21理財私房課

針對眾多“小白投資者”的涌入，銀行這種幾乎沒有任何門檻的投資者適當性管理，是否妥當？

近期，中行“原油寶”穿倉事件鬧得沸沸揚揚，在各種討論和猜測下，對責任認定都無法脫離一個基本問題，即“原油寶”本質上究竟是什么？適合什么樣的投資者？由誰來監管？

此前，很多文章將“原油寶”表述為“銀行理財產品”，事實果真如此嗎？4月23日，21世紀經濟報道記者多方采訪了解銀行人士、投資者、法律界等相關人士的看法。

是“產品”還是“服務”？

根據中國銀行對該產品的介紹是，中行于2018年1月開辦“原油寶”產品，為境內個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務，客戶自主決策。其中美國原油品種掛鉤CME的WTI的原油期貨首行合約。個人客戶辦理“原油寶”需提交100%保證金，不允許杠桿交易。

從中行的定位看，這是一款以“產品”的形式示人的“服務”。

多位銀行業人士對記者表示，在銀行體系的業務產品歸類中，“原油寶”應當屬于銀行的“居間代客業務”，并非理財產品。

一位城商行資管人士說，這跟理財產品沒有絲毫關系。

另一位股份制銀行金融市場部人士透露，為了規避監管，大行一般將這類產品歸到理財產品中。

居間代客業務對銀行而言，相當于一項“一本萬利”的業務，幾乎不承擔風險，只收取費用。一位銀行業人士稱，并不是每家銀行都可以從事這個業務。

多位銀行業人士對記者確認，國內至多有5家大行可以開展此類紙原油業務。“這個需要監管批準，我們也想做，監管沒同意。”一位全國性股份制銀行人士對記者表示。

從這個角度看，一些市場人士認為，投資有風險，盈虧自負，投資者虧損是市場導致的，銀行作為代理下單的通道，不承擔責任。

但投資者對此并不認同。

投資人如何理解“原油寶”

記者還采訪了多位工行、建行、中行紙原油產品的投資人，了解他們是如何認識和理解這類產品的。

其中大概有不同的兩類投資人。高女士稱，看到銀行的宣傳，說這是針對“小白投資者”推出的投資原油的機會，就去嘗試購買，“整個操作過程非常簡單，不用開戶，直接在銀行APP上購買，就跟買理財一樣，做了個簡單的風險測評，我的結果是平衡型，可以買，而且沒有門檻。”高女士稱，以為買的就是銀行理財。

夏先生是一位資深投資人，在他看來，當初在銀行APP上購買這款產品，更像是直接買的商品，“我感覺倒不是買了有穩定收益的銀行理財產品，更像是投資商品，類似黃金、外匯，有漲有跌，會波動。”

從“原油寶”的市場表現看，由于不帶杠桿，正常行情下，確實是一種有價格波動、但不會出現大幅虧損的投資形式。但此次極端行情下的負價格，讓這波投資者認清了此類投資的真實面貌：是一種期貨式交易，甚至會出現“穿倉”情形。

既然是一種類似期貨交易的投資行為，又怎會從銀行端口出現招徠了這么多的“小白投資者”？真正的期貨交易需要滿足50萬的保證金門檻、10筆以上的仿真交易記錄等條件。

“不帶杠桿”可能給了銀行和廣大投資人一種錯覺。但是，即使作為不帶杠桿的期貨投資，波動和風險也比股票投資大，因為股票即使在極端行情下，也不會出現負價格；期貨作為一種合約，則有可能出現各種離奇的價格。

投資者適當性管理爭議

針對眾多“小白投資者”的涌入，銀行這種幾乎沒有任何門檻的投資者適當性管理，是否妥當？

如此看來，銀行作為純粹代理商的定位站不住，原油寶的客戶并非真正期貨交易市場的參與者。

“銀行是在一個虛擬的交易所里扮演了做市商的角色。”上述銀行資管人士對記者表示，銀行實際上是自己開了個虛擬交易所，按照投資協議來確定交易規則，投資者自主做交易決策。在實際運作中，他認為這個“虛擬交易所”的交易是公平的。

從市場概念和法律界定來看，如何理解“原油寶”這類產品的本質屬性？

在券商等專業金融機構看來，原油寶的業務實質上屬于掛鉤特定資產的衍生金融證券，投資者買到的是掛鉤特定油價合約的紙原油，并不是真正的原油合約，這種產品實質上是基于油價的收益風險進行了“再證券化”處理的一種操作，在券商被稱為收益憑證，屬于中國銀行發行的一種有價證券。

一位銀行業人士認為，監管最初是作為理財業務批準的，考慮到風險問題，沒有允許所有銀行開展，只允許幾家大行做。但正因如此，此類特殊批準的業務，監管細則也需跟上，比如投資者適當性管理、交易規則的設置等。