日前，海南省發展控股有限公司（以下簡稱“海南發展控股”）公開選聘發行中期票據主承銷商，確定的承銷費率為0.03‰，引發業內人士熱議。

　　近年來承銷市場競爭日趨激烈，不少承銷商通過壓低承銷費率搶項目。針對承銷“價格戰”市場亂象，交易商協會已啟動自律調查。

　　“對于部分承銷商而言，承銷只能創造較少的收入，其看重的是所承銷的優質資產以及與發行人未來業務合作。比如，銀行承銷某中票，除了賺取一定的承銷費之外，還可以將中票包裝到理財產品的底層資產進行投資，創造較高的理財收益增加客戶黏性。”一位資深業內人士分析。

　　承銷費“暗戰” 日前，海南股權交易中心的一則公告顯示，近期海南發展控股選聘發行中期票據主承銷商，承銷費率為0.03‰。如此之低的承銷費率讓業內人士一片嘩然。

　　上海新世紀評級公司在2019年12月出具的《2020年第一期海南省發展控股有限公司公司債券信用評級報告》顯示，發行人主體評級為AAA，評級展望穩定，債項評級為AAA。

　　“承銷費率那么低，怎么保證質量？”某券商投行承銷人士直言，目前AA到AA+企業的承銷費率大概都是0.3%/年的水平；AAA的一些大型國企央企，承銷費率可能低一些。

　　在深圳某券商承銷人士看來，也可能是大券商出于排名考慮，向AAA優質客戶收的承銷費比較低，而且這類客戶風險低；不過，這一情況并不是很普遍。

　　盡管0.03‰的承銷費率遠低于“正常水平”，恐難覆蓋前期成本投入，不過承銷商或許有其內在商業邏輯。在前述受訪資深業內人士看來，從發行人來看，海南發展控股資質較好，所在地區享受一定的政策扶持、負債率低，“對于承銷商而言，通過承銷業務與發行人及其關聯方建立合作，也有助于拓展當地業務”。

　　該人士認為：“近年來承銷費的價格戰一直都在打，現在債券發行主要看兩方面，一個是承銷費的價格，另一個是服務，即這個債券是不是能賣得掉。”

　　某大型券商投行人士補充道，低評級的債券目前在交易商協會注冊起來也比較困難，拿到批復的難度越來越大，反饋次數越來越多；即使拿到了批復也未必能找到相應的投資者，只有高評級的債券銷售起來才更有優勢。

　　談及承銷費率偏低的原因，法詢金融資管研究部總經理周毅欽向《中國經營報(博客,微博)》記者分析：“主要有三方面原因，一是總體上是承銷商同質化競爭越發明顯，狼多肉少，不得不以價促量；二是承銷機構排名考核文化盛行，機構承銷業務干得好不好看承銷量，為了排名成績好看，對于一些議價能力強、發行規模大的央企、上市公司，承銷機構不得不放下身段，只求跑量；三是采用客戶整體營銷策略，盡管承銷費用上收費偏低，但一旦建立起全面業務合作關系，在其他業務回報上也可以予以彌補。”

　　針對海南發展控股公開選聘發行中期票據主承銷商并確定的承銷費率為0.03‰的情況，交易商協會公告表示，依據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具中介服務規則》《非金融企業債務融資工具市場自律處分規則》等有關規定，協會已正式啟動對有關事項的自律調查，若相關方在業務開展過程中存在違反自律規則的情況，將依據有關規定予以自律處分。

　　在交易商協會發布公告后，4月30日，首批90家債券承銷機構參加視頻會議并現場簽署《非金融企業債務融資工具承銷機構自律公約》（以下簡稱《自律公約》），共同維護債券市場秩序。據了解，《自律公約》起草組是由國家開發銀行牽頭，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行(600036,股吧)、德意志銀行、中金公司、申萬宏源(000166,股吧)證券、華潤信托等共10家承銷機構代表參加。

　　《自律公約》主要從強調公平競爭、維護市場秩序、培育誠信文化、提倡主動自律等幾方面著眼，締約機構有“十一個不”，主要有不以低于成本的承銷費率報價，參與債務融資工具項目競標或承攬；不承諾發行利率；不承諾獲得債務融資工具注冊通知書時間及注冊額度等不確定事項；不采用虛假宣傳或夸大其詞誤導和欺騙客戶；不就發行利率（價格）等不確定事項做出事先承諾，操縱發行定價；不針對本次發行，直接或通過其利益相關方向參與認購的投資者及其他利益相關方提供財務資助等。

　　“商行+投行”戰略 在承銷市場競爭激烈的市場環境下，投行條線與其他業務條線協同成為不少銀行的選擇，也成為對公型商業銀行轉型的路徑之一。

　　浙商證券總裁助理兼研究所所長邱冠華分析，對于大中型對公型商業銀行，對公客戶主要是大中型企業，其本身的融資需求較為多元化，同時融資手段也比較豐富，簡單的存貸業務不能夠滿足客戶的需要，銀行必須為客戶提供多元化、定制化的融資方案，“商行+投行”成為必然的選擇。

　　按照Wind口徑統計，截至一季度末，銀行總承銷金額。傳統四大行優勢明顯，承銷金額、數量方面均位居前列。中國銀行以3986.7億元排名第一，工商銀行承銷金額3978.8億元排名第二。

　　據了解，承銷業務既能給銀行貢獻中間業務收入，還能帶來低成本資金沉淀，因此成為近年來銀行發力的重點業務之一。光大證券(601788,股吧)銀行業首席分析師王一峰認為，相比券商，銀行在承銷中主要有渠道優勢和資金優勢，從目前銀行開展的投行業務來看，主要是以客戶為導向提供一攬子金融服務，因此銀行在提供承銷服務時也會更多地關注與其他業務條線的協同。

　　某股份行私行負責人亦告訴記者，該行今年將著力打造“投行承銷-理財子公司投資-私行部銷售流轉”的閉環生態圈。

　　談及商業銀行承銷業務面臨的挑戰，周毅欽向記者分析：“一方面是如何在愈發白熱化的競爭中脫穎而出，商業銀行應根據自身的發展現狀，制定投行長期戰略，合理配置并充分利用銀行的資金、客戶、資管、托管、機構、銷售、品牌資源，開展投融資以及債券承銷、并購重組等信貸及投行業務。另一方面，在余額包銷模式下，商業銀行使用自有資金或者理財資金兜底，相關的信用風險仍然不低。需要加強對債券市場的分析研究，明確發展債券承銷業務的風險管理要求，加強培訓及指導，依照國家產業政策、信用評級等標準審慎選擇發行人，切實提高風險管理水平。”