安信信托何以至此

　　股東與所投地產項目之間存在剪不斷理還亂的關聯關系。比如安信控股股東上海國之杰曾在海南三亞開發房地產項目失利，巨額投資陷入困局，后來中弘股份扮演白衣騎士救其于水火之中。去年，安信信托(600816,股吧)公布的爆雷項目中，中...

　　隨著涉及數百億規模的逾期項目公之于世以及隨之而來的投資人追償行動，安信信托接替原中江信托等頻繁爆雷信托公司成為去年以來信托行業的新“網紅”機構，2020年以來，一封封來自監管部門披露的監管和處罰文件，使得巨額爆雷項目背后的問題開始逐漸浮出水面。

　　目前，上市公司安信信托的股票名稱已經變更為*ST安信，在風險警示板交易。4月30日，安信信托發布公告明確宣布，2018年度、2019年度連續兩個會計年度經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值，根據相關規則，公司股票5月6日起實施退市風險警示。

　　這已經是安信信托上市生涯中第二次被警示退市風險（第一次在2005年7月，因收購鞍山信托后連續兩年虧損），安信信托是一家老牌信托公司，1994年即實現上市，也是唯一一家上市的信托公司，如此命運令人唏噓。

　　對比安信信托和其他多家同樣曝出嚴重問題的信托公司，有諸多共同之處：都走過了瘋狂的野蠻擴張之路，一度從藉藉無名的行業“小弟”瞬間變身排位靠前的“大哥”，而后又在非常短的時間內暴露出令人瞠目的龐大窟窿。至于誘因，自然也有諸多共同因素，宏觀形勢轉向，政策陡然生變，公司風控漏洞，但具體分析，安信亦有其特殊的問題所在，“我認為安信是整個公司內部的系統性風險。”有律師認為。

　　圍繞爆雷、自救、監管，市場紛紛在猜測，安信信托的下一步命運將會如何，在此之前，已經有多個方案在流傳，多名接近安信信托的人士對21世紀經濟報道記者透露，近期很快會公布最終方案，目前明確的是上海國資將進駐。

　　一夜變雷王

　　安信信托的窟窿到底有多大？目前有官方公布的和其他多個不同渠道的數據統計口徑。安信信托官方公布的最近的數據截止到去年三季度末，彼時公布的到期未清算信托項目金額為276億元，2019年年報未披露違約未清算項目涉及的規模。

　　在此之前，去年6月份，安信信托在回復上交所針對2018年年報業績變臉時出具的問詢函中披露，截至2019年5月20日，公司到期未能如期兌付的信托項目共計25個，其中單一資金信托計劃13個，涉及金額59.42億元；集合資金信托計劃12個，涉及金額58.17億元，規模合計約118億元。

　　也就是說，短短4個月中，其違約規模就新增了約100億，可見速度之快。事實上，去年6月份首度披露有118億規模的項目到期未兌付時，市場就頗感意外。因為此前，不少信托公司頻繁因項目爆雷、投資人維權等事件被熱議，而安信則顯得相對“安靜”，但突然披露出超百億違約規模，卻是其他公司所不及。以一度頗為“熱鬧”的中江信托為例，經過長時間持續不斷發酵，雪松控股接盤后公布的該機構違約規模也不過約80億。

　　“安信的情況有點不一樣，項目出問題肯定跟其他公司一樣早都有了，但是一方面是大量機構資金，并沒有在輿論上掀起很大波浪，另一方面前期出現問題的項目，產品端都通過其他來源的資金提前兌付了，某種意義上說，公司內部是個大資金池的模式，所以一旦問題暴露，資金來源被切斷，會突然曝出大規模窟窿。”上海地區一位信托公司人士對記者解釋稱。

　　關于安信信托違約規模有多個不同口徑版本。有相關媒體引用的數據顯示，安信信托到期未兌付的項目規模為近500億；今年3月，安信信托300余名投資人聯合發出的一封公開投訴信中曝出的數據則更為驚人：“安信信托在施項目合計178個，其中超過150個項目不能按期兌付（含未到期但確定將逾期），占項目總數85%以上，涉及資金超過1300億（未得到官方確認），幾乎全軍覆沒。”

　　何以至此

　　與中江信托等其他信托公司一樣，安信信托經歷大起大落，從谷底爬到封頂，再跌落神壇，一波三折。在業績變臉急速下滑、項目爆雷、債務纏身這一局面出現之前，安信信托的輝煌經歷也令人側目。

　　2013-2017年，安信信托營業收入從8.38億元猛增至55.92億元，歸母凈利潤從2.8億元猛增至36.68億元，兩者年平均復合增長率分別為62.53%、102.4%。隨后則是2018、2019連續兩年凈利潤出現虧損，股票被警示退市風險。

　　成也蕭何，敗也蕭何。

　　這些信托公司此前業績暴漲的原因大多離不開風控粗暴，在行業上升期激流勇進，最終淪為退潮后的裸泳者。安信的“蕭何”即是房地產，由于控股股東的房地產背景，安信信托絕大部分項目都是房地產項目，“主要就是房地產，另外有一部分工商企業上市公司，我們不做城投項目。”安信信托內部人士對記者如此表示。

　　從這一業務戰略也可看出公司整體對風險收益比的態度，在信托行業，城投由于政府信用背書，屬于風險低、收益低，且競爭十分激烈的業務。但即使是在房地產領域，安信信托的思路也與其他公司不同。

　　“一般來說，信托公司都是做前30、前50這種規模靠前的，經濟發達地區的開發商，但是安信信托做的地產項目都是我們聽都沒聽過的開發商，排名可能都在200后了，區域也比較偏。”上海地區另一位信托公司人士表示。

　　業務邏輯也是一樣，面對“無人問津”的小型地產開發商，信托公司具有較強的定價權，能在一個項目上獲得較豐厚的利潤回報。

　　作為上市公司，安信信托的很多信息都已經公之于眾，而從公開披露的監管信息中也可看出其癥結所在。今年4月，上海銀保監局出具了針對安信信托的1400萬罰單以及對前總裁采取“取消銀行業金融機構董事和高級管理人員任職資格終身”的行政處罰，同時披露了安信信托諸多違規事項。

　　違規事項包括，部分信托項目違規承諾保本保息、2016年至2019年違規將部分信托項目的信托財產挪用于非信托目的的用途、2018年至2019年推介部分信托計劃未充分揭示風險、2016年至2019年違規開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務、2016年至2019年部分信托項目未真實、準確、完整披露信息。

　　可以看出，這些違規事實發生的時間從資管新規出臺之前一直持續到項目出現風險之后，其中一些關鍵問題的發生正是安信信托業務規模爆發式增長的時間。

　　值得一提的是，除了違規，安信還存在更為嚴重的違法行為，信托業人士對記者表示，“挪用信托資金用于非信托用途”即使在風險高的信托公司中也是非常嚴重的行為，與其他問題性質不同，也并非像違規剛兌、資金池、信息披露等問題那樣普遍存在。

　　“比如我們每次想剛兌解決出了問題的風險項目，會通過收益權轉讓等形式進行操作，雖然實際上也是公司自己從其他渠道找的資金接盤，但這個形式很重要，這跟挪用其他信托計劃的資金本質不同。”另一家風險暴露也較多的信托公司人士對記者指出。

　　在熟悉的路上摔倒

　　安信信托開展房地產項目可謂輕車熟路，早年，其控股股東上海國之杰（持有安信信托52%股權）以及實控人高天國就在房地產項目運作和資本騰挪上展露出驚人的能力。

　　從業務方向和業務模式上看，安信信托都有其自身的特色，其絕大部分項目都屬于主動管理類，極少通道項目，以股權合作、真股權+債的模式開展了大量房地產項目，事實上，這也是新規之后，信托行業的一大轉型方向，但在見到春天之前沒能熬過冬天，大量投向中小地產項目上的資金，為其帶來了豐厚的收益，也導致其在2018年以來房地產市場掉頭轉向的時候首當其沖。

　　“安信內部有完善的主動管理團隊和能力，這是其他信托公司少有的，大量信托公司都只是利用信托牌照作為放貸的通道。”接近安信信托的人士對記者表示。

　　這種真股+債的模式和國外的REITs或地產基金頗為類似，一度也很受專業人士推崇，因為這是更為先進的業務模式，更能考驗和鍛煉機構的專業管理和風險管理能力，同時利潤空間自然也更大。

　　安信之所以會選擇這條路，與其股東的地產背景密切相關。記者采訪了多位安信信托內部人士，在他們看來，這種與開發商股權合作開發的投資模式本身沒有問題，關鍵的問題是股東對項目干涉導致交易對手的選擇失當，很難以正常的業務風控標準去做，另一個大問題就是房地產行業形勢陡然生變對其不利，股權投資模式勢必只能與中小開發商進行，行業轉向，首先受傷的也是小開發商。

　　從安信自身披露的公開信息中也可看出，安信信托與地產項目之間剪不斷理還亂的關聯關系。比如，安信控股股東上海國之杰曾在海南三亞開發房地產項目失利，巨額投資陷入困局，后來中弘股份扮演白衣騎士救其于水火之中。去年，安信信托公布的爆雷項目中，中弘股份就赫然在列，2018年底，安信信托公告稱有一筆向中弘股份關聯方中弘卓業發放的貸款到期無法收回，金額是5.5億元。

　　路已至此，投資人和市場各方現在對安信信托關注的焦點在于，最終的解決方案如何？此前已經流傳出多個版本的方案，包括監管牽頭組織接管、引入戰投、重組等，重組方案中，又涉及廣州金控、上海國企等不同的收購方。

　　此前的投資人公開信中指出，安信信托一直告知沒有戰投進入，投資人要求公司重組，而非簡單引入一個新的股東，因為前者不改變公司的經營權、控股權，對于解決問題影響不大，只有重組才會使得公司大股東實質“割肉”，解決問題。

　　接近安信信托的人士對記者稱，最終方案基本已經確定，預計很快會公布，考慮到此前包商銀行事件引發的反應和市場波動過大，接管的方案早已排除，基本不可能，目前明確上海國資作為新股東進入，但具體哪家、持股比例則尚不明確。