作者： 杜川

　　在疫情防控下，貨幣政策會采取哪些緩沖措施？房地產調控政策是否會松綁？

　　央行最新發布的《2019年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），對下一階段貨幣政策作出展望。

　　《報告》認為，中國發展仍處于并將長期處于重要戰略機遇期。近期新冠肺炎疫情對中國經濟的影響是暫時的，中國經濟長期向好、高質量增長的基本面沒有變化。經濟增長保持了韌性，同時也必須認識到經濟下行壓力仍然較大。

　　不將房地產作為短期刺激經濟的手段

　　《報告》指出，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照“因城施策”的基本原則，加快建立房地產金融長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。

　　當前疫情對宏觀經濟及房地產行業均形成一定下行壓力，一些地區也在對房地產調控政策做松綁式微調。值得注意的是，主要針對居民房貸的5年期LPR，本月小幅下調5BP。

　　中信證券(600030,股吧)固定收益首席研究員明明認為，5年期LPR下行幅度較小，一方面反映了地產調控的思路，但另一方面，5年期LPR作為中長期貸款利率的定價基準，在基建補短板、支持制造業中長期貸款的背景下，仍然需要下行來引導中長期貸款利率的下行。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀研究員李超預計，年內LPR還有20BP以上降息空間，5年期LPR也會隨之下調，但從本次調整幅度來看，預計后續5年期降幅可能略小于1年期。銀行對LPR的報價在政策利率基礎上加點形成，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素，央行降低政策利率、實施降準等操作均有利于銀行降低資金成本。但5年期LPR主要為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，在當前地產監管仍未明確放松的情況下，預計其下行幅度可能略小于1年期。

　　疫情加大逆周期調節需求

　　貨幣政策態度有何變化，未來是否會繼續放松，是近期金融市場的關注重點。

　　關于貨幣政策緩沖措施，央行在《報告》中表示，要將新冠肺炎疫情防控作為當前最重要的工作來抓，加大對疫情防控的貨幣信貸支持。靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。推動銀行通過發行永續債等途徑多渠道補充資本，提升銀行服務實體經濟和防范化解金融風險的能力。

　　李超認為，央行應對疫情的重點將是擴信用，即目前首要是防范大量企業資金鏈斷裂可能引發的信用收縮風險，如加大專項再貸款投放，為中小企業提供流動資金貸款，一年期可以再展期一年，幫中小企業渡過難關。

　　此外，疫情客觀上加大了對貨幣政策逆周期調節的需求。對下一步貨幣政策的展望，《報告》強調，將實施好穩健貨幣政策，科學穩健把握逆周期調節力度，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，精準把握好調控的度，加強預期引導，維護我國在全球主要經濟體中少數實行正常貨幣政策國家的地位。

　　《報告》在專欄中也同時強調，貨幣政策中介目標轉為廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配，是科學穩健把握貨幣政策逆周期調節力度的著力點，既兼顧經濟增長，又有利于保持物價穩定。

　　李超認為，當前我國內外部風險挑戰增多，經濟下行壓力加大，逆周期調節是貨幣政策主基調，應對疫情對經濟負面影響的政策首要發力點可能是貨幣政策，未來將維持穩健略寬松的基調，預計將采取寬貨幣與寬信用的組合，通過增加基礎貨幣投放、定向降準、再貸款、再貼現、PSL（抵押補充貸款）放量等多項貨幣政策工具，擴大信貸、社融增速。

　　聯訊證券研究團隊認為，貨幣政策基調定調仍是穩健，要求靈活適度，根據經濟和物價情況進行微調，在疫情對經濟的沖擊被修復前，貨幣政策大概率會持續寬松。

　　防范中小行風險

　　防范中小銀行系統性風險，正由精準拆彈到改革。

　　《報告》指出，目前央行正在會同有關部門指導錦州銀行通過市場化、法治化方式處置相當規模的風險資產并同步增資擴股，修復資產負債表，增強風險抵御能力。

　　2019年以來，央行穩妥有序推進了包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行的風險處置，對其風險問題進行了針對性單點處置。

　　比如，恒豐銀行遵照市場化、法治化原則制定實施了“剝離不良、引戰增資”兩步走改革方案。2019年12月31日，恒豐銀行順利完成股改建賬工作，市場化重組基本完成。

　　11月6日，金融委第九次會議提出深化中小銀行改革，健全適應中小銀行特點的公司治理結構和風險內控體系，從根源上解決中小銀行發展的體制機制問題，多渠道增強商業銀行特別是中小銀行資本實力。

　　李超認為，后續對中小銀行風險治理將主要通過改革的方式推進，如多渠道補充資本金、核銷不良及改善中小銀行流動性問題等。

　　銀行要向實體經濟讓利

　　至2019年三季度末，A股上市銀行總市值占全部上市公司總市值約16.56%，利潤總額占全部上市公司利潤總額約39.01%。2019年前三季度，我國商業銀行實現凈利潤1.65萬億元，同比增長9.19%。

　　近年來，我國商業銀行利潤增速總體趨緩，但仍相對較高，受到普遍關注。如何理性看待商業銀行利潤增長？《報告》以專欄的形式討論了商業銀行利潤問題，肯定了利潤增長的積極作用，同時也提出了向實體經濟讓利的要求。

　　《報告》稱，從利潤使用看，商業銀行利潤大部分用于補充資本，有助于增強銀行支持實體經濟和防范風險的能力。商業銀行利潤主要用于繳納所得稅、分配股利、提取一般準備、提取盈余公積和留存未分配利潤，其中后三項都用來補充核心一級資本。

　　A股上市銀行近三年數據顯示，商業銀行利潤約17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于補充核心一級資本。

　　“由此可見，銀行利潤來源于實體經濟，大部分又用于補充銀行資本，并通過資本的杠桿作用，擴大對實體經濟的信貸支持，最終反哺實體經濟，促進經濟平穩發展。“《報告》稱。

　　《報告》認為，當前，我國處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，銀行要發揮利潤較多的優勢，進一步加大對實體經濟尤其是小微企業的支持力度，用小成本辦大事，把更多金融資源轉向小微企業，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環。中長期看，激發小微企業等微觀主體的活力有助于促進經濟高質量發展，無論對實體經濟還是對銀行都是有利的，最終將有助于銀行利潤長期可持續增長。

　　興業研究報告認為，貨幣當局將引導貸款利率進一步下降，但商業銀行負債成本仍面臨上升的壓力，凈息差或將收窄。