根據第7號公告的精神，預計銀行即將可以在交易所市場采用協議交易方式

　　總規模高達107.8萬億元、但卻長期割裂的銀行間債券市場、交易所債券市場，即將互聯互通。

　　7月19日，央行、證監會聯合發布《中國人民銀行 中國證券監督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯互通合作。

　　根據第7號公告，央行、證監會將加強監管合作與協調，共同對通過互聯互通開展的債券發行、登記、交易、托管、清算、結算等行為實施監督管理。

　　“銀行間和交易所是我國債券市場的主要組成部分，目前在這兩個市場上市的各類債券的規模已經超過了105萬億元，居全球第二，已成為提高直接融資比重和優化金融資產配置的重要渠道，但是由于歷史原因，兩個市場的基礎設施之間一直存在著市場分割的問題。”光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭表示。

　　1997年以來的“割裂”

　　債券市場規模龐大。央行發布數據顯示，截至6月末，債券市場托管余額為107.8萬億元。債市主要包括銀行間債市、交易所債市。銀行間市場是債市主力，債券余額一般占比80%以上。

　　2020年6月份，銀行間債券市場現券成交23.5萬億元，日均成交1.12萬億元，同比增長36.49%，環比下降2.09%。交易所債券市場現券成交1.4萬億元，日均成交688.5億元，同比增長105.88%，環比下降6.2%。

　　其中，銀行間債市品種較多，包括國債、地方政府債、央行票據、政策性金融債、二級資本工具、混合資本債、普通金融債、證券公司短期融資券、國際開發機構債、資產支持證券、政府支持機構債券、短期融資券、中期票據、集合票據、超短期融資券、企業債、保險公司資本補充債、外國主權政府人民幣債券、項目收益債券、項目收益票據、外國地方政府人民幣債券、資產支持票據、綠色債務融資工具、無固定期限資本債券、同業存單等。

　　交易所債券市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所兩個債券市場，交易制度主要采取競價交易機制和做市商制度，機構和個人投資者通過券商進行債券交易和結算。

　　我國從1981年開始恢復國債發行，1988年開始國債流通轉讓試點，初步形成了無記名實物券國債的場外交易市場。

　　1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所成立，開辟交易所債券市場，成為銀行以及金融機構交易債券的主要場所。交易所債券市場在這段時期占據我國債券市場主導地位。

　　上世紀九十年代上半期，以財政部門的國債服務部、信托公司和證券公司為主的無記名實物券場外交易市場一度畸形發展。以武漢證券交易中心等為代表的“證券交易中心”市場，也因虛假國債抵押和市場回購資金相當部分投向房地產或股市，導致在 1995 年的最終關閉。無記名實物券國債柜臺市場逐漸淡出，交易所場內市場成為中國惟一合法的債券市場。1996 年和 1997 年，交易所場內的債券交易達到巔峰。

　　1997年，由于大量銀行信貸資金通過交易所國債回購違規進入股市，加劇股市炒作，導致股市過熱產生嚴重票泡沫，中國人民銀行出臺《關于各商業銀行停止在證券交易所回購及現券交易的通知》，要求商業銀行退出交易所債券市場。同年全國銀行間債券市場成立。

　　2010年，證監會、中國人民銀行和銀監會聯合發布《關于上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，允許上市商業銀行參與交易所債券市場的現券和回購交易，交易所債券市場和銀行間債券市場的相同債券得以實現跨市場交易。

　　2019年，證監會、中國人民銀行和銀保監會聯合發布《關于銀行在證券交易所參與債券交易有關問題的通知》，除了非上市農商行，農信社以外絕大部分商業銀行都獲準進入交易所債券市場參與現券交易。

　　農商行暫未列入

　　去年8月，證監會發布《關于銀行在證券交易所參與債券交易有關問題的通知》，在交易所債市參與現券交易的銀行范圍擴大至政策性銀行和國家開發銀行、國有大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、在華外資銀行、境內上市的其他銀行。

　　第7號公告顯示，銀行間債市和交易所債市互聯互通實現的同時，國開行和政策性銀行、國有銀行、股份制銀行、城商行、在華外資銀行以及境內上市的其他銀行，可以選擇通過互聯互通機制或者以直接開戶的方式參與交易所債券市場現券協議交易。

　　張旭表示，兩個債券市場市場分割的問題由來已久，例如同一只債券在不同市場的交易價格并不完全一致，同一類投資者在不同市場的交易方式也不完全統一。銀行間市場采用“詢價為主、點擊成交為輔”的方式，銀行于交易所市場目前只能采用競價的方式。市場分割的問題在一定程度上阻礙了貨幣政策傳導和宏觀調控有效實施，限制了債券的流動性、增加了債券發行人的綜合融資成本。

　　他表示，銀行的債券投資也將受益于交易制度的統一。目前，銀行在交易所市場雖可以參與債券現券的競價交易，但更符合銀行交易特性的協議交易暫未放開。根據第7號公告的精神，預計銀行即將可以在交易所市場采用協議交易方式，這提高了銀行參與交易所市場的積極性，使得市場可以更好地發揮在資源配置中的決定性作用。

　　向發債企業讓利

　　“對于發債企業而言，互聯互通有助于形成統一市場和統一價格，適度加大金融系統相關領域的競爭，用改革的辦法推動金融系統向發債企業讓利，壓降包括票面利率、托管費率、承銷費率在內的綜合融資成本。”張旭說。

　　第7號公告顯示，銀行間債市、交易所債市電子交易平臺可聯合為投資者提供債券交易等服務，二者債券登記托管結算機構等基礎設施可聯合為發行人、投資者提供債券發行、登記托管、清算結算、付息兌付等服務。

　　此外，銀行間債市債券登記托管結算機構之間、銀行間債券市場和交易所債券市場債券登記托管結算機構之間應相互開立名義持有人賬戶，用于記載全部名義持有債券的余額。債券名義持有人出具的債券持有記錄，是投資者享有該債券權益的合法證明。

　　張旭認為，對于專業機構投資者而言，互聯互通降低了其開戶、交易、清算、結算等環節的復雜度，拓展了多類資金在債券市場中的可及邊界，促進了資金等要素自由流動，為貨幣政策順暢傳導和宏觀調控有效實施奠定堅實基礎。

　　值得一提的是，境外投資機構亦可以充分享受到上述在開戶、交易、清算、結算等環節的便利性，這會提高中國債券市場對境外投資機構的吸引力，進一步推動人民幣國際化。