究竟降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)意味著什么？在全球降息、寬松潮下，中國(guó)后續(xù)還會(huì)有什么政策祭出？

　　定向降準(zhǔn)落釋放5500億、利好股份行，降息還遠(yuǎn)嗎？

　　3月13日，中國(guó)人民銀行宣布，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

　　究竟降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)意味著什么？在全球降息、寬松潮下，中國(guó)后續(xù)還會(huì)有什么政策祭出？

　　定向降準(zhǔn)利好股份行

　　此前兩年，動(dòng)態(tài)考核普惠金融定向降準(zhǔn)均在年初的1月25日落地。今年受疫情影響，數(shù)據(jù)收集等前期工作可能有所延后。在3月11日國(guó)常會(huì)提出明確要求后，今年普惠金融定向降準(zhǔn)落地。2019年動(dòng)態(tài)考核后釋放資金規(guī)模為2700億元。考慮到去年以來(lái)普惠口徑下小微企業(yè)貸款余額增速明顯加快，今年動(dòng)態(tài)考核普惠金融定向降準(zhǔn)規(guī)模加大到4000億元。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，作為近期結(jié)構(gòu)化貨幣政策的主要組成部分，未來(lái)普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核還將持續(xù)實(shí)施，這意味著小微企業(yè)信貸融資環(huán)境還有進(jìn)一步改善空間。

　　之所以針對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者分析稱(chēng)，主要原因可能有三個(gè)：首先，在我國(guó)銀行體系中，與國(guó)有大行、城商行和農(nóng)商行相比，股份制銀行的存貸比處于最高水平。這意味著在加大信貸投放過(guò)程中，股份制銀行面臨更大的可貸資金來(lái)源約束，而額外降準(zhǔn)將直接提升股份制銀行的信貸投放能力。

　　其次，與存款、公開(kāi)市場(chǎng)批發(fā)融資相比，額外降準(zhǔn)相當(dāng)于為股份制銀行提供成本近乎為零的資金來(lái)源。這將在一定程度上激勵(lì)這些銀行下調(diào)對(duì)企業(yè)的貸款利率，符合當(dāng)前降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策目標(biāo)。最后，與國(guó)有大行相比，股份制銀行有更多中小企業(yè)客戶(hù)。從這意義上講，額外降準(zhǔn)實(shí)際上也是一種支持中小企業(yè)的定向降準(zhǔn)措施。

　　伴隨普惠金融定向降準(zhǔn)落地，加之此次實(shí)施對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)，當(dāng)前監(jiān)管層針對(duì)中小企業(yè)的定向支持力度在加大。不過(guò)，這也可能意味著短期內(nèi)實(shí)施全面降準(zhǔn)的概率在下降。

　　在1月6日，央行將大型銀行和中小銀行的存款準(zhǔn)備金率從13.0%和11.0%分別下調(diào)至12.5%和10.5%。新冠肺炎疫情爆發(fā)后，央行通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)窗口向商業(yè)銀行提供了8000億人民幣的資金。

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者，2月貨幣和信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，盡管本次下滑主要是季節(jié)性因素導(dǎo)致的，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的大幅下挫和住戶(hù)部門(mén)的新增人民幣貸款錄得歷史最低值，反映出新冠肺炎疫情和緩慢復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)的信貸需求非常疲弱。“為降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，2月25日央行推出了5000億再貸款、再貼現(xiàn)額度和3500億政策性銀行貸款額度，再加此次的普惠金融定向降準(zhǔn)措施，我們預(yù)計(jì)3月新增貸款和社融數(shù)據(jù)將反彈。”

　　MLF、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)待觀察

　　降準(zhǔn)后，降息又是否會(huì)隨之落地？

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，3月20日1年期LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)有可能下調(diào)5-10bp。近期公開(kāi)市場(chǎng)資金利率持續(xù)處于低位，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供支撐。

　　在政策性利率方面，預(yù)計(jì)二季度MLF（中期借貸便利）利率還將下調(diào)10bp，進(jìn)而引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)持續(xù)下行。但王青也提及，“考慮到央行已先于2月下調(diào)了MLF及公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等政策利率，從把握政策節(jié)奏角度出發(fā)，本月MLF操作過(guò)程中，招標(biāo)利率也有可能保持不變�！�

　　陸挺預(yù)計(jì)，未來(lái)幾月政府將出臺(tái)更多政策，包括通過(guò)MLF和降準(zhǔn)降息措施為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等借貸便利幫助債務(wù)延期，還有減稅降費(fèi)、降低利息費(fèi)用和削減公共事業(yè)費(fèi)用等措施。

　　上周，美國(guó)和加拿大都下調(diào)了50bp。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在下周再降息50~75bp，周三，英國(guó)央行已在11日降息50bp，同日英國(guó)政府宣布了一項(xiàng)300億英鎊的財(cái)政刺激方案。不過(guò)，周四歐洲央行并未降息，而是將進(jìn)一步深化QE。但不降息也有其邏輯。

　　富達(dá)國(guó)際全球宏觀經(jīng)濟(jì)分析主管Anna Stupnytska對(duì)記者表示，歐洲央行這次決定不降息，而是推出更具針對(duì)性的刺激措施，實(shí)屬明智之舉。 “不降息，說(shuō)明歐洲央行在應(yīng)對(duì)這次意料之外的經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)選擇一改過(guò)往的響應(yīng)方式，并展現(xiàn)了運(yùn)用貨幣政策的靈活性。歐洲央行選擇了集中向需要支持的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)出手，這次針對(duì)企業(yè)債的量化寬松，以及同時(shí)推出的極具吸引力的定向長(zhǎng)期再融資條款，都能刺激銀行從央行借貸給需要的企業(yè)，這無(wú)疑是在朝著正確的方向邁進(jìn)�！贝饲埃�中國(guó)央行的政策也更多是結(jié)構(gòu)性的，旨在為相關(guān)企業(yè)提供足夠的流動(dòng)性。

　　此外，各界認(rèn)為，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)角度而言，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的必要性在上升。今年2月扣除食品和能源之外的核心CPI同比已降至1.0%，處于明顯偏低水平。這意味著利率下調(diào)引發(fā)全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　但是，反對(duì)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，而不應(yīng)再繼續(xù)調(diào)整基準(zhǔn)利率。同時(shí)，由于“豬通脹”帶動(dòng)食品價(jià)格走高，當(dāng)前整體CPI同比仍處于5.0%以上的高位，估計(jì)上半年難以回落至3.0%以下。目前1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，考慮到30%至40%的上浮比例后，實(shí)際存款利率仍處于負(fù)利率狀態(tài)。此時(shí)進(jìn)行利率下調(diào)，一方面儲(chǔ)戶(hù)利益受損，同時(shí)也可能加劇存款搬家、金融脫媒等現(xiàn)象。

　　另外，存款基準(zhǔn)利率是我國(guó)利率體系的“壓艙石”，“一旦調(diào)整影響巨大，特別是有可能改變市場(chǎng)預(yù)期，需要防范房?jī)r(jià)較快上漲等資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)�！蓖跚喾Q(chēng)。

　　但野村認(rèn)為，由于嚴(yán)格的防疫措施對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊、海外衰退風(fēng)險(xiǎn)不減，因此中國(guó)需要逆周期政策支持，政府預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾月分別下調(diào)1年期存款基準(zhǔn)利率25bp，并將2020年財(cái)政赤字目標(biāo)上調(diào)至GDP的3.5%，以此推動(dòng)最終需求，否則有限的政策空間將使刺激措施的規(guī)模大打折扣。

　　高盛投資策略組亞洲區(qū)聯(lián)席主管王勝祖對(duì)記者表示，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率不是高盛的官方預(yù)測(cè)，“但預(yù)計(jì)中國(guó)央行會(huì)考慮所有貨幣政策工具，存款利率是其中的一種，在央行下調(diào)了MLF、LPR后，銀行資產(chǎn)端的收益是有所下調(diào)的，那么央行也可能考慮對(duì)負(fù)債端的利率進(jìn)行平行的下調(diào)，以確保利率走廊的寬度不變。”