導讀：對于商業銀行而言，發行同業存單既能減少資本消耗、改善存貸比，又能協助實現規模擴張、不良資產出表等目標，因此商業銀行一直有加大發行的動力。

　　來   源丨21世紀經濟報道（ID：jjbd21）

　　記   者丨楊志錦

　　編   輯丨包芳鳴

　　6月來，隨著市場利率的上行，同業存單的發行也受到影響。

　　21世紀經濟報道記者根據Wind數據統計發現，截至6月11日，6月同業存單認購率為77%，相比1-5月的平均水平下降了10個百分點。其原因在于存單一級發行價格上調緩慢，滯后于二級價格變動，導致一二級市場利差走擴。

　　浙江地區某城商行金融市場部負責人坦言：“因債市調整影響，一些同業存單被拋售，二級市場存單收益率高于一級市場，出現倒掛，連配置盤都傾向于在二級市場買入，所以一級認購率低。一級市場存單能夠發出去的，都是關系維護得好的。”

　　華泰固收首席分析師張繼強表示，年內股份行、中小行結構性存款面臨較大的壓降壓力。為了維持負債端的穩定，中小行可能通過發行同業存單去彌補，但同業存單不計入一般性存款，在流動性指標等約束下，中小行爭奪存款的力度仍不減，中小行的流動性管理難度增大。

　　圖/圖蟲

　　高評級也有低認購

　　同業存單是商業銀行發行的記賬式定期存款憑證，發行后可以進入二級市場流通。同業存單近年來發展迅速，2014年全年發行規模僅8985億，但2019年發行規模已增長至18萬億，成為商業銀行負債管理的重要工具。

　　記者根據Wind數據統計顯示，今年前5月同業存單計劃發行規模7.42萬億，實際發行6.48萬億，認購率為87.3%，1-5月單月認購率亦在這一水平上下波動。不過，6月以來認購率卻突然出現下降。

　　數據顯示，截至6月11日，6月同業存單計劃發行3764.70億，實際完成發行2912億，認購率為77%，相比1-5月的平均水平下降了10個百分點。

　　江蘇地區某農商行人士坦言，6月以來市場風險情緒提升，同時市場利率出現上行，但同業存單發行利率上不去，買同業存單性價比不高，因此認購不足。

　　中金固收董事總經理陳健恒表示，近期存單發行認購率明顯下降，主要由于資金面收緊后存單二級價格大幅上行，而存單一級發行價上調緩慢，明顯滯后于二級價格變動，一二級價差大幅走擴，目前1年期存單的一二級價差高達30-40BP。

　　以六個月期限的AAA級存單為例，6月第一周該類型同業存單二級市場到期收益率平均值為1.76%，相比五月最后一周上行25BP；同期發行利率為1.58%，僅相比五月最后一周上行8BP。

　　個券方面，如民生銀行(600016,股吧)6月5日發行的期限為0.5年的“20民生銀行CD249”票面利率為1.65%，同日二級市場剩余期限0.5年的存單“20民生銀行CD112”收益率為1.89%，后者高出前者24BP。

　　北京某中型券商首席固收分析師表示，同業存單的購買者基本上都是銀行，如果同業存單票面利率太低，那購買存單的銀行還不如用相應的資金去放貸。“在低票面的情況下，市場風險偏好被激發起來，機構可能就不再追逐認購同業存單了。”

　　在此之前，由于中小銀行風險事件沖擊，2019年5月同業存單認購率也驟降，但當時主要是資質較差的中小銀行發行的存單認購不足，此后有所恢復。今年6月上旬的情況則是：不止中小銀行存單認購率下降，AAA級也在所難免。

　　據興業金融統計，六月第一周AAA、AA+、AA、AA-級存單發行認購率分別為62%、67%、35%、23%。AAA、AA、AA-級存單發行認購率均有所下降，AA+級存單發行認購率與上周持平。

　　一些高評級主體發行的存單也出現認購率較低的情況。比如6月11日民生銀行發行的“20民生銀行CD261”計劃發行規模為1億，但實際發行規模為0.1億元，認購比例僅為10%。

　　陳健恒表示，去年銀行破剛兌事件后主要是中低評級存單發行受到沖擊，而近期高評級存單發行認購率明顯下降，主要由于國有大行股份行存單一級發行價粘性明顯大于城商行，相應的一二級價差更大。當資金面有所緩和、存單一二級價差收窄時，存單發行認購率會得到改善。

　　圖/圖蟲

　　利率下行但凈融資為負

　　對于商業銀行而言，發行同業存單既能減少資本消耗、改善存貸比，又能協助實現規模擴張、不良資產出表等目標，因此商業銀行一直有加大發行的動力。尤其當銀行間利率下跌時，各類銀行尤其是中小銀行更有動力借同業存單進行負債管理，實現快速擴張。

　　Wind數據顯示，在央行多次降準降息后，今年3-5月隔夜Shibor平均值為1.15%，甚至多個交易日連續低于1%，最低時僅0.66%，處于歷史最低的水平。但其間商業銀行并未借此機會擴大同業存單發行規模。

　　統計來看，今年前5月同業存單共發行6.48萬億，同期到期規模6.98萬億，意味著同期凈融資規模約-5000億。換言之，市場出現了利率下行與凈融資為負并存的局面，為歷史上首次出現，顯示即使有便宜的資金，銀行也不想要了。

　　中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明稱，銀行受限于同業業務的嚴監管，即使有擴張同業業務的動力，也不得不考慮同業發行與資金運用監管等現實因素，如同業負債比例、杠桿率、LCR等多項監管指標。隨著銀行逐漸適應對同業業務的嚴監管，即使面對擴同業的好時機，也能合理控制業務量，不盲目擴張。

　　粵開證券首席經濟學家李奇霖表示：“除了監管對同業資金運用嚴格限制外，也有可能是優質資產稀缺，銀行難以找到好的資產匹配。此外，相比于央行貨幣投放帶來的同業負債擴張，還是存款給銀行的安全感要更強一些。現在的貨幣寬松顯然是因為疫情對實體經濟的負面沖擊，疫情控制后沒準就回籠流動性了，政策的變化誰也說不準。”

　　前述江蘇地區農商行人士表示，央行降準以及再貸款工具推出后，銀行的資金相對充裕。與此同時銀行的風險偏好是降低的，很多資產投不了，因此商業銀行發存單動力不足。

　　近期監管部門要求商業銀行壓縮結構性存款，一些市場人士認為部分銀行為了維持負債端的穩定，可能通過發行同業存單去彌補，進而帶動同業存單凈融資規模的上升。

　　前述浙江地區城商行人士稱，同業利率的下調空間已經不大了，而且銀行的存款成本相對剛性，解決銀行負債成本問題最終還是要靠降低存款基準利率。因此，下半年央行可能采用降低基準利率的方法來壓低銀行的負債成本。

　　本期編輯 黎雨桐

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