，中國CVC行業發展系列報告如今已進入第三個年頭。在今天發布的這份《2019中國CVC行業發展報告》中，由清華大學國家金融研究院創業金融與經濟增長研究中心、全球并購重組研究中心與創業邦聯合組成的課題組，延續了過往對CVC的跟蹤和分析，并從企業的內生發展與外生變量的協同因素及投資管理機制來探索CVC與企業創新戰略的相關性，進一步從產業鏈創新視角探究行業技術、前沿范式與CVC的可行性實踐與理論探究，希望為中國 CVC行業的健康發展提供必要借鑒。未來，CVC聯合課題組仍將堅持每年推出一份CVC行業發展報告，也歡迎更多的有志之士參與進來，一起推動中國CVC更好、更快地向前發展。

（責任編輯：邱光龍 HF056）