文/曾偉仙

　　匯豐環(huán)球財富管理及個人銀行業(yè)務(wù)

　　環(huán)球財富管理策略研究主管

　　摘要

　　長期來看，我們?nèi)匀豢春霉善辟Y產(chǎn)。事實上， 投資者現(xiàn)在有機會以更便宜的價格投資于股票市場.

　　短期而言，我們對未來 3 個月的投資觀點作出了若干調(diào)整:

　　我們將全球股票評級從“偏高”下調(diào)為“中性”，因為我們預(yù)計短期內(nèi)投資收益會顯著惡化，尤其是在發(fā)達國家。

　　我們青睞高質(zhì)量的債券，并將投資級企業(yè)債券評級從“偏低”上調(diào)為“中性”。

　　“偏高” 意味著，在一個充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對有關(guān)的內(nèi)部或外部基準，匯豐環(huán)球投資會（或應(yīng)該會）對該資產(chǎn)類別持正面傾向。

　　“偏低” 意味著，在一個充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對有關(guān)的內(nèi)部或外部基準，匯豐環(huán)球投資會（或應(yīng)該會）對該資產(chǎn)類別持負面傾向。.

　　“中性” 意味著，在一個充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，以及相對有關(guān)的內(nèi)部或外部基準，匯豐環(huán)球投資會（或應(yīng)該會）對該資產(chǎn)類別沒有特定的負面或正面傾向。

　　不論形式和規(guī)模如何，恐懼已經(jīng)席卷當下的各類投資者。盡管 2020 年初全球股市開局走勢強勁，但截至目前全球股票市場市值已下挫約 15%。美國股市能否持續(xù)走牛？這個問題現(xiàn)在已有一個響亮的回答：不能。雖然大多數(shù)人都不會預(yù)測到，引發(fā)股票拋售狂潮的會是是一場席卷全球的流行病，但事實擺在眼前：美國股市現(xiàn)已正式步入熊市，市值相比 2 月份的最高峰下挫了 20% 以上。

　　人們紛紛拋售股票，全球大多數(shù)股票市場都在經(jīng)歷巨大動蕩。在這輪拋售狂潮中，連所謂的偏“防御性”的企業(yè)門類（如醫(yī)療保健或公用事業(yè)）也未能幸免于難。事后看來，這也不足為奇，因為在爆發(fā)嚴重危機期間，短期內(nèi)拋售股票的現(xiàn)象可謂屢見不鮮。與此相對應(yīng)的是，所有被認為相對安全的國債需求高企，債券收益率相比以前被壓得更低——這就是人盡皆知的“涌向安全資產(chǎn)”。

　　環(huán)球市場表現(xiàn)（截至2020年3月13日）

　　資料來源：Refinitiv Datastream，截至 2020 年 3 月 13 日的數(shù)據(jù)。

　　投資涉及風險，過往表現(xiàn)并非未來回報指標。

　　注：圖表顯示資產(chǎn)類別以美元計的總回報，除非另有說明。債券表現(xiàn)由不同指數(shù)代表 環(huán)球股票：摩根士丹利全球總回報凈額指數(shù)（美元）； 環(huán)球地產(chǎn)：富時EPRA納雷特發(fā)展指數(shù)；政府債券：高收益企業(yè)債券：新興市場債券：新興市場本幣政府債券：彭博巴克萊新興市場本幣政府債券總回報指數(shù)；新興市場綜合債券（硬貨幣）：彭博巴克萊新興市場硬貨幣綜合債券總回報指數(shù)；環(huán)球高收益企業(yè)債券（美元對沖）：彭博巴克萊環(huán)球高收益企業(yè)債券總回報指數(shù)（美元對沖）；投資級別企業(yè)債券：環(huán)球投資級別企業(yè)債券（美元對沖）：彭博巴克萊環(huán)球綜合企業(yè)債券總回報指數(shù)（美元對沖）；環(huán)球政府債券（美元對沖）：彭博巴克萊環(huán)球綜合國庫券總回報指數(shù)（美元對沖）。

　　站在天平上的金融市場：它將向哪邊傾斜？

　　在審視這次的市場震蕩時，也許最好的辦法是把它看成是一個天平。在天平的一端，投資者們對世界形勢感到恐懼，他們迫切地想要知道 - 病毒傳播形勢會變得有多糟糕？會給經(jīng)濟和企業(yè)帶來哪些影響？

　　在天平的另一端，是世界各國政府正在采取的措施：控制和限制措施以遏制病毒的傳播；貨幣刺激政策以降低企業(yè)的償債成本；財政刺激政策以在這一困難時期支持較脆弱的消費群體。各國政府正竭盡全力推出政策，如美聯(lián)儲將利率下調(diào)至零，及歐洲央行上調(diào)的量化寬松政策。如今，人們的注意力都集中在政府將注入多少財政刺激。

　　每一項新信息都是投資者亟待需要消化的。當事態(tài)發(fā)展的影響不明確時，就像新冠病毒的情況一樣，投資者可能會認為，保險點的做法是拋售資產(chǎn)，以后再看情況入市。因此，隨著關(guān)于病毒傳播及其對經(jīng)濟和財務(wù)的影響的新聞不斷爆出，市場在短期內(nèi)的表現(xiàn)應(yīng)該是充滿動蕩與起伏。

　　對經(jīng)濟增長的擔憂 V.S. 對政策刺激的樂觀

　　資料來源：匯豐環(huán)球投資管理，20120 年 3 月。如有更改，恕不另行通知。而任何預(yù)測、預(yù)測或目標（如果提供）僅供參考，且不以任何方式得到保證。匯豐環(huán)球投資管理（英國）有限公司對未能達到此類預(yù)測、預(yù)測或目標的任何責任不承擔任何責任。投資涉及風險。過往表現(xiàn)并非未來回報指標。僅供說明用途。

　　未來幾個月指導投資者的 4個主題

　　1、緩一口氣，不要驚慌

　　投資者目前最失策的舉動之一是出售大量甚至全部權(quán)益資產(chǎn)，尤其是在他們已經(jīng)遭受重大損失的情況下。

　　動蕩時期，市場規(guī)模上下波動的幅度遠比平常要大。這意味著，如果退出市場，投資者可能會錯失大筆收益。事實上，錯失具有大筆收益的市場表現(xiàn)日，可能會給投資者的投資組合帶來巨大損害。數(shù)據(jù)表明，如果錯過 2004年到 2014年¹這 10 年間的 20 個最佳表現(xiàn)日，可能會給投資組合帶來嚴重損害。

　　人們很難正確把握市場時機。在實際看來，正確的策略應(yīng)該是關(guān)注資金入市的時間長度，而不是擇時入市。

　　為何擇時入市可能會損害回報2004年至2014年投資100,000美元的回報

　　投資涉及風險。過往表現(xiàn)并非未來回報指標。僅供說明用途。

　　¹選擇 2004-2014 年期間是因為這十年間發(fā)生了全球金融危機、歐洲債務(wù)危機以及一些其他動蕩時期

　　2、為未來幾個月的波動做好準備

　　我們認為經(jīng)濟前景將持續(xù)不明朗，并預(yù)計波動將持續(xù)，市場將繼續(xù)呈現(xiàn)拉鋸局面。有鑒于此，我們對未來 3 個月的投資觀點作出了若干短期調(diào)整。

　　短期而言，我們將全球股票評級從“增持”下調(diào)為“中性”，因為我們預(yù)計短期內(nèi)投資收益會顯著惡化，尤其是在發(fā)達國家，這些國家是環(huán)球股票市場的重要組成部分。我們強調(diào)，這種溫和的降級并不意味著投資者應(yīng)出售其所有權(quán)益資產(chǎn)。這反映了市場短期內(nèi)風險的增加，投資者應(yīng)考慮適度調(diào)整投資組合以反映這一點。

　　我們將投資級企業(yè)債券評級從“減持”上調(diào)為“中性”�，F(xiàn)階段，相較核心政府債券，投資級企業(yè)債券所具備的超額收益率更具吸引力，因為政府債券的收益率現(xiàn)在甚至更低，更沒有吸引力。企業(yè)債券價格更合理，反映了全球經(jīng)濟衰退和公司收益惡化的一些風險。

　　雖然我們的核心政府債券評級仍維持“減持”，但我們承認這類資產(chǎn)在多元化的投資組合中仍然占據(jù)著一定的地位。盡管核心政府債券在市場波動情況下表現(xiàn)良好，但我們不確定這些債券能否繼續(xù)進一步反彈，并提供同等的多樣化收益，因為它們的收益現(xiàn)在甚至比以前更低。盡管如此，在動蕩時期，它們應(yīng)該能夠繼續(xù)向好。

　　如果投資者最近還沒有采取行動，現(xiàn)在就應(yīng)該優(yōu)化他們的投資組合，并確保他們的風險敞口符合自身的風險承受能力。即使對核心政府債券的估值現(xiàn)在更高，政府和企業(yè)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)債券也應(yīng)包括在投資組合內(nèi)。這些撥款可以看做是給投資組合上保險，短期而言更是如此。

　　10年期政府債券：收益率低，缺乏吸引力

　　資料來源：Refinitiv Datastream，截至 2020 年 3 月 13 日的數(shù)據(jù)。

　　投資涉及風險。過往表現(xiàn)并非未來回報指標。僅供說明用途。

　　3、謀求“智能多元化”

　　由于目前核心政府債券等傳統(tǒng)的避風港資產(chǎn)估值較高，因此沒有又輕松又低價的避險選擇。我們已經(jīng)給出了投資級企業(yè)債券作為替代方案的例子。但是，必須強調(diào)的是，這類債券仍然是由企業(yè)發(fā)行的，而不是政府發(fā)行的，這意味著相較于政府核心債券，它們與股票市場的關(guān)聯(lián)性更高。

　　因此，投資者還應(yīng)考慮還有什么方法能使投資組合多樣化。

　　另類投資戰(zhàn)略旨在實現(xiàn)與市場無關(guān)的絕對回報，無論市場條件如何，都是一個實用的風險分散幫手。

　　黃金是過去在波動性激增時表現(xiàn)良好的另一種資產(chǎn)類型。但是，現(xiàn)在黃金價格很高，按目前的價位來看，很難再走牛。盡管如此，黃金在充滿挑戰(zhàn)的時期是一個實用的價值存儲工具，我們預(yù)計即使利率再降低且短期內(nèi)市場波動持續(xù)，金價仍能夠維持一定水平。

　　如果投資者不能輕易獲得這些投資，在短期行情不確定的情況下，由全職專業(yè)人員根據(jù)風險目標或預(yù)算作出投資決定的更傳統(tǒng)的多資產(chǎn)投資組合將是一個明智的選擇。

　　4、考慮長期機會

　　不確定性帶來機遇。投資者現(xiàn)在有機會以更便宜的價格投資于股票市場。我們認為，隨著病毒及其影響的發(fā)展，經(jīng)濟疲軟將持續(xù)一整年。同時我們也相信，危機帶來的經(jīng)濟疲軟和不確定性不是長期性的。對長期投資者來說，這一點很重要，因為現(xiàn)在正是低價入場的好機會，盡管在短期內(nèi)，市場情況仍可能是波濤洶涌。請記住，擇時入場和抄底難度非常之大。

　　目前，我們認為新興市場特別是亞洲市場權(quán)益資產(chǎn)，比發(fā)達市場權(quán)益資產(chǎn)更具吸引力。例如，新興市場的政策可執(zhí)行范圍比歐元區(qū)和日本更大。事實上，我們已經(jīng)看到中國當局和其他一些亞洲市場采取積極的財政和貨幣舉措來支持經(jīng)濟發(fā)展。較低的能源價格對非石油經(jīng)濟體新興市場而言也是一股助力。

　　相比世界其他地區(qū)，亞洲在幾個月前就面對了冠狀病毒的爆發(fā)，而且可以說，這些地區(qū)相對而言可以更快地恢復生產(chǎn)生活秩序。這對他們的經(jīng)濟只會帶來利好，對新興市場和亞洲的投資也會有積極影響。

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