南方財經智庫資深研究員 湯懿蘭 辛繼召 方海平 周炎炎

　　新冠肺炎疫情期間，銀行理財子公司陸續開啟線上直播，投資經理變身網絡主播開啟“帶貨”模式。

　　傳統的預期收益型理財下，投資人一般關注收益率、期限、起購門檻等。在銀行理財凈值化轉型進程中，理財產品銷售、管理費用受到關注。

　　21資管研究院調查小組針對銀行理財子公司的137份熱銷理財產品進行了大樣本測評（截至2019年12月末），通過對收費、收益、信息披露等多維度展開詳細調查發現，銀行理財產品普遍存在管理費、銷售費用、超額業績報酬收取標準不統一的情況，而且不同銀行理財子公司收費標準差異過大。

　　在137份樣本中，有32.84%的理財產品收取高達60%的超額業績報酬，有4.38%的理財產品收取100%超額業績報酬。比如，工銀理財超過一半產品的銷售管理費費率達0.2%-0.3%，而建信理財67%的產品費率處于0.3%-0.4%區間，整體收費比較高。

　　需要指出，很多機構在產品說明書中聲明，業績比較基準只是作為收益的參考，不作為實際收益保證，但當機構收取100%超額業績報酬時，用戶能獲得的最高收益就是業績比較基準，超過業績比較基準的收益部分將全部歸銀行所有。

　　21資管研究小組認為，在凈值化轉型過程中，銀行理財子公司、公募基金等應抓住機遇，參考發達市場資管機構，將產品銷售導向轉向服務導向，盈利模式也應從過去的“類信貸”下交易的手續費模式，轉向按管理客戶資產規模收取顧問費的模式。

　　21資管研究小組2020年還將陸續發布收費、收益、信息披露等其他維度的測評報告，推動投資者對理財產品有更深入的了解。

　　137份理財產品調查樣本

　　根據《商業銀行理財產品銷售管理辦法》，理財產品銷售文件應當載明收取銷售費、托管費、投資管理費等相關收費項目、收費條件、收費標準和收費方式。

　　一般而言，銀行理財子公司產品收取的費用包括七大類：申購費、贖回費、固定管理費、托管費、銷售費、超額業績報酬（浮動管理費）、其他費用（如稅費、交易費、審計費、信息披露費等）。

　　21資管研究小組發現，大部分理財子公司不收取產品認購費和贖回費；固定管理費、托管費、銷售費一般采用固定費率方式，但有一定差異，按照每個規定估值日理財產品凈資產的一定比例來每日計提、定期支付；理財產品超額業績報酬的收取更是花樣百出，收取0-100%不等分成。

　　根據銀行業理財產品信息披露網站——中國理財網的產品披露信息整理，2019年，銀行理財子公司預售、在售、存續的理財產品共計314份，全部為凈值型，期限大多3年以上至10年。產品發行方包括工銀理財、中銀理財、農銀理財、交銀理財、建信理財、招銀理財。其中，封閉式凈值型、開放式凈值型、混合類凈值型分別占56.20%、43.07%、0.73%。

　　以2019全年作為觀察視角，中國理財網登記的314份理財產品中，從各銀行、理財子公司網站、APP、微信公眾號等公開渠道能查到產品產品說明書的僅137份。工銀理財樣本量缺失最大，該公司2019年登記發行202份理財產品，其中11月2日當日登記101份，但其從公開可查產品說明書的只有17份。究其原因，可能與母行將存續產品轉到理財子公司登記時間差有關。工銀理財人士答復21資管研究小組稱，原因是部分產品面向特定人群，不對外披露產品說明書。

　　本次測評樣本量137份，收集有效產品數據近萬條，樣本理財產品募集資金總規模上限16777.9億元。測評數量上，樣本占比最高的是中銀理財45份（占比32.85%）、交銀理財30份、工銀理財28份、建信理財27份、農銀理財6份、招銀理財1份。

　　測評理財產品分布

　　超額業績報酬：100%是否合理？

　　銀行理財凈值化轉型后，仍向投資人收取“超額業績報酬”，這一現象目前廣泛存在。

　　21資管研究小組在本次測評樣本中發現，4.38%的銀行理財收取100%的超額收益，即超額收益全部被產品管理機構拿走；17.52%的銀行理財產品收取80%的超額收益報酬；32.84%的理財產品收取60%的超額業績報酬。值得投資者關注的是，測評樣本中有9.49%的理財產品不收取超額業績報酬。

　　超額業績報酬收取比例100%的，是中銀理財旗下6款產品，包括“（江蘇專屬）中銀理財-睿富2019年01期”“中銀理財-睿富2019年10期”“中銀理財-睿富2019年09期”“中銀理財-睿富2019年08期”“中銀理財-睿富2019年04期”“（上海專屬）中銀理財-睿富2019年03期”。

　　超額業績報酬也稱超額管理人報酬，一般作為銀行理財的浮動管理費收取，在各機構理財產品說明書中叫法不一。招銀理財稱之為“浮動投資管理費”，工銀理財、中銀理財、交銀理財、建信理財稱為“超額業績報酬”，農銀理財稱為“管理人超額收益分成”，本報告統稱為“超額業績報酬”。

　　收費方式一般是：若理財產品最終年化收益率≤業績比較基準，機構將不會收取超額業績報酬；若理財產品年化收益率＞業績比較基準，對投資收益超過按業績比較基準計算的收益部分，提取0-100%不等作為超額業績報酬。以交銀理財產品說明書為例：“針對投資收益超過按業績比較基準計算的收益部分，產品管理人提取20%作為超額收益。”

　　資管新規施行之前，銀行理財產品實行預期收益型，為剛性兌付；資管新規施行后，各機構發行的凈值型產品均是打破剛兌的非保本理財，銀行為何還要收取超額業績報酬？

　　根據資管新規，“新發行的銀行理財產品不應留存超出預期收益率的投資收益，而要明確核算規則，并將管理費之外的投資收益全部給予投資者。”也就是說，在產品沒有了預期收益率、投資者自擔風險的同時，也可能獲得理財產品的超額收益。既然如此，為何還有機構收取100%的超額收益？

　　很多機構在產品說明書中聲明，業績比較基準只是作為收益的參考，不作為實際收益保證，但當機構收取100%超額業績報酬時，用戶能獲得的最高收益其實就是業績比較基準，超過業績比較基準的收益部分將全部歸銀行所有。

　　本次測評樣本中，銀行收取的超額業績報酬平均值是43.36%，總體偏高。對于產品為何收取超高或超低的超額業績報酬，在產品說明書中未給出解釋。

　　某銀行理財客戶經理表示：“超額業績報酬通常不會在產品官網顯示出來，在產品說明書中會有收費情況的說明，凈值型產品客戶可以自己計算這個比例，但如果客戶不主動提起，我們一般不會告知超額業績報酬這部分收費情況。”

　　某大行理財子公司則表示：“超額業績的收費與打破剛兌并不矛盾，因為業績比較基準不是銀行承諾一定能達到的，而是銀行設立的一個收益參照，這個做法在國際的資管行業中也是有的。”

　　在資管新規指導下，打破剛兌的浮動凈值貨幣基金問世，2019年11月浮動費率基金也以全新面貌開閘。

　　相比來看，銀行理財產品收取超額業績報酬作為浮動管理費，有利于鼓勵投資經理取得更高業績，但和基金的高報酬相比，理財子公司業績比較基準普遍在4.2-4.3%期間，在收益本身不高的前提下，部分理財產品仍收取100%的超額業績報酬，存在一定不合理性。

　　銷售管理費：最高收取0.5%

　　銷售管理費在產品說明書中說法不一。工銀理財和交銀理財稱之為“銷售手續費”，建信理財稱之為“銷售費”，農銀理財稱之為“銷售管理費”，中銀理財、招銀理財稱之為“銷售服務費”。本報告中統稱為“銷售管理費”。

　　銷售管理費主要是支付給銀行客戶經理等產品銷售人員的費用。例如，建信理財銷售管理費按照前一自然日產品資產凈值的0.4%年費率計提；招銀理財產品說明書的此項細節最為詳盡，在銷售管理費的計算方式上給予了詳細的示例，銷售服務費率每年0.30%，每個估值日計提，按半年收取；交銀理財在銷售管理費的信息披露最全面，不僅說明了銷售管理費的計提頻率，也告知了詳細的費用收取頻率，該公司按照當日產品份額的0.3%年費率計提。

　　銷售管理費的計提頻率上，交銀理財采取“每日計提，按月收取”的方式；農銀理財大部分產品則是“按日收取”；建信理財在產品說明書中聲明“每日計提”，并給出公式，但具體收取頻率卻未寫明；工銀理財對于銷售管理費如何計提及收取頻率完全未作聲明，僅告知會收取的年化銷售管理費費率為0.3%。

　　由于各機構接受測評的理財產品樣本數量不一，故通過分析各機構產品銷售管理費費率占比熱力圖，能較為客觀反映真實情況。

　　21資管研究小組發現，在銷售管理費費率上，工銀理財的費率占比最高區間是0.2%-0.3%，占比57%；農銀理財占比最高區間是0.1%-0.2%，占比50%；中銀理財82%產品處于0-0.1%區間，在本次測評中費率整體最低；建信理財67%產品處于0.3%-0.4%區間，收費整體最高；交銀理財53%產品處于0.2%-0.3%區間，處于中等，招銀理財發布的1個產品銷售管理費費率是0.3%，處于中等。

　　從各機構銷售管理費的平均值來看，建信理財整體收費最高，平均收費0.32%；工銀理財和招銀理財收費次高，達0.3%。農銀理財、交銀理財平均收費0.25%；中銀理財平均收費0.079%，整體最低。

　　樣本中銷售管理費超過0.3%的產品

　　21資管研究小組發現，交銀理財得利寶私銀系列銷售管理費為零，是所有測評產品中唯一不收銷售管理費的產品。查閱“交銀理財得利寶私銀系列海外穩健凈值型人民幣理財產品”說明書，此款產品雖不收取銷售管理費，但收取贖回費（大部分機構不收取贖回費），業績比較基準高達6%，主要面向私人銀行客戶，私行客戶投資起始金額為50萬元，非私人銀行客戶投資起點金額為600萬元，并以1萬元為單位遞增。

　　固定管理費：最高收取0.8%。

　　銀行既已收取銷售管理費，為何還要收取固定管理費？銷售管理費主要是支付給客戶經理等銷售人員的費用；而銀行收取的固定管理費和基金公司一樣，主要是支付給理財管理人員和相關部門的費用。

　　管理費在機構產品說明書中叫法不一，建信理財稱之為“管理費”，交銀理財、工銀理財、中銀理財稱之為“固定管理費”，農銀理財稱之為“投資管理費”，招銀理財稱之為“固定投資管理費”，本報告中統稱為“固定管理費”。

　　固定管理費大部分按日計提，但各機構不僅收費標準不一，收費周期也不一致，農銀理財按日收取，交銀理財按季度收取，招銀理財按半年收取。測評的137份理財產品中，整體樣本固定管理費平均值是0.19%，中位數0.15%，最高值0.8%，最低值為0。相比之下，公募債券基金平均管理費費率在0.45%左右。

　　其中，交銀理財固定管理費平均收取最高，收費均值達0.25%，其中收取最高的3個產品分別達0.8%、0.7%、0.7%，不過這幾個產品均是面向私人銀行客戶的，業績比較基準高于一般銀行理財產品，高收益高收費符合理財的風險規律。

　　樣本中固定管理費費率收費最高TOP15

　　申購贖回費：收費趨勢有望歸零

　　在本次測評樣本中，137份理財產品的申購費全部為0，收取贖回費的產品僅有8份。

　　其中，交銀理財收取贖回費最高，收費產品中以交銀理財“得利寶私銀系列”為主；建信理財主推的明星產品“乾元”建信理財粵港澳大灣區指數靈活配置理財產品（第01期）收取相關贖回費，根據用戶對產品的持有時間分等級收取。

　　以“交銀理財得利寶私銀系列專享多元策略1501凈值型理財產品”為例，持有時間低于170天收取1%贖回費，170天至360天收取0.7%，超過360天不收取贖回費。交銀理財產品說明書顯示，該產品是開放式凈值型產品，實際天數是2914644天，是超長期產品。

　　21資管研究小組發現，交銀理財收取贖回費的這些產品大部分是交通銀行2014-2017期間發售的存續產品；資管新規施行后，新發產品中收取贖回費用的僅有2019年5月22日開始募集的“交銀理財沃德睿享債券增強1902凈值型理財產品”，持有時間低于180天將收取用戶0.5%贖回費用。

　　針對產品高贖回費收取情況，交銀理財官方回應：“每只產品是根據實際客戶需求、產品定位、產品投資組合構建的方式和銷售渠道的建議來設計的。”

　　銀行理財子公司產品贖回費率為0的產品在本次測評中占比94.16%，贖回費全部歸零指日可待。

　　樣本中收取贖回費理財產品TOP8

　　托管費：普遍收取0.02%，最高達0.15%

　　銀行理財的托管費和基金托管費類似，顧名思義是銀行為用戶保管財產而提取的費用。通常情況下，產品托管費按前一估值日資產凈值的0.02%年費率計提，定期支付給理財產品托管人。

　　中銀理財在發行的所有產品中統一收取0.02%的托管費，在產品說明書中普遍給出以下托管費的計算方法：F2=E×【0.02%】÷365；F為每日應計提的產品托管費，E為前一估值日資產凈值，產品托管費每日計提，定期支付給理財產品托管人。在137份理財產品測評樣本中，整體托管費的均值是0.03%。其中，交銀理財平均托管費率最高，達0.07%；招銀理財2019年發布的唯一一款理財產品“招銀理財招睿頤養兩年定開1號增強型固定收益類理財計劃”，托管費率為0.05%，位列第二；工銀理財有2款產品托管費率達0.03%，分別是“工銀理財·全球安盈固收類730天封閉凈值型個人理財產品 2019年第1期19GS8109”和“工銀理財‘添利寶’凈值型理財產品(XLT1801)”，其余接受測評的產品費率均為0.02%；中銀理財、農銀理財所有產品的托管費率皆為0.02%。

　　測評樣本中，托管費收費最高的產品排名

　　交銀理財大部分產品托管費率收取比例是0.05%，部分產品高達0.15%和0.1%；中銀理財、農銀理財的收費比例是0.02%。

　　對此，交銀理財回應：“本著市場化原則，根據各資管產品的情況和產品實際投資范圍，與托管機構逐支產品商定托管費率，盡力為客戶爭取最大優惠。”

　　（21資管研究院將陸續發布銀行理財產品不同維度的測評報告，為投資者提供專業分析。同時開展系列投資者教育活動，敬請關注。）

　　（編輯：馬春園）

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　　本期編輯 辛繼召

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