在當(dāng)前降息周期中，從銀行成本的角度考慮，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)窗口或已打開。

　　4月20日，LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）如期調(diào)降，一年期LPR由4.05%將至3.85%，迎來史上最大降幅20BP；5年期以上LPR則由4.75%將至4.65%。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此次LPR調(diào)降在市場預(yù)期之中，屬于政策利率的聯(lián)動(dòng)降息。中信銀行(601998,股吧)國際首席經(jīng)濟(jì)師兼研究部總經(jīng)理廖群對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這也說明隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，貨幣政策和財(cái)政政策均在漸次加碼寬松以促經(jīng)濟(jì)增長。同時(shí)，和其他國家的“零利率”相比，中國貨幣政策寬松仍有空間。

　　此次LPR下調(diào)之后，市場也在熱議接下來的“降息”空間，多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)年內(nèi)LPR和MLF（中期借貸便利）約有10到30個(gè)基點(diǎn)的降幅。另外，在當(dāng)前降息周期中，考慮到銀行成本問題，接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士稱，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)窗口或已打開，預(yù)計(jì)未來將會(huì)調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)。渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者稱，這一時(shí)點(diǎn)最快可能是4月底或5月初。

　　“降息”空間還有幾何

　　在前期逆回購操作利率、MLF利率接連下調(diào)20BP后，市場對(duì)于此次LPR的調(diào)降并不意外。

　　作為短期貸款利率的定價(jià)錨，1年期LPR的下調(diào)將有利于減輕企業(yè)融資的債務(wù)壓力，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)受海外疫情沖擊，出口外貿(mào)企業(yè)仍然面臨經(jīng)營性現(xiàn)金流短缺，需要依靠外部融資維持現(xiàn)金流的背景下。

　　值得一提的是，本次LPR報(bào)價(jià)下降后，利率報(bào)價(jià)的“斜率”也在進(jìn)一步拉大。從“加點(diǎn)端”考量，5年期LPR較MLF利率的點(diǎn)差已經(jīng)達(dá)到170BP，而1年期的相應(yīng)點(diǎn)差仍然維持在90BP。

　　中信證券(600030,股吧)宏觀團(tuán)隊(duì)分析稱，從銀行盈利角度而言，5年期LPR利率對(duì)應(yīng)的是以地產(chǎn)融資、基建投資及部分制造業(yè)投資為主的中長期貸款，因此較陡峭的“斜率”可引導(dǎo)銀行從增厚自身利潤的層面增加對(duì)中長期貸款的供給，加大對(duì)基建投資的資金支持力度；另外，較小的5年期LPR降幅也能夠進(jìn)一步落實(shí)“房住不炒”的政策方針，不從需求側(cè)給予購房者過多的政策刺激。

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到目前1年期與5年期LPR利率加點(diǎn)變化幅度已出現(xiàn)差別，預(yù)計(jì)在本輪寬松區(qū)間內(nèi)，后續(xù)長端LPR利率的下降幅度還將低于短端LPR利率的下降幅度。

　　自從去年8月LPR改革開始，截至今年4月20日，1年期LPR報(bào)價(jià)已下調(diào)了46個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR共下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。

　　在此基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)的共識(shí)是今年降準(zhǔn)、降息均可期待。其中，二季度可能是政策密集出臺(tái)的窗口期。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳分析，二季度是財(cái)政政策發(fā)力、CPI通脹壓力下行而PPI仍處低位的時(shí)間窗口，是一個(gè)較好的貨幣政策加力時(shí)機(jī)。

　　“后續(xù)OMO（公開市場操作）及MLF利率均有望進(jìn)一步下降2次左右，有15個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間，進(jìn)一步帶動(dòng)LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。”諸建芳認(rèn)為。

　　再延長至全年，廖群對(duì)記者稱，目前央行貨幣政策可謂“加碼寬松”，且此輪寬松是有選擇性的、定向性的漸次寬松，今后貨幣政策箱里的寬松工具仍會(huì)輪番出現(xiàn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)LPR和MLF約有50BP的降幅。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，考慮到海外疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，中國宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)時(shí)間有可能相應(yīng)拉長，調(diào)節(jié)力度也會(huì)進(jìn)一步加大。預(yù)計(jì)降息周期將會(huì)延續(xù)到年底，4月之后MLF利率還有30個(gè)基點(diǎn)左右的下調(diào)空間。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖則對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，目前一年期AAA同業(yè)存單利率不到2%，同期限的MLF則為2.95%，比價(jià)來看，MLF仍有一定的下行空間，但LPR下行壓力受限。

　　他進(jìn)一步解釋道，在LPR改革后，貸款基準(zhǔn)利率和MLF掛鉤，但存款基準(zhǔn)利率并未和MLF掛鉤，這就導(dǎo)致，如果存款利率不下調(diào)，再加上有些銀行為了滿足監(jiān)管指標(biāo)考核去高息攬儲(chǔ)，那么銀行整個(gè)負(fù)債端的成本越來越重，進(jìn)而使得LPR下行承壓。

　　存款基準(zhǔn)利率調(diào)降可能性加大

　　在LPR下調(diào)的同時(shí)，短期內(nèi)銀行凈息差承受壓力，基于此，市場上關(guān)于下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的呼聲再起。廖群對(duì)記者表示，在當(dāng)前降息周期中，從銀行成本的角度考慮，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)窗口或已打開，預(yù)計(jì)下半年可能調(diào)降25BP。

　　而在4月17日召開的政治局會(huì)上，首次提到“降息”二字，釋放出貨幣政策信號(hào)。

　　有解讀稱，此次政治局會(huì)議之后，根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)判斷，政策利率可能率先迎來調(diào)降，OMO利率和1年期MLF利率可能在下個(gè)月之前出現(xiàn)10BP或者超過10BP的調(diào)降，再考慮到近期政策利率下調(diào)較快，且銀行負(fù)債成本對(duì)于LPR的制約逐漸明顯，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的概率進(jìn)一步增大。

　　諸建芳認(rèn)為，降存款基準(zhǔn)利率應(yīng)在二季度的政策選項(xiàng)當(dāng)中，近期有望迎來存款基準(zhǔn)利率的下降，幅度預(yù)計(jì)在10~15個(gè)基點(diǎn)，從供給端發(fā)力，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)融資成本下降。

　　光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰亦表示，二季度以來，貨幣政策調(diào)控已從供給端轉(zhuǎn)向需求端，在海外疫情發(fā)酵和全球?qū)捤沙眾A擊下，年內(nèi)政策工具組合包括擇機(jī)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率。

　　丁爽也對(duì)記者表示，目前下調(diào)存款基準(zhǔn)利率是有必要的，一方面，僅靠下調(diào)MLF引導(dǎo)LPR下行，對(duì)銀行息差影響較大，特別是在疫情之下，銀行需要增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款，而信貸的增長要靠資本的支持；另一方面，疫情之后，銀行信貸質(zhì)量或有所下降，需要讓銀行有一定的資本準(zhǔn)備。

　　不過，調(diào)整存款基準(zhǔn)利率還需考慮我國當(dāng)前CPI水平，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率的調(diào)降空間或需在CPI漲幅回落后才逐步打開。

　　就CPI未來走勢，4月20日，發(fā)改委國民經(jīng)濟(jì)綜合司司長嚴(yán)鵬程在新聞發(fā)布上稱，3月份我國CPI同比上漲4.3%，漲幅比上月收窄了0.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌1.2%，是近10多年來環(huán)比最大降幅，一定程度上折射出疫情對(duì)我國主要農(nóng)副產(chǎn)品和其他消費(fèi)品產(chǎn)銷的影響正在較快緩解。隨著全社會(huì)生產(chǎn)生活秩序的進(jìn)一步恢復(fù)，CPI漲幅有望繼續(xù)回落，全年將呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢。

　　“因此，從國內(nèi)通脹、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)的需要等方面來看，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的條件基本具備。我們預(yù)計(jì)在二季度會(huì)調(diào)降，甚至最快可能是在4月底、5月初，下調(diào)幅度約25個(gè)基點(diǎn)。”丁爽告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　但也有觀點(diǎn)稱，相較于“一刀切”地調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，由貸款利率的穩(wěn)步下行市場化地引導(dǎo)存款利率的下降將為金融機(jī)構(gòu)提供相對(duì)靈活的自我調(diào)節(jié)空間，同時(shí)避免“利率并軌”的倒退。因此，未來存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性也可能低于市場預(yù)期。

　　此前，央行副行長劉國強(qiáng)在發(fā)布會(huì)上稱，存款基準(zhǔn)利率是利率體系里面的壓艙石，作為一個(gè)工具可以使用，但是要對(duì)工具充分評(píng)估。比如，要考慮物價(jià)情況，現(xiàn)在CPI明顯高于一年期存款利率，另外考慮經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)外平衡因素，利率太低是不是會(huì)使貨幣貶值壓力加大。此外，存款基準(zhǔn)利率跟普通老百姓(603883,股吧)的關(guān)系更加直接，如果“負(fù)利率”，要考慮老百姓的感受。