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　　作者：龍騰霄

　　引子：

　　投資銀行家“無中生有”，為企業家創造出新的購買力，投資銀行家并不僅僅是儲蓄者和資金使用者的掮客，相反，他們恰恰是貨幣和信任的創造者，是最高級的意義的資本家。

　　------- Joseph A.Schumpeter.1934.

　　6月27日，財新周刊援引權威人士消息稱，證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將從幾大商業銀行中選取至少兩家試點設立券商。一石激起千層浪，各大媒體紛紛報道轉載：商業銀行“混業經營”的時代來臨。

　　其實早在2014年5月，國務院就發布了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（國發［2014］17號）。“支持符合條件的其他金融機構在風險隔離的基礎上申請證券期貨業務牌照，支持證券期貨經營機構與其他金融機構在風險可控前提下以相互控股，參股的方式探索綜合經營”。

　　政策的出臺都是緊密回應現實問題，或者說政策一定是基于社會現實和經濟需求的背景下產生的。我們先來看看這個政策動向的主要背景有哪些？

　　離這個消息最近的一個相關新聞應該是6月24日，2020年版外商投資準入負面清單發布，在金融領域，“取消證券公司外資股比限制”。換句話說，引狼入室之后也希望“家犬成虎”。放開限制，營造更公平的競爭環境，才會有更高效的方式和企業出現。外狼不來，內虎拿著牌照，吃的飽飽的，就像動物園的老虎一樣，保護狀態下，基本的獸性也逐漸退化。引進外狼，內虎的緊箍咒也要取掉，否則的話，內虎不過是外狼的下酒菜而已。這一次變化是一次資本的市場化改革，進一步豐富了券商市場的主體，未來券商市場競爭將會有一些新的變化，期待更好的頭部券商茁壯成長。

　　但是我還找到更長遠的一個解釋。我們來看一下，什么叫做投資銀行。投資銀行（Investment Banks）是與商業銀行相對應的一類金融機構。主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂，英國稱之為商人銀行，在中國和日本則指證券公司。

　　顯然這一次改革，給商業銀行發券商牌照，是不是可以理解為增加投資銀行主體。加上即將洶涌而來的外資投行們，我們一下子要增加這么多投資銀行的新的主體，政策的導向和目的究 竟是什么？

　　或許從投資銀行的作用和意義上，我們可以看出不一樣的東西。就像前文引子所講的那樣，投資銀行對于一個呼喚創新的社會和經濟來說，將會變得十分重要。

　　2014年9月夏季達沃斯論壇上李總理提出，要在960萬平方公里土地上掀起“大眾創業”、“草根創業”的新浪潮，形成“萬眾創新”、“人人創新”的新勢態。那么創業和創新，我們呼喚企業家和企業家精神，但是創新創業是巨大的風險，這種風險的成本應該由誰來負擔？

　　可能很多人覺得，既然企業家創業，那當然是企業家來負擔風險。但從市場整體來看，卻不一定是這樣的邏輯。理想的狀態應該是企業家創新創業，全社會分擔風險，這樣的創新才可能持續和源源不斷。而分擔風險的中介天然就是投資銀行家們。

　　作為一個真正以創新創業為主要訴求的社會，投資銀行家必不可少。可是我們回過頭來，我們現在的投資銀行是哪些？他們主要的價值和作用在哪里？我們投資銀行主要是證券公司，享受著“牌照”隔斷帶來的價值。2019年133家券商，120家實現了盈利。在經濟增長趨緩而且疫情對經濟各鏈條都有沖擊的情況下，券商還是一個不錯的行業，作為一個承擔創新創業風險的主體，享受著風險帶來的收益，也要承擔著風險帶來的損失。從這個比例看來，我們的券商經營水平都是非常高，應該是高于世界同類水平，維系這樣的水平究竟是券商的經營能力，還是牌照帶來的價值勢能。

　　擴大券商主體，也就是擴大投資銀行主體。本身就是提升投資銀行市場的活力與效率，況且還有外資的引入。相信未來的投資銀行市場會更加分化，更有效率和活力。

　　為什么要把牌照授權給商業銀行。一個是銀行業的利差收益越來越低。現在全世界的發達國家都正在或者趨向采用零利率。銀行的利差經營模式受到了挑戰，未來銀行的盈利模式和經營模式將會如何變化，是值得大家關注和探討的一個話題。一些數據表明，很多銀行的非利息收入已經接近四成，這是很可喜的一個變化，但是非利息收入來大部分是傭金和手續費，疫情沖擊下，政府要求各大銀行都要調低傭金和手續費。所以未來銀行盈利壓力還會繼續增大，個大銀行還需要增加更多的盈利手段，以對沖利息，傭金和手續費下滑帶來的沖擊。這不，想睡覺，枕頭來了。

　　這一次，計劃給商業銀行發放券商牌照，不僅是為了銀行混業經營，更多的是完善和布局社會創新體系。建立一個更高效更有活力的投資銀行體系，為企業家，為創新創業提供更多的支持和保障。當然這還是很細微的一步，相信改革進入深水區后，資本市場還有更大的政策將要得到釋放。

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