今年以來，每月15日進(jìn)行MLF操作已成為慣例。

　　7月15日，央行公告稱，當(dāng)日人民銀行開展了4000億元中期借貸便利（MLF）操作。此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續(xù)做，其中TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動，總期限為3年。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，7月共有4000億MLF到期，其中7月15日到期2000億，23日到期2000億。此外，7月23日還有2977億元定向中期借貸便利（TMLF）到期。

　　本次MLF操作利率為2.95%，與上次持平。如何看待本次MLF操作及信號意義？

　　利率為何保持不變？

　　從市場利率看，7月15日DR001報(bào)2.03%，相比上日上行36.7BP；DR007報(bào)2.14%，相比上日上行3.82BP。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期央行逆回購利率保持穩(wěn)定，市場利率中樞升至政策利率附近，已預(yù)示7月MLF利率會保持不變。

　　具體看，近期以DROO7為代表的市場利率中樞持續(xù)上行，正在逐步向政策利率（央行7天期逆回購利率）靠攏。這一方面旨在壓縮金融空轉(zhuǎn)套利空間，另一方面也表明，伴隨央行推出和強(qiáng)化各類“直達(dá)”工具，寬信用對寬貨幣的依賴程度已有所下降。

　　此外，近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較快，推動央行貨幣政策節(jié)奏向邊際收緊方向調(diào)整。

　　5月以來，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已出現(xiàn)邊際改善：5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，其中制造業(yè)增長5.2%，全社會固定資產(chǎn)投資環(huán)比提高5.87%，一些消費(fèi)零售指標(biāo)也出現(xiàn)積極變化，車市和樓市均在回暖。

　　王青表示，本輪貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)與2008-2009年全球金融危機(jī)期間最大的不同是，我國宏觀杠桿率處于高位，央行始終將控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)置于政策議程的核心位置。因此，本輪逆周期調(diào)節(jié)主要由積極財(cái)政政策擔(dān)綱，貨幣寬松幅度將較為有限。這是2月以來MLF利率下行相對較緩的深層次原因。

　　中國人民銀行貨幣政策司副司長郭凱7月10日在2020年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，貨幣政策的立場仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，更加強(qiáng)調(diào)“適度”兩字。

　　一是總量上要適度，信貸投放要和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配。如果信貸投放節(jié)奏過快的話，快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會產(chǎn)生資金淤積，產(chǎn)生信貸資金沒法有效使用的問題。二是價(jià)格上要適度。一方面要引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利；同時(shí)也要認(rèn)識到，利率適當(dāng)下行并不是利率越低越好，利率過低也是不利的。利率如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長率相適應(yīng)的水平，就會產(chǎn)生套利、資源錯(cuò)配問題，產(chǎn)生資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問題。所以利率要適當(dāng)下行但也不能過低。

　　LPR可能會下調(diào)

　　2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革，改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。央行數(shù)據(jù)顯示，6月20日1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，分別相比去年末下降了30BP、15BP。7月20日（下周一）將進(jìn)行新一輪的報(bào)價(jià)。

　　根據(jù)去年8月LPR改革新規(guī)，MLF利率是當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的主要參考基礎(chǔ)。而根據(jù)LPR改革以來的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動，通常LPR報(bào)價(jià)也會保持穩(wěn)定。

　　王青表示，特別是在近期貨幣市場資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報(bào)價(jià)大概率將保持不變。

　　但王青也指出，近期監(jiān)管層已明確今年金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億，其中主要包括企業(yè)貸款利率下行在內(nèi)的利率下行讓利規(guī)模要達(dá)到9300億。綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，也不排除7月在MLF利率不變的同時(shí)，商業(yè)銀行小幅下調(diào)作為企業(yè)一般貸款利率定價(jià)參考的1年期LPR報(bào)價(jià)，從而引導(dǎo)企業(yè)貸款利率更大幅度下行的可能。

　　對于金融系統(tǒng)讓利1.5萬億，郭凱7月10日在央行發(fā)布會上介紹，引導(dǎo)利率下行讓利9300億，直達(dá)工具和延期還本付息讓利2300億，減少收費(fèi)讓利3200億。

　　郭凱稱，利率下行實(shí)現(xiàn)金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利規(guī)模大約9300億，包括貸款利率下行、債券利率的下行以及通過再貸款、再貼現(xiàn)政策支持的優(yōu)惠利率貸款的發(fā)放。

　　“LPR降，那么貸款利率跟著一起降；LPR不降，貸款利率也得降。監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)銀行，要求每季度降低LPR點(diǎn)差，因此雖然今年二季度LPR沒有調(diào)整，但是我們貸款利率也有下降。總之，貸款利率降幅要比LPR大。”某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示。