非標(biāo)投資增長(zhǎng)實(shí)際是與特定環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求相關(guān)的。長(zhǎng)期來看，會(huì)逐漸恢復(fù)常態(tài)，帶來非標(biāo)融資需求下降。

對(duì)話資管30人

盡管受到疫情影響，理財(cái)子公司的籌備和建設(shè)仍是銀行資管的頭等大事。

近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了上海銀行資管部總經(jīng)理武俊。他透露，上海銀行理財(cái)子公司的前期推進(jìn)工作如期進(jìn)行。

上海銀行2019年初公告設(shè)立理財(cái)子公司。截至2019年底，理財(cái)規(guī)模達(dá)3048億元，同比增長(zhǎng)21%。作為頭部城商行之一，上海銀行對(duì)理財(cái)子公司的規(guī)劃、設(shè)想對(duì)于全國(guó)大量中小銀行而言或許更具借鑒意義。

據(jù)武俊透露，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面，上海銀行目前已經(jīng)初步建立了涵蓋四個(gè)序列的“金字塔型”產(chǎn)品體系，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型也在穩(wěn)步推進(jìn)。目前，該行凈值型產(chǎn)品占比約三分之二。

武俊。資料圖

理財(cái)子公司產(chǎn)品有別于基金

《21世紀(jì)》：上海銀行對(duì)理財(cái)子公司是如何定位的？未來重點(diǎn)打造哪些特色產(chǎn)品或業(yè)務(wù)？

武俊：我行對(duì)于未來理財(cái)子公司的定位是，結(jié)合母行資源稟賦，對(duì)標(biāo)先進(jìn)資管機(jī)構(gòu)，完善產(chǎn)品服務(wù)模式，提升客戶服務(wù)水平，成為一家服務(wù)專業(yè)化、產(chǎn)品多元化、能力智慧化的市場(chǎng)化資管機(jī)構(gòu)。面向母行，發(fā)揮子公司功能，服務(wù)好母行財(cái)富管理戰(zhàn)略，拓展母行投融資功能和金融服務(wù)能級(jí)；面向市場(chǎng)，依托豐富的產(chǎn)品策略和產(chǎn)品線，建立核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

未來理財(cái)子公司將圍繞成為母行理財(cái)產(chǎn)品的主要供給者來打造特色產(chǎn)品，在整個(gè)集團(tuán)財(cái)富管理布局下，基于對(duì)零售客戶的全景視圖，深挖客戶需求，以提升客戶服務(wù)能力為目標(biāo)打造產(chǎn)品體系，形成特色產(chǎn)品。

圍繞成為母行綜合金融服務(wù)的重要參與者來構(gòu)建業(yè)務(wù)特色，聚焦科創(chuàng)金融、供應(yīng)鏈金融、普惠金融等銀行特色領(lǐng)域，及長(zhǎng)三角、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等銀行重點(diǎn)區(qū)域核心客戶的債權(quán)類、權(quán)益類融資，滿足客戶在傳統(tǒng)信貸之外的多元化投融資需求，同時(shí)有效支撐產(chǎn)品布局。

《21世紀(jì)》：上海銀行未來理財(cái)子公司的產(chǎn)品體系是怎樣的？

武俊：從同業(yè)來看，新成立的理財(cái)子公司均在原有固定收益類產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類型，形成以固收類為主，權(quán)益類、混合類策略為輔的產(chǎn)品體系。

圍繞客戶需求，我行初步構(gòu)建了涵蓋“穩(wěn)健、平衡、成長(zhǎng)、進(jìn)取”四個(gè)序列的“金字塔型”產(chǎn)品體系，四個(gè)序列所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)由低到高。低風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)產(chǎn)品以配置純固收類資產(chǎn)為主，投資風(fēng)格穩(wěn)健、安全性高。隨著風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)的上升，根據(jù)投資者差異化偏好，逐漸提高權(quán)益、量化、衍生品、跨境等不同策略的比重。“金字塔”上部則屬于風(fēng)險(xiǎn)分層最高的產(chǎn)品，預(yù)期收益彈性更大。

《21世紀(jì)》：子公司產(chǎn)品形態(tài)相比傳統(tǒng)銀行理財(cái)和基金公司產(chǎn)品有何特點(diǎn)？

武俊：子公司產(chǎn)品在估值方式、運(yùn)作模式、信息披露上均與傳統(tǒng)理財(cái)不同。與基金公司產(chǎn)品相比，短期來看，銀行系理財(cái)子公司將延續(xù)穩(wěn)健的運(yùn)作習(xí)慣，投資風(fēng)格偏固收和固收+。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，為了更好地服務(wù)投資者，理財(cái)子公司的產(chǎn)品也將日益多元和豐富。

現(xiàn)金管理產(chǎn)品整改有四大影響

《21世紀(jì)》：規(guī)范銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的征求意見稿已經(jīng)出臺(tái)，整改壓力和影響怎樣？

武俊：2018年資管新規(guī)發(fā)布后，理財(cái)投資已經(jīng)呈標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)。該征求意見稿若正式實(shí)施，銀行理財(cái)需在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品所投資產(chǎn)的資質(zhì)、期限等方面加強(qiáng)管理。目前，包括我行在內(nèi)的不少同業(yè)機(jī)構(gòu)，制定了分步調(diào)整計(jì)劃，成熟一批調(diào)整一批。總體來看，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型并不會(huì)給銀行理財(cái)帶來十分巨大的壓力。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品監(jiān)管政策的出臺(tái)是一個(gè)大變化。主要帶來四個(gè)方面的影響：一是關(guān)于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模。由于運(yùn)作條件受限，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益將下降，部分投資者會(huì)流失，產(chǎn)品規(guī)模會(huì)受到一定影響。但也要看到，由于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有期限靈活，對(duì)流動(dòng)性要求高的客戶不一定會(huì)因?yàn)槭找娑�改變�(cè)瓉淼呐渲昧?xí)慣。

二是關(guān)于銀行理財(cái)總體結(jié)構(gòu)。目前認(rèn)購(gòu)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者，對(duì)銀行理財(cái)?shù)恼J(rèn)同度較高，加之客戶的主賬戶在銀行，銀行天然有結(jié)算便利的優(yōu)勢(shì)，即便由于收益原因降低現(xiàn)金管理類產(chǎn)品配置比例，多數(shù)也會(huì)轉(zhuǎn)向銀行其他理財(cái)產(chǎn)品。

三是關(guān)于同業(yè)間同類產(chǎn)品的關(guān)系。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一致勢(shì)必帶來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率向貨幣市場(chǎng)基金趨近，面對(duì)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、收益水平趨近的貨基競(jìng)爭(zhēng)，銀行理財(cái)會(huì)通過提升現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的功能、服務(wù)與品牌，來凸顯差異化優(yōu)勢(shì)，對(duì)整個(gè)行業(yè)是好事。

四是關(guān)于轉(zhuǎn)型期間的市場(chǎng)影響。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的方向是在資產(chǎn)配置類型、比例、期限以及杠桿等方面與貨基整體上達(dá)到一致，這中間是一個(gè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過程。如果整個(gè)行業(yè)節(jié)奏有序，并且在流動(dòng)性寬松的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行，對(duì)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等相關(guān)市場(chǎng)形成的系統(tǒng)性擾動(dòng)就相對(duì)可控。

《21世紀(jì)》：銀行理財(cái)?shù)恼�改�?jié)奏如何？

武俊：在產(chǎn)品端，針對(duì)不同類型老產(chǎn)品，分別通過自然到期、縮量續(xù)接、發(fā)行新產(chǎn)品承接等方式有序壓降。目前總體符合計(jì)劃進(jìn)度，保本產(chǎn)品在過渡期結(jié)束時(shí)基本能夠“清零”。

在資產(chǎn)端，對(duì)于2020年底之前不能自然到期的少量長(zhǎng)期限非標(biāo)債權(quán)和未上市股權(quán)類資產(chǎn)，綜合采取市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓、協(xié)商退出、通過符合新規(guī)要求的產(chǎn)品對(duì)接等方式妥善解決。

委外管理人遴選看重三方面因素

《21世紀(jì)》：未來子公司自己投資運(yùn)作和委外怎么配合？將來與非銀合作怎樣展開，遴選管理人有哪些標(biāo)準(zhǔn)？

武俊：基于客戶分層分類，我行已經(jīng)建立了綜合考慮流動(dòng)性偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受度、收益要求等幾大維度的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)流程，并結(jié)合“固收+”策略搭建了組合管理框架。目前的思路是，依托以大類資產(chǎn)配置為核心的投研支撐，豐富投資策略、創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)。比如權(quán)益投資，起步階段會(huì)與優(yōu)秀的非銀機(jī)構(gòu)合作。

就與基金公司合作而言，會(huì)遴選優(yōu)秀的公募進(jìn)行合作，內(nèi)部已經(jīng)建立了規(guī)范的流程、方法和體系，并采取名單制管理、動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在對(duì)外部機(jī)構(gòu)資質(zhì)條件進(jìn)行盡調(diào)和考察中，結(jié)合定量與定性的標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面：

首先看管理人資質(zhì)、管理團(tuán)隊(duì)和投資風(fēng)格。管理人資質(zhì)涉及管理人公司治理結(jié)構(gòu)、管理人持續(xù)的綜合排名以及管理人持續(xù)的創(chuàng)新能力。在管理人選擇的基礎(chǔ)上，具體考慮團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、投資策略的穩(wěn)定性以及投資理念與理財(cái)?shù)奈呛隙取?/p>

其次，評(píng)判兩大核心能力，即投研能力和風(fēng)控能力。具體包括投研體系、對(duì)大類資產(chǎn)配置的支撐、投研細(xì)分的專業(yè)度，內(nèi)控體系、風(fēng)險(xiǎn)管理策略、風(fēng)險(xiǎn)管理工具的應(yīng)用程度。

再者，考察過往的業(yè)績(jī)和合作的歷史。理財(cái)投資合作并非一定要選擇當(dāng)期收益最高的機(jī)構(gòu)，而是要考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，結(jié)合投資目標(biāo)選擇最合適的管理人。

《21世紀(jì)》：未來子公司非標(biāo)怎么投？長(zhǎng)期來看，理財(cái)子公司怎么解決長(zhǎng)期資金來源問題？

武俊：整個(gè)資管大趨勢(shì)是往標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展。

首先，非標(biāo)投資增長(zhǎng)實(shí)際是與特定環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求相關(guān)的。房地產(chǎn)、地方城投存在這樣的需求，但現(xiàn)在都在往標(biāo)準(zhǔn)化方向轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期來看，會(huì)逐漸恢復(fù)常態(tài)，帶來非標(biāo)融資需求下降。

其次，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源目前確實(shí)有難處。因?yàn)橐�同時(shí)推進(jìn)凈值化和長(zhǎng)期化，現(xiàn)有產(chǎn)品期限較短，產(chǎn)品體系中長(zhǎng)期產(chǎn)品占比偏低，導(dǎo)致非標(biāo)期限錯(cuò)配受限制之后，供給和需求匹配不上，不能適應(yīng)客戶長(zhǎng)期限融資需求。但是這個(gè)矛盾不會(huì)長(zhǎng)期存在，隨著直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容、客戶對(duì)長(zhǎng)期限產(chǎn)品認(rèn)同度提高，與長(zhǎng)期融資需求對(duì)接的期限和風(fēng)險(xiǎn)匹配的產(chǎn)品規(guī)模會(huì)逐步上升。

《21世紀(jì)》：疫情沖擊市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，利率持續(xù)下滑，如何判斷未來市場(chǎng)走勢(shì)和大類資產(chǎn)配置？

武俊：債券市場(chǎng)方面，在銀行間市場(chǎng)資金合理充裕的條件下，短端利率有望繼續(xù)保持較低水平，而在財(cái)政政策發(fā)力、債券供給增加、經(jīng)濟(jì)基本面逐步企穩(wěn)的預(yù)期下，長(zhǎng)端利率或?qū)⒊霈F(xiàn)震蕩。理財(cái)資金進(jìn)行債券配置時(shí)，需控制好久期，保持合理的杠桿率。

從權(quán)益市場(chǎng)來看，經(jīng)過疫情這波壓力測(cè)試，整體下行空間已經(jīng)不大。無論縱向與歷史水平比較，還是橫向與外部市場(chǎng)比較，A股市場(chǎng)都有較好的戰(zhàn)略配置價(jià)值。去年以來，大家都在談結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在新基建、生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、大消費(fèi)等孕育新增長(zhǎng)動(dòng)力的領(lǐng)域，一些行業(yè)龍頭價(jià)值會(huì)越來越凸顯。

(作者：方海平 編輯：馬春園）