經歷了一季度的大幅攀升后，二季度我國宏觀杠桿率增勢放緩。近日，國家金融與發展實驗室（NIFD）發布的《2020年二季度宏觀杠桿率報告》（下稱《報告》）顯示，今年二季度我國實體經濟杠桿率上升7.1個百分點，從一季度末的259.3%增長至266.4%，增幅較一季度明顯降低。
“從增速看，二季度杠桿率攀升態勢的緩解主要與我國經濟穩步恢復有關。”國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心研究員劉磊對第一財經記者表示，二季度，經濟增長率由負轉正，但同期實體經濟總債務、M2和社會融資規模存量擴張速度有所提高，這意味著GDP作為杠桿率的分母發揮了更大作用。
劉磊還表示，“如果下半年經濟增長繼續恢復，則宏觀杠桿率增幅趨緩可期，甚至可能出現季度性的杠桿率回落。”由此，未來宏觀杠桿率的走勢主要取決于經濟增長而非債務擴張。從長期穩杠桿的角度，努力恢復經濟增長是第一要務。
上半年居民住房貸款增長較快
根據《報告》，今年上半年，我國宏觀杠桿率增幅為21個百分點，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，二季度杠桿率攀升7.1個百分點，相比一季度攀升的13.9個百分點，增幅回落較大。
分部門來看，二季度7.1個百分點的增幅中，企業、政府與居民部門杠桿率分別貢獻了46%、25%和28%。“與一季度相比，二季度居民部門與政府部門杠桿率的邊際貢獻在上升，促進了杠桿率內部結構的合理調整。”劉磊對記者說。
據悉，一季度杠桿率的顯著上升主要是靠企業部門拉動，一季度非金融企業部門杠桿率增長至161.1%，提高了9.8個百分點，相當于在杠桿率的整體攀升中貢獻了七成，而在以往，通常是居民杠桿率占據主導地位。
二季度，企業部門的推動勢頭有所減弱，居民部門杠桿率增幅擴大。數據顯示，4-6月，居民杠桿率上升了2.0個百分點，較一季度1.9個百分點的增幅稍有擴大。“但這是在企業和政府杠桿率增幅回落的情況下，整體而言，二季度居民杠桿率對總體杠桿率的拉升作用在增強，主要是因為房地產貸款需求增長。”劉磊稱。
上半年居民住房貸款增長較快，成為拉動居民杠桿率上升的主要動力。《報告》顯示，前兩個季度，居民短期消費性貸款均呈現出低于10%的同比負增長，而其他兩類貸款——中長期消費性貸款（以住房按揭貸款為主）和經營性貸款，都維持在比較高的同比增長水平，二季度兩者的同比增速均超過15%，其中，二季度居民中長期消費貸款更是同比上升20.7%。
“居民的房地產貸款相對于短期消費貸款更為穩定，受疫情和經濟波動的影響較小，受住房交易短期波動的影響也較小。在政策允許的框架內，商業銀行更偏向于住房貸款的發放。”《報告》稱。
但需注意的是，“要關注按揭貸款利率與經營性貸款利率的持續倒掛。”劉磊對記者說，“在利率倒掛的激勵下，可能存在部分經營性貸款違規流入房地產市場的情況。”
據了解，以房產為抵押的經營性貸款利率通常在4%-7%之間，而在當前的鼓勵政策下，部分貸款甚至可以降低至4%以下，貸款期限上最長也可達到30年。相比之下，住房按揭貸款目前最低也要執行4.75%的基準利率，大量二套房或者受限貸政策影響的貸款利率還有所上浮。
警惕信貸與實體經濟錯配
在一系列支持實體經濟政策出臺之下，上半年非金融企業部門杠桿率上升了13.1個百分點，由上年末的151.3%上升到164.4%，其中，二季度上升了3.3個百分點，而一季度上升了9.8個百分點。與一季度相比，二季度企業債務增速和杠桿率增速均有回落。
數據顯示，今年一季度，企業債務環比上升5.3%，二季度環比增速則降至2.8%。其中直接融資的增長幅度最大，企業債融資規模在一季度環比上升了7.4%，二季度繼續環比上升了6.3%，企業債余額從2019年末的23.5萬億元增長至二季度末的26.8萬億元。
值得一提的是，在應對疫情沖擊、重點解決中小微企業融資的過程中，今年的政府工作報告明確提出要“創新直達實體經濟的貨幣政策工具”，央行相應地創設了四種直達工具，如3000億元抗疫專項再貸款、1.5萬億元再貸款再貼現等，精準支持實體經濟。
另外，二季度企業票據融資規模顯著上升，未貼現銀行承兌匯票在二季度環比上升了10.7%，從一季度末的3.36萬億元升至3.72萬億元；同時，票據貼現融資的余額明顯上升，截至二季度末，金融機構票據貼現融資余額從2019年末的7.6萬億元上升至8.6萬億元，半年內環比增長了12.7%。與之對應，上半年結構性存款余額也一度出現飆升，一定程度上反映了資金通過票據-結構性存款“空轉”。
“面對疫情，相關方面要求信貸增長要明顯高于往年，以體現對于紓困與恢復經濟的大力支持，但還要看到，很多信貸需求是用于紓困，而不是用于商業活動的擴張。”劉磊說，這就使得“明顯高于往年的信貸增長”與“明顯低于往年的實體經濟活動”之間出現了明顯的不匹配。
《報告》也稱，這從總體上會引致宏觀杠桿率的大幅攀升，局部會帶來資金套利和資產價格較快攀升的風險。“如果說這個問題在今年一季度還不明顯，那么二季度則較為突出了。這就是為什么需要堅持總量政策適度、把握保增長與防風險的有效平衡。”《報告》強調。
不過，近期在監管嚴打資金套利之下，銀行結構性存款已出現大降。央行公布的最新數據顯示，截至6月末，全國商業銀行結構性存款余額約為10.83萬億元，較5月末降低1.01萬億元左右，重回今年年初水平。
劉磊稱，資金空轉現象本質上是結構性貨幣政策的副產品，結構性貨幣政策是以“有效”的市場分割為前提，一定程度上帶來了利率非市場化的加重，市場利率和各類政策利率共同存在，從而出現了類似經營貸與房貸利率的倒掛、票據融資利率與結構性存款利率倒掛等問題，雖可限制，但較難杜絕，監管在實施政策過程中需特別注意。
關注銀行壞賬率的上升
相較其他部門，二季度金融部門杠桿率出現負增長。《報告》顯示，2020年一、二季度，資產方統計的金融部門杠桿率分別上升了2.9和-0.5個百分點，上半年共上升了2.4個百分點；負債方統計的金融部門杠桿率分別上升了1.0和-0.3個百分點，上半年共上升了0.7個百分點。
劉磊對記者表示，這代表金融部門去杠桿成效顯著，金融部門內部的資金空轉現象得以有效抑制。
但從信貸規模來看，上半年銀行的貸款和存款規模上升速度較快，金融業增加值累計同比增速達6.6%，金融業增加值占GDP的比例更是達到了9.26%的較高水平。
在信貸規模高速增長下，不少業內人士表示了對銀行不良率的擔憂。“尤其是小微企業的經營性貸款可能會導致更高的不良率，‘必須做好不良貸款可能大幅反彈的應對準備’。”劉磊說。
此前銀保監會新聞發言人在答記者問時也表示，今年初以來賬面不良貸款余額雖然增加不明顯，但由于經濟下行在金融領域反映有一定時滯，加之宏觀政策短期對沖效應等，違約風險暫時被延緩暴露，預計在今后一段時期不良貸款會陸續呈現和上升。
《報告》稱，要對未來不良貸款做到未雨綢繆，需從兩個方面做好準備：首先是預先計提撥備，減少銀行分紅；其次，進一步給予財政上的補助，包括用專項債資金充實地方法人銀行的資本金，也包括用財政與金融相協同的方式給予中小企業相應的支持。
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