當前商業銀行整體有息負債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的重要原因。

　　2020年1月20日，LPR（貸款市場報價利率）第六次報價，1年期品種報4.15%，5年期以上品種報4.80%，均與上期持平。

　　多家機構在接受第一財經記者采訪時表示，本月15日MLF招標（3000億）利率保持不變、銀行資金成本下行受阻，或是本月LPR報價未有調整的直接原因。“1月有3萬億以上的流動性缺口，單靠降準釋放的8000億資金無法完全對沖，難以起到降低銀行成本的作用。”民生證券首席宏觀分析師解運亮對第一財經記者表示，預計在1月通脹高點過后，未來LPR報價和MLF利率會保持聯動下調的模式。

　　截至1月19日，A股36家上市銀行中已有11家發布2019年業績快報，根據已披露數據推測，2019年全年銀行利潤增速較前三季度有所下降，“如果此階段下調LPR利率會對未來銀行利潤和資本增速形成沖擊，因此1月降準并未帶來LPR報價下降是合理的。”解運亮稱。

　　就資本市場影響而言，多位基金經理對記者表示，近期對利率債采取獲利了結，銀行方面則以配置盤居多；A股的春季躁動仍將持續，行情更多仍是結構性的。

　　LPR后期仍有下行空間

　　此次LPR保持不變出乎市場意料，但也在情理之中。

　　根據LPR報價機制，商業銀行LPR報價要以MLF招標利率為基礎，報價加點則主要受銀行資金成本等因素影響。“這意味著，盡管1月6日央行降準釋放長期資金8000多億，為商業銀行節約成本150億左右，但在本月報價過程中，銀行并未下調加點。當前存款基準利率保持不變，商業銀行存款資金成本難以下降；而2019年受嚴監管影響，商業銀行同業存單發行量下滑，這意味著貨幣市場利率下行對降低商業銀行批發性融資成本的效應減弱。由此，當前商業銀行整體有息負債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的重要原因。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示。

　　新年的降準仍不足以降低銀行的成本。解運亮解釋稱，1月有3萬億以上的流動性缺口，主要是指專項債凈發行7000億元以上，相比去年同期4000多億明顯增加；繳稅約7000億~9000億，春節取現1.5萬億左右，單靠降準釋放的8000億資金無法完全對沖。

　　此外，部分此前預判LPR未必下行的銀行人士則認為，庫存周期見底，經濟開始企穩亦是主因。1月16日，中美第一階段經貿協議簽署，市場對2020年貿易回穩的預期增強；剛剛公布的GDP數據顯示，去年四季度國內宏觀經濟已出現企穩勢頭，穩增長對貨幣政策逆周期調節力度加大的需求有所減弱。

　　為對沖政府債券發行、現金投放高峰等因素的影響，維護春節前銀行體系流動性合理充裕，2020年1月20日，人民銀行以利率招標方式開展了2500億元逆回購操作，期限14天，利率2.65%。當然無逆回購到期。

　　機構也認為，后續要降低LPR報價，更多還需要依靠MLF利率引導。“1月通脹高點之后，通脹對貨幣政策的制約將有所下降，此后或小幅漸進寬松，預計LPR報價和MLF利率會保持聯動下調的模式。”解運亮稱。

　　利率債以獲利了結、配置盤為主

　　據記者對多家機構的采訪，對流動性、利率最為敏感的利率債，銀行近期交易盤較為清淡，多以長期配置盤為主；而私募、基金方面，則更多以獲利了結為主。

　　“目前還是看好全球和中國經濟企穩、利率上行，這并不利于利率債。但鑒于政策仍偏寬松，利率大幅上行不太可能，所以一季度應該是以配置型思維來做投資。”某公募基金債券投資經理對第一財經記者表示。

　　不過，1月20日利率債并未出現拋售，收益率仍呈現震蕩走低的格局，根據Wind，十年期國債最新活躍券190015收益率報3.0625，“這說明配置盤進場的仍較多。”某大行利率交易員告訴記者。去年四季度，十年期國債收益率最高一度觸及3.4%附近。

　　2020年，隨著人民幣企穩、收益率相對可觀，預計外資仍將加速流入人民幣債市。富達國際基金經理成皓對記者表示，自2019年4月起，人民幣債券被分階段納入彭博巴克萊全球綜合指數（20個月內1500億美元），但仍在富時全球政府債券指數（WGBI）的觀察名單上；自2020年2月28日起，符合流動性條件的人民幣債券將分階段納入摩根大通政府債券-全球新興市場指數（10個月內200億美元），所有這些指數納入預計將帶來超過2900億美元的潛在資金流入。

　　A股春季躁動，結構性行情主導

　　相對于債市，市場更為看好A股的春季躁動行情，機構認為結構性行情將占主導，目前更需要對個股精挑細選。截至20日收盤，上證綜指漲0.66%收于3095.79。

　　野村東方國際研究部主管高挺近期對記者表示，伴隨政策轉暖，整體看好一季度的表現，并短期關注兩條投資主線——景氣度邊際提升的行業，其中重點關注基建板塊中的科技基建（5G基站設備）、補短板領域的市政基建（機械和計算機等行業上市公司），以及地產竣工回暖預期帶動的地產后周期消費品；配置性價比高的汽車行業。2020年更關鍵的在于關注四大長期結構性趨勢——產業升級和集中度提高、市場機構化、新消費崛起和區域發展。

　　截至2020年1月19日，共有1165家公司發布了2019年業績預告，其中預喜的公司有745家，占比為63.95%。與往年相比，2019年業績預計增幅較大的公司，更多來自產業景氣度改善，主營業務拓展以及創新能力提升。有市場人士分析，2019年業績增長明顯的行業，有望在2020年延續這一態勢，尤其是創新驅動增長的行業。