經(jīng)歷了一季度的大幅攀升后，二季度我國(guó)宏觀杠桿率增勢(shì)放緩。近日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的《2020年二季度宏觀杠桿率報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，今年二季度我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率上升7.1個(gè)百分點(diǎn)，從一季度末的259.3%增長(zhǎng)至266.4%，增幅較一季度明顯降低。
“從增速看，二季度杠桿率攀升態(tài)勢(shì)的緩解主要與我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)有關(guān)。”國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心研究員劉磊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，二季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正，但同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)總債務(wù)、M2和社會(huì)融資規(guī)模存量擴(kuò)張速度有所提高，這意味著GDP作為杠桿率的分母發(fā)揮了更大作用。
劉磊還表示，“如果下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)恢復(fù)，則宏觀杠桿率增幅趨緩可期，甚至可能出現(xiàn)季度性的杠桿率回落。”由此，未來宏觀杠桿率的走勢(shì)主要取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而非債務(wù)擴(kuò)張。從長(zhǎng)期穩(wěn)杠桿的角度，努力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是第一要?jiǎng)?wù)。
上半年居民住房貸款增長(zhǎng)較快
根據(jù)《報(bào)告》，今年上半年，我國(guó)宏觀杠桿率增幅為21個(gè)百分點(diǎn)，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，二季度杠桿率攀升7.1個(gè)百分點(diǎn)，相比一季度攀升的13.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅回落較大。
分部門來看，二季度7.1個(gè)百分點(diǎn)的增幅中，企業(yè)、政府與居民部門杠桿率分別貢獻(xiàn)了46%、25%和28%。“與一季度相比，二季度居民部門與政府部門杠桿率的邊際貢獻(xiàn)在上升，促進(jìn)了杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。”劉磊對(duì)記者說。
據(jù)悉，一季度杠桿率的顯著上升主要是靠企業(yè)部門拉動(dòng)，一季度非金融企業(yè)部門杠桿率增長(zhǎng)至161.1%，提高了9.8個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于在杠桿率的整體攀升中貢獻(xiàn)了七成，而在以往，通常是居民杠桿率占據(jù)主導(dǎo)地位。
二季度，企業(yè)部門的推動(dòng)勢(shì)頭有所減弱，居民部門杠桿率增幅擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，4-6月，居民杠桿率上升了2.0個(gè)百分點(diǎn)，較一季度1.9個(gè)百分點(diǎn)的增幅稍有擴(kuò)大。“但這是在企業(yè)和政府杠桿率增幅回落的情況下，整體而言，二季度居民杠桿率對(duì)總體杠桿率的拉升作用在增強(qiáng)，主要是因?yàn)?a target='_blank'>房地產(chǎn)貸款需求增長(zhǎng)。”劉磊稱。
上半年居民住房貸款增長(zhǎng)較快，成為拉動(dòng)居民杠桿率上升的主要?jiǎng)恿Α！秷?bào)告》顯示，前兩個(gè)季度，居民短期消費(fèi)性貸款均呈現(xiàn)出低于10%的同比負(fù)增長(zhǎng)，而其他兩類貸款——中長(zhǎng)期消費(fèi)性貸款（以住房按揭貸款為主）和經(jīng)營(yíng)性貸款，都維持在比較高的同比增長(zhǎng)水平，二季度兩者的同比增速均超過15%，其中，二季度居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款更是同比上升20.7%。
“居民的房地產(chǎn)貸款相對(duì)于短期消費(fèi)貸款更為穩(wěn)定，受疫情和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，受住房交易短期波動(dòng)的影響也較小。在政策允許的框架內(nèi)，商業(yè)銀行更偏向于住房貸款的發(fā)放。”《報(bào)告》稱。
但需注意的是，“要關(guān)注按揭貸款利率與經(jīng)營(yíng)性貸款利率的持續(xù)倒掛。”劉磊對(duì)記者說，“在利率倒掛的激勵(lì)下，可能存在部分經(jīng)營(yíng)性貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況。”
據(jù)了解，以房產(chǎn)為抵押的經(jīng)營(yíng)性貸款利率通常在4%-7%之間，而在當(dāng)前的鼓勵(lì)政策下，部分貸款甚至可以降低至4%以下，貸款期限上最長(zhǎng)也可達(dá)到30年。相比之下，住房按揭貸款目前最低也要執(zhí)行4.75%的基準(zhǔn)利率，大量二套房或者受限貸政策影響的貸款利率還有所上浮。
警惕信貸與實(shí)體經(jīng)濟(jì)錯(cuò)配
在一系列支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)之下，上半年非金融企業(yè)部門杠桿率上升了13.1個(gè)百分點(diǎn)，由上年末的151.3%上升到164.4%，其中，二季度上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)，而一季度上升了9.8個(gè)百分點(diǎn)。與一季度相比，二季度企業(yè)債務(wù)增速和杠桿率增速均有回落。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，企業(yè)債務(wù)環(huán)比上升5.3%，二季度環(huán)比增速則降至2.8%。其中直接融資的增長(zhǎng)幅度最大，企業(yè)債融資規(guī)模在一季度環(huán)比上升了7.4%，二季度繼續(xù)環(huán)比上升了6.3%，企業(yè)債余額從2019年末的23.5萬(wàn)億元增長(zhǎng)至二季度末的26.8萬(wàn)億元。
值得一提的是，在應(yīng)對(duì)疫情沖擊、重點(diǎn)解決中小微企業(yè)融資的過程中，今年的政府工作報(bào)告明確提出要“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”，央行相應(yīng)地創(chuàng)設(shè)了四種直達(dá)工具，如3000億元抗疫專項(xiàng)再貸款、1.5萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)等，精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
另外，二季度企業(yè)票據(jù)融資規(guī)模顯著上升，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在二季度環(huán)比上升了10.7%，從一季度末的3.36萬(wàn)億元升至3.72萬(wàn)億元；同時(shí)，票據(jù)貼現(xiàn)融資的余額明顯上升，截至二季度末，金融機(jī)構(gòu)票據(jù)貼現(xiàn)融資余額從2019年末的7.6萬(wàn)億元上升至8.6萬(wàn)億元，半年內(nèi)環(huán)比增長(zhǎng)了12.7%。與之對(duì)應(yīng)，上半年結(jié)構(gòu)性存款余額也一度出現(xiàn)飆升，一定程度上反映了資金通過票據(jù)-結(jié)構(gòu)性存款“空轉(zhuǎn)”。
“面對(duì)疫情，相關(guān)方面要求信貸增長(zhǎng)要明顯高于往年，以體現(xiàn)對(duì)于紓困與恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的大力支持，但還要看到，很多信貸需求是用于紓困，而不是用于商業(yè)活動(dòng)的擴(kuò)張。”劉磊說，這就使得“明顯高于往年的信貸增長(zhǎng)”與“明顯低于往年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”之間出現(xiàn)了明顯的不匹配。
《報(bào)告》也稱，這從總體上會(huì)引致宏觀杠桿率的大幅攀升，局部會(huì)帶來資金套利和資產(chǎn)價(jià)格較快攀升的風(fēng)險(xiǎn)。“如果說這個(gè)問題在今年一季度還不明顯，那么二季度則較為突出了。這就是為什么需要堅(jiān)持總量政策適度、把握保增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡。”《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)。
不過，近期在監(jiān)管嚴(yán)打資金套利之下，銀行結(jié)構(gòu)性存款已出現(xiàn)大降。央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全國(guó)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約為10.83萬(wàn)億元，較5月末降低1.01萬(wàn)億元左右，重回今年年初水平。
劉磊稱，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的副產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是以“有效”的市場(chǎng)分割為前提，一定程度上帶來了利率非市場(chǎng)化的加重，市場(chǎng)利率和各類政策利率共同存在，從而出現(xiàn)了類似經(jīng)營(yíng)貸與房貸利率的倒掛、票據(jù)融資利率與結(jié)構(gòu)性存款利率倒掛等問題，雖可限制，但較難杜絕，監(jiān)管在實(shí)施政策過程中需特別注意。
關(guān)注銀行壞賬率的上升
相較其他部門，二季度金融部門杠桿率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。《報(bào)告》顯示，2020年一、二季度，資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)的金融部門杠桿率分別上升了2.9和-0.5個(gè)百分點(diǎn)，上半年共上升了2.4個(gè)百分點(diǎn)；負(fù)債方統(tǒng)計(jì)的金融部門杠桿率分別上升了1.0和-0.3個(gè)百分點(diǎn)，上半年共上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。
劉磊對(duì)記者表示，這代表金融部門去杠桿成效顯著，金融部門內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得以有效抑制。
但從信貸規(guī)模來看，上半年銀行的貸款和存款規(guī)模上升速度較快，金融業(yè)增加值累計(jì)同比增速達(dá)6.6%，金融業(yè)增加值占GDP的比例更是達(dá)到了9.26%的較高水平。
在信貸規(guī)模高速增長(zhǎng)下，不少業(yè)內(nèi)人士表示了對(duì)銀行不良率的擔(dān)憂。“尤其是小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性貸款可能會(huì)導(dǎo)致更高的不良率，‘必須做好不良貸款可能大幅反彈的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備’。”劉磊說。
此前銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在答記者問時(shí)也表示，今年初以來賬面不良貸款余額雖然增加不明顯，但由于經(jīng)濟(jì)下行在金融領(lǐng)域反映有一定時(shí)滯，加之宏觀政策短期對(duì)沖效應(yīng)等，違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)被延緩暴露，預(yù)計(jì)在今后一段時(shí)期不良貸款會(huì)陸續(xù)呈現(xiàn)和上升。
《報(bào)告》稱，要對(duì)未來不良貸款做到未雨綢繆，需從兩個(gè)方面做好準(zhǔn)備：首先是預(yù)先計(jì)提撥備，減少銀行分紅；其次，進(jìn)一步給予財(cái)政上的補(bǔ)助，包括用專項(xiàng)債資金充實(shí)地方法人銀行的資本金，也包括用財(cái)政與金融相協(xié)同的方式給予中小企業(yè)相應(yīng)的支持。
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