在實行混業經營幾十年的海外市場，所謂的“全能型銀行”發展如何？

　　6月27日晚間，有媒體報道稱，證監會將選擇幾家商業銀行作為試點，頒發券商牌照。28日晚，證監會發布答記者問表示，目前沒有更多的信息需要向市場通報。

　　這引發了市場對中國金融混業經營的關注和討論，未來如果有進一步政策舉措，有可能成為中國金融混業經營的開端。

　　未來，由于銀行體量較大，參考海外經驗，多數機構認為，銀行控股或將成為未來推進混業經營的主要模式，主要利好國有大行。“大行內部本身就有投行部，負責股權投研等，且大行在境外已有證券公司，具有一定的混業經驗。”工商銀行資管部資深人士對第一財經記者表示。

　　轉視海外，在實行混業經營幾十年的海外市場，所謂的“全能型銀行”（Universal Banking）發展如何？海外投行的競爭格局又是怎樣的？

　　海外的三種混業經營模式

　　從全球來看，目前混業經營主要有三種模式：全能型銀行模式、金融控股公司模式、銀行控股公司模式。

　　在歐洲，德國是全能型銀行模式的代表。德國的商業銀行一開始就為企業提供各階段發展所需的全套融資服務產品，也造就了它的全能模式——銀行處于主導和強勢地位，證券業務只是銀行總部下屬的一個部門，自主經營權限有限。

　　英國則主要采用銀行控股公司模式。與德國相似，英國的銀行業混業經營模式也采用了銀行作為母公司的形式，但區別在于，英國的商業銀行作為母公司只能經營傳統銀行業務，并不涉足投行等非銀業務，其他非銀類金融業務均以子公司形式經營。

　　而在美國，金融控股公司或銀行控股公司模式則是主導。上世紀70年代，美國完成了利率市場化改革，80年代后期，商業銀行通過建立證券子公司形式嘗試了混業經營。1998年《金融服務現代化法》的頒布正式廢除了金融業分業經營管理制度。以美國最大的金融機構摩根大通為例，公司構架就是金融控股公司JP Morgan Chase & Co在上，旗下控股銀行子公司（JPMorgan Chase Bank, N.A.）和證券子公司（J.P. Morgan Securities）。

　　在中國，銀行、券商、保險、期貨、信托牌照分開并獨立監管。我國現有混業經營以金融控股集團為主，招商局集團、螞蟻金服、蘇寧集團、上海國際集團和北京金控已開始按照金控公司模式試點；就銀行控股模式而言，目前商業銀行還不能直接持有內地券商牌照，該模式主要通過持有境外券商牌照或間接持有模式實現，混業效應不明顯。目前五大行在境外都已設立券商，包括工銀國際、農銀國際、中銀國際、交銀國際、建銀國際。

　　廣發證券(000776,股吧)銀行研究團隊提及，對于中國實行全能銀行模式，需要監管層面較大調整，且風險控制難度較大，短期內實現可能性較低。對于金融控股模式，現有模式繼續，但由于效果不明顯，而且格局已定，繼續增加金融控股集團難度較大，預計也不會是主要推進模式。考慮到銀行當前地位、應對金融開放的訴求，銀行控股公司或將成為推進混業經營的主要模式。國內的大型銀行普遍在海外設立投行子公司，對外開放將顯著增加海外中資投行回流的概率，由于有一定的混業經驗，境內金融混業經營是對外開放最終的必然趨勢。

　　廣發證券還認為，金融混業經營短期來看對行業影響比較小，2018年券商全行業的利潤約660億元，僅相當于一家大中型股份制銀行的利潤總額。但長期來看，有助于舒緩銀行業業績下行壓力，通過增加非利息收入對沖信貸資產增速放緩的沖擊。

　　海外投行加速整合、呈五大業務模式

　　在混業經營、行業競爭加劇的背景下，券商或投行的格局會發生何種變化？

　　就美國的投行行業看來，近15年來最明顯的趨勢是，數千家投行不斷整合，數量減少了30%。市場高度集中，前10大投行占據的市場份額超過70%。同時，美國投行業在不斷整合的同時，逐漸分化為大型全能投行、精品投行、財富管理機構、特色券商、交易做市商五大類型。

　　麥肯錫的研究顯示，2008年金融危機之后美國監管機構進行了反思。“沃爾克規則”對商業銀行混業經營進行了較為嚴格的限制，提升了監控系統性風險的能力，但混業經營依然是美國金融業尤其是大型金融機構的主要業態。同時，金融科技和數字化飛速發展，大量互聯網企業競爭客戶，大型投行也通過數字化平臺獲取過去未曾覆蓋的大眾客戶，被動投資崛起推動產品費率下降，這對券商深度挖掘客戶需求，為客戶提供個性化、差異化理財產品及服務提出要求，券商也開始了新一輪轉型與整合。

　　在各種因素的推動下，美國投行在不斷整合的同時，逐漸分化的上述五大類型，在業務各有側重。例如，全能投行為滿足機構和企業客戶的全周期需求，業務復雜度最高、業務結構較均衡，其中包括高盛、摩根大通、摩根士丹利。它們布局全產品線，為客戶提供全周期綜合服務，并以“One Firm”（一家公司）綜合平臺能力和科技能力打造競爭壁壘。以高盛為例，其業務模式呈現出業務資本化、客戶機構化和覆蓋國際化三大特征。

　　具體而言，高盛在業務結構上聚焦重資本業務，收入高度多元化、各業務發展相對均衡；長期以機構客戶和高凈值客戶為核心客群；從上世紀50年代開始推進國際化戰略，抓住區域發展的歷史性機遇，先后開拓了日本、歐洲、東南亞和中國市場。關鍵在于，高效的跨部門協同聯動是其主要特點，包括建立內部業務貢獻報告機制、業績歸屬機制和360度考評機制，保障高效的跨部門協同。

　　相較之下，其他類型券商走專業化路線，在做精做深核心業務（如嘉信圍繞零售客戶理財，Lazard專注并購重組）的同時，向與主業相關度高的業務輻射，如嘉信通過銀行賬戶獲取利息收入，Lazard發展資產管理，但其業務布局通常不超過2-3種，對業務擴張也持審慎態度，從而保持在專業細分領域的領先優勢。