寬信用環境下，也給資金“套利”、“空轉”或挪用于限制性領域等帶來了很大的空間和可能。

　　近日，對公結構性存款與貸款增速同步增長引發市場對資金“套利”、“空轉”關注。

　　央行最新數據顯示，4月份結構性存款余額新增4719億元，其中，單位結構性存款規模增幅較大；與此同時，4月份人民幣貸款增加1.7萬億元，其中，企（事）業單位貸款增加9563億元，短期貸款減少62億元，中長期貸款增加5547億元，票據融資增加3910億元。

　　這意味著，寬信用環境給資金“套利”、“空轉”或挪用于限制性領域等帶來了很大的空間和可能。

　　打擊資金套利已寫進2020年政府工作報告：加強監管，防止資金“空轉”套利。近期，債市頻繁大跌，債市經歷快速“去杠桿”，被市場認為央行有意打擊“資金套利”行為。此外，監管還對部分銀行進行窗口指導，要求銀行對結構性存款“壓量控價”，堵住套利通道。

　　“解決的根本問題在于利率的‘水位差’，應讓‘水位差’收窄，以減少套利空間。”光大證券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰稱。

　　警惕資金套利風險

　　“金融機構要防范道德風險和金融風險，比如說資金的空轉，現在利率比較低，要防止出現資金的套利等。”人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝日前表示。

　　4月份結構性存款余額新增4719億，連續4個月走高，企業的結構性存款和貸款增速呈現出雙高的特點，這引起市場關注。

　　央行數據顯示，截至4月末，全國性商業銀行結構性存款規模為12.14萬億元，環比增長4.05%，首次突破12萬億元。其中，單位結構性存款規模增幅較大，中小型銀行和大型銀行單位結構性存款規模分別環比增長9.52%、6.65%；4月份人民幣貸款增加1.7萬億元，同比多增6818億元。

　　這引發了市場對于結構性存款存在較大規模資金套利可能性的熱議。光大證券首席銀行業分析師王一峰對第一財經記者表示，今年資金市場價格更低，尤其是5月份以前，但結構性存款又維持在高位，利率的“水位差”較大使得套利的空間增加。“可以說，某種程度上存在廣泛的套利空間。比如，發行短期融資債券、抗疫資金使用、小微企業地方財政補貼是否有不規范的地方，這些領域都存在套利的空間。”

　　實際上，這一現象早已引起監管的注意。與3月相比，4月結構性存款余額新增規模已有所下降。央行數據顯示，3月結構性存款余額新增為8512.06億元。

　　北京銀保監局局長李明肖在銀保監會例行新聞發布會上指出，“監測數據顯示，部分企業疑似將貸款資金挪用至房地產、證券市場等限制性領域，這都是我們今年要采取措施予以監管的重點。”。

　　此外，監管也對部分銀行進行了窗口指導，要求銀行對結構性存款“壓量控價”，以打擊利用結構性存款進行資金的套利行為。

　　與此同時，嚴查信貸資金被挪用，近期監管也對違規金融機構連開罰單。例如，根據浙江銀保監局公開信息，近日，定海海洋農商銀行因存在信貸資金違規流入房地產市場被罰；淳安農村商業銀行因存在資金挪用入股市被審計發現后未有效整改，同一借款人仍發生多筆貸款資金流入股市被罰。

　　企業薅銀行羊毛

　　早前，部分銀行通過同業存單、同業理財進行的資金套利和資金空轉行為非常盛行。伴隨近年來金融監管趨嚴，監管指標細化約束，各類金融機構處于規范運作的狀態。但此次資金空轉、套利則有所不同。“這次的資金空轉、套利主要不是銀行的行為，而是實體企業行為。”國家金融與發展實驗室副主任曾剛對記者表示。

　　記者了解到，由于存貸款利率市場化不同步，導致在資產端加大貨幣信貸力度的同時，貸款利率成本低于銀行結構性存款或者理財收益，在短期內給企業帶來了一定的套利機會。即企業在以較低成本獲得貸款等低成本資金的同時，又可以將資金存入銀行，獲取利息收入。

　　“企業啥也沒干，錢也沒有進入到實體解決就業等問題，但企業套利了，銀行被薅了羊毛。”曾剛稱，貸款利率下行的速度和存款端利率下行速度不一致導致了這種套利機會的存在。

　　另外，隨著票據貼現利率的大幅下行，結構性存款利率與票據貼現利率之間利差擴大,也產生了套利空間。

　　李明肖在上述會上指出，近期企業發債和票據融資規模上升、成本下降，部分企業一邊通過債券、票據以及疫情期間優惠利率貸款等融入低成本資金，一邊購買金額相近的理財和結構性存款進行資金“套利”。

　　實際上，早在去年初，就有利用結構性存款進行息差套利的行為出現，當時票據融資增長明顯、結構性存款與票據間的息差套利鏈條也引發了監管關注。

　　根據上海票據交易所數據統計，2020年一季度，票據貼現加權平均利率為2.95%，較上年同期和上年末分別下降66個和29個基點，較同期LPR低110個基點。其中，中型企業和小微企業貼現加權平均利率分別為2.88%和3.01%，同比下降72個和65個基點，比一年期LPR的同期報價4.05%分別低117個和104個基點。

　　央行數據也顯示，在新增人民幣貸款中，3、4月份，票據融資分別增加2075億元、3910億元。

　　王一峰認為，本輪資金套利的形成機制，主要與我國利率雙軌制有關，在前期十分寬松的流動性環境下，資金利率與存貸款利率的割裂加劇，進而強化了套利空間。“解決的根本問題在于利率的‘水位差’。無論哪種套利形式，都繞不開水位差，水位差大、套利渠道就會多；水位差少，套利渠道則少。因此，應讓‘水位差’收窄，以減少套利空間。”

　　創新工具消除可能的套利空間

　　“（資金空轉、套利）從銀行來看，反映結果會是息差收窄、利潤減少，這擾亂了整個金融市場秩序，影響了資金進入實體經濟，削弱了政策的作用。”對于資金空轉套利帶來的風險，曾剛這樣評價。

　　打擊資金套利，已成為短期內貨幣政策的重要目標。近期，債市頻繁大跌，尤其是短期債券，調整幅度更大。債市經歷快速“去杠桿”，被市場認為央行有意打擊“資金套利”行為。

　　曾剛認為，從長遠看，推動存款利率市場化是解決方式之一；短期內，根據目前貸款端利率下行情況，適度下調存款基準利率與貸款端相適應，可在一定程度上縮小套利空間。

　　此外，監管的震懾也至關重要。曾剛表示，要強化監管力度，強化對現有結構性存款的監管規則以及資金使用投放的監管，對資金空轉、套利、進入房地產市場等行為，加大違規處罰的力度。

　　在精準滴灌的貨幣政策要求下，近期，央行兩項創新直達實體的貨幣政策工具落地。以往，央行通過將資金投放給銀行、降低銀行資金成本、鼓勵銀行放貸，但操作中產生了資金沒有進入實體、空轉的問題。與以往央行寬松政策不同的是，“此次創設直達實體的貨幣政策工具，是從救助方式、制度上創新，來消除可能的套利空間。”曾剛稱。