普益標準日前發布的去年四季度銀行理財產品市場系統性風險監測簡報顯示，雖然銀行理財機構風險有所起伏，但是在資金投向方風險震蕩下行和資金來源方風險持續下行的影響下，銀行理財產品市場系統性風險水平逐月下行，其中去年11月份風險下降幅度較大，12月風險水平創下2018年10月份以來新低。

　　普益標準研究員魏驥遙表示，隨著銀行理財機構、資金投向方和資金來源方風險水平的逐漸回落，銀行理財產品市場系統性風險水平在去年三季度和四季度逐步回落。“突然爆發的新冠肺炎疫情對投資者行為、企業生產活動以及宏觀經濟走勢都產生不同程度的影響。預計2020年一季度銀行理財產品市場系統性風險將呈現震蕩抬升走勢。”

　　銀行理財機構風險指數小幅上升

　　風險監測簡報顯示，2019年四季度，銀行理財機構風險指數略有起伏，小幅上升，但是風險可控。雖然銀行機構剛性兌付、信息不透明度和資產同質性表現較三季度有所好轉，但是，在理財產品投資期限縮短和資產負債網絡關聯度增強的影響下，銀行理財機構系統性風險指數呈現先抑后揚的走勢。整體風險指數較三季度有所上升，但漲幅不大，銀行理財機構風險仍然可控。

　　首先，銀行剛性兌付行為有所緩和，凈值型產品規模占比持續提升。2019年四季度，市場存續凈值型理財產品17019款，較上季度環比增加30%。2019年12月，全國銀行凈值化轉型程度指數(按產品數量統計)為10.46點，環比上升0.64點，較2018年同期上升7.07點，凈值化轉型發展速度較2018年同期有顯著提升。

　　其次，理財產品平均投資期限有所縮短，期限錯配現象出現抬升。從去年四季度數據來看，銀行理財產品平均投資期限由去年三季度的148天回落至132天。理財產品投資期限縮短使得銀行產品端與資產端的期限差距拉長，增加了因期限錯配帶來的流動性風險和道德風險，進而提升了系統性風險的發生概率。

　　再次，信息透明程度表現較好。銀行信息披露質量在去年四季度整體較高，信息披露得分逐月增高，信息披露平均得分由三季度的8.42分上升至10.06分。普益標準在對銀行預期收益型產品發行、到期、運行三個方面信息質量，以及對銀行凈值型產品凈值披露質量和頻率進行考察后發現，各類銀行在對這兩類產品信息披露質量方面均有一定程度的提升。總的來說，各類銀行信息披露質量的改善使得信息不透明程度降低，進而緩解投資者羊群效應可能引發的擠兌行為，降低系統性風險爆發的可能性。

　　然后，資產同質性繼續下行。銀行理財產品投資于債券及貨幣市場工具、非標準化債權類資產和現金及銀行存款資產的規模占理財產品總規模的比重季度平均值為57.45%，較去年三季度下降5.79%。可見在機構大力發展凈值型產品的時候，其所投資的資產邊界逐步拓寬，在提升產品收益譜系的同時，降低銀行理財資金在債券及貨幣市場工具、非標準化債權類資產、現金及銀行存款資產上的集中度，進而降低銀行理財機構風險。

　　最后，資產負債網絡關聯強度有所加強，增加了銀行同業間風險的傳染。數據顯示，銀行同業產品規模占理財產品總規模的季度平均比重由去年三季度的0.85%升至1.09%。整體來看，在監管的約束下，銀行通過同業業務進行監管套利的行為逐步得到遏制。流動性充裕背景下，同業業務將回歸常態化。去年四季度同業理財規模占銀行理財規模比重的短期提升不具有持續性。

　　理財資金投向指數震蕩下行

　　由于衍生品市場風險出現較大幅度降低，而其他三類資產風險變動不大，銀行理財產品的資金投向方風險指數呈現震蕩下行走勢。在此期間，債券市場風險小幅走高、股票市場風險略有抬升、宏觀經濟風險前高后低，雖然三類資產風險指數去年四季度末較三季度末小幅上升，但是變動不大，加上四季度受LIBOR1W利率和黃金價格波動率顯著降低的影響，衍生品市場風險較三季度明顯下行。綜合使得資金投向方風險震蕩下行。

　　與此同時，2019年四季度資金來源方風險大幅回落。數據顯示，資金來源方風險指數逐月回落，風險水平較三季度大幅下降。從指數各月走勢來看，資金來源方指數去年10-12月連續回落，其中12月單月降幅較大，創下2018年10月份以來新低。整體來看，四季度末資金來源方指數值較三季度下降123.12點。

　　對此，魏驥遙分析稱，從投資者行為來看，羊群效應并不顯著。去年四季度，理財產品整體仍處于凈贖回狀態，但是呈現逐月減少態勢，并未出現明顯的投資者集中申購或贖回的現象，投資者羊群效應并不顯著，因而也沒有理財資金大范圍進入或退出理財市場，進而增加市場波動風險的情況。從投資者信心來看，信心指數前低后高。同時，隨著國內逆周期調控的加碼，宏觀經濟有所回暖，投資者信心逐步回升。二者共同影響下，去年四季度資金來源方指數整體較三季度回落，風險水平較低。

　　2020年一季度風險水平或上升

　　2019年四季度我國銀行理財產品市場系統性風險持續回落。雖然銀行理財機構風險有所起伏，但是資金投向方風險震蕩下行和資金來源方風險持續下行。

　　展望2020年一季度銀行理財產品市場的系統性風險狀況，業內專家認為，預計2020年一季度的銀行理財產品市場系統性風險將會呈現震蕩抬升走勢。一方面，突然爆發的新冠肺炎疫情對投資者行為、企業生產活動以及宏觀經濟走勢都產生不同程度的影響。首先，疫情或加大資本市場波動，影響資金投向方風險抬升。

　　另一方面，疫情或影響投資者集中申贖理財產品，加重投資者羊群效應。而投資者信心指數短期內難以出現大幅回升，綜合影響資金來源方風險指數上行；此外，疫情對銀行理財機構的兌付行為、信息披露、投資期限、資金投向和同業理財都會帶來一定負面影響，銀行理財機構風險水平可能上升。