文章來(lái)源微信號(hào)： 財(cái)經(jīng)范

　　作者：龍騰霄

　　引子：

　　投資銀行家“無(wú)中生有”，為企業(yè)家創(chuàng)造出新的購(gòu)買(mǎi)力，投資銀行家并不僅僅是儲(chǔ)蓄者和資金使用者的掮客，相反，他們恰恰是貨幣和信任的創(chuàng)造者，是最高級(jí)的意義的資本家。

　　------- Joseph A.Schumpeter.1934.

　　6月27日，財(cái)新周刊援引權(quán)威人士消息稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)�從幾大商業(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。一石激起千層浪，各大媒體紛紛報(bào)道轉(zhuǎn)載：商業(yè)銀行“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的時(shí)代來(lái)臨。

　　其實(shí)早在2014年5月，國(guó)務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)［2014］17號(hào)）。“支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照，支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股，參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)”。

　　政策的出臺(tái)都是緊密回應(yīng)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，或者說(shuō)政策一定是基于社會(huì)現(xiàn)實(shí)和經(jīng)濟(jì)需求的背景下產(chǎn)生的。我們先來(lái)看看這個(gè)政策動(dòng)向的主要背景有哪些？

　　離這個(gè)消息最近的一個(gè)相關(guān)新聞應(yīng)該是6月24日，2020年版外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單發(fā)布，在金融領(lǐng)域，“取消證券公司外資股比限制”。換句話說(shuō)，引狼入室之后也希望“家犬成虎”。放開(kāi)限制，營(yíng)造更公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，才會(huì)有更高效的方式和企業(yè)出現(xiàn)。外狼不來(lái)，內(nèi)虎拿著牌照，吃的飽飽的，就像動(dòng)物園的老虎一樣，保護(hù)狀態(tài)下，基本的獸性也逐漸退化。引進(jìn)外狼，內(nèi)虎的緊箍咒也要取掉，否則的話，內(nèi)虎不過(guò)是外狼的下酒菜而已。這一次變化是一次資本的市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步豐富了券商市場(chǎng)的主體，未來(lái)券商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)有一些新的變化，期待更好的頭部券商茁壯成長(zhǎng)。

　　但是我還找到更長(zhǎng)遠(yuǎn)的一個(gè)解釋。我們來(lái)看一下，什么叫做投資銀行。投資銀行（Investment Banks）是與商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)的一類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。主要從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。投資銀行是美國(guó)和歐洲大陸的稱(chēng)謂，英國(guó)稱(chēng)之為商人銀行，在中國(guó)和日本則指證券公司。

　　顯然這一次改革，給商業(yè)銀行發(fā)券商牌照，是不是可以理解為增加投資銀行主體。加上即將洶涌而來(lái)的外資投行們，我們一下子要增加這么多投資銀行的新的主體，政策的導(dǎo)向和目的究 竟是什么？

　　或許從投資銀行的作用和意義上，我們可以看出不一樣的東西。就像前文引子所講的那樣，投資銀行對(duì)于一個(gè)呼喚創(chuàng)新的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，將會(huì)變得十分重要。

　　2014年9月夏季達(dá)沃斯論壇上李總理提出，要在960萬(wàn)平方公里土地上掀起“大眾創(chuàng)業(yè)”、“草根創(chuàng)業(yè)”的新浪潮，形成“萬(wàn)眾創(chuàng)新”、“人人創(chuàng)新”的新勢(shì)態(tài)。那么創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，我們呼喚企業(yè)家和企業(yè)家精神，但是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的成本應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)負(fù)擔(dān)？

　　可能很多人覺(jué)得，既然企業(yè)家創(chuàng)業(yè)，那當(dāng)然是企業(yè)家來(lái)負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但從市場(chǎng)整體來(lái)看，卻不一定是這樣的邏輯。理想的狀態(tài)應(yīng)該是企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，全社會(huì)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這樣的創(chuàng)新才可能持續(xù)和源源不斷。而分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的中介天然就是投資銀行家們。

　　作為一個(gè)真正以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為主要訴求的社會(huì)，投資銀行家必不可少。可是我們回過(guò)頭來(lái)，我們現(xiàn)在的投資銀行是哪些？他們主要的價(jià)值和作用在哪里？我們投資銀行主要是證券公司，享受著“牌照”隔斷帶來(lái)的價(jià)值。2019年133家券商，120家實(shí)現(xiàn)了盈利。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩而且疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)各鏈條都有沖擊的情況下，券商還是一個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)，作為一個(gè)承擔(dān)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主體，享受著風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，也要承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。從這個(gè)比例看來(lái)，我們的券商經(jīng)營(yíng)水平都是非常高，應(yīng)該是高于世界同類(lèi)水平，維系這樣的水平究竟是券商的經(jīng)營(yíng)能力，還是牌照帶來(lái)的價(jià)值勢(shì)能。

　　擴(kuò)大券商主體，也就是擴(kuò)大投資銀行主體。本身就是提升投資銀行市場(chǎng)的活力與效率，況且還有外資的引入。相信未來(lái)的投資銀行市場(chǎng)會(huì)更加分化，更有效率和活力。

　　為什么要把牌照授權(quán)給商業(yè)銀行。一個(gè)是銀行業(yè)的利差收益越來(lái)越低。現(xiàn)在全世界的發(fā)達(dá)國(guó)家都正在或者趨向采用零利率。銀行的利差經(jīng)營(yíng)模式受到了挑戰(zhàn)，未來(lái)銀行的盈利模式和經(jīng)營(yíng)模式將會(huì)如何變化，是值得大家關(guān)注和探討的一個(gè)話題。一些數(shù)據(jù)表明，很多銀行的非利息收入已經(jīng)接近四成，這是很可喜的一個(gè)變化，但是非利息收入來(lái)大部分是傭金和手續(xù)費(fèi)，疫情沖擊下，政府要求各大銀行都要調(diào)低傭金和手續(xù)費(fèi)。所以未來(lái)銀行盈利壓力還會(huì)繼續(xù)增大，個(gè)大銀行還需要增加更多的盈利手段，以對(duì)沖利息，傭金和手續(xù)費(fèi)下滑帶來(lái)的沖擊。這不，想睡覺(jué)，枕頭來(lái)了。

　　這一次，計(jì)劃給商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，不僅是為了銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，更多的是完善和布局社會(huì)創(chuàng)新體系。建立一個(gè)更高效更有活力的投資銀行體系，為企業(yè)家，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供更多的支持和保障。當(dāng)然這還是很細(xì)微的一步，相信改革進(jìn)入深水區(qū)后，資本市場(chǎng)還有更大的政策將要得到釋放。

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