央行利率走廊寬度創歷史最大值 SLF、逆回購利率或下調

　　日前，中國人民銀行辦公廳課題研究小組發表的《如何建設現代中央銀行制度》的文章提出，完善基礎貨幣投放機制，與完善常備借貸便利（SLF）利率定價相結合，打造以基準政策利率為中樞、寬度合理的利率走廊機制。

　　利率走廊再次引起市場關注。所謂利率走廊，是指中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款便利機制而形成的一個利率操作區間、來穩定市場拆借利率和銀行體系流動性的調控方法。

　　利率走廊的三個基本要素是上限、下限和政策目標利率。在利率走廊框架下，如果利率超過上限，金融機構就可以向央行無限融資；同理，資金拆出方的利率也不會低于下限。

　　在中國的實踐中，央行2015年底大幅調降SLF利率之后，我國利率走廊的雛形初現：利率走廊的上限是常備借貸便利（SLF）利率，下限是超額存款準備金利率，貨幣市場基準利率大多參考DR007。SLF利率與超額存款準備金利率之差即被稱為利率走廊的寬度。

　　央行今年4月7日將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，這是央行時隔12年下調該利率，但SLF利率保持不變，因此利率走廊寬度達到320BP，為歷史最高。

　　華泰證券(601688,股吧)首席固收分析師張繼強表示，當前受疫情沖擊，央行貨幣政策降成本的壓力較大，因此央行對利率波動的厭惡程度較高，利率走廊寬度應當調窄。此外，由于當前流動性較為充裕，商業銀行的流動性需求彈性減小，最優利率走廊的寬度也應該調窄。因此綜合來看，本次超儲利率下調之后，SLF利率也將理應下調。

　　央行數據顯示，2020年3月人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共306.3億元，均為1個月期。常備借貸便利利率發揮了利率走廊上限的作用，有利于維護貨幣市場利率平穩運行。期末常備借貸便利余額為306.3億元，利率為3.55%。

　　目前7天逆回購政策利率與利率走廊上限和下限之間的利差分別達到135BP和185BP，利率走廊繼續呈現明顯的非對稱性。

　　張繼強表示，考慮到當前貨幣市場利率中樞已經遠遠低于政策利率，政策利率與利率走廊下限的利差也達到近幾年最大，因此從利率走廊的角度來看，央行也有下調逆回購政策利率的可能。

　　“我國利率走廊三大要素的調整并不同步，核心是政策基準利率的調整，因此政策利率的下調仍需結合疫情發展、宏觀經濟走勢進行綜合判斷。”張繼強稱。