新冠肺炎疫情從資金端和資產端，對資管業務產生了雙向沖擊，尤其是在資產端，部分行業、企業經營困難加大，也給資管業務規范整改增加了難度，資管新規過渡期延期多久較為合適成為近期市場熱議焦點。

7月31日，人民銀行會同銀保監會等部門審慎研究決定，延長《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱資管新規）過渡期至2021年底，同時建立健全激勵約束機制，完善配套政策安排，平穩有序推進資管行業規范發展。

央行在答記者問中指出，延長過渡期1年，更多期限較長的存量資產可自然到期，有助于避免存量資產集中處置對金融機構帶來的壓力。同時，該負責人也指出過渡期也不宜延長過多，初衷是確保資管業務順利轉型，延長1年可以鼓勵金融機構“跳起來摘桃子”，在對沖疫情影響的同時，推動金融機構早整改、早轉型。

此次延期，監管改革方向變了么？延期1年主要考慮有哪些？1年后，資管新規還會根據情況再次延期么？如果機構未按時完成整改會有哪些影響？此次延期將給資本市場帶來哪些影響？

第一財經記者采訪央行有關部門負責人了解到，此次延期不涉及資管業務監管標準的變動和調整，也不意味著資管業務改革方向出現變化。政策安排主要內容是“適當延長+個案處理”。對于提前完成整改任務的機構給予適當激勵，對于未按計劃如期完成的機構，采取差異化懲罰措施。

更多存量資產可自然到期

實際上，此前對于延期1年市場早有預期。

此前，央行辦公廳主任兼新聞發言人周學東表示，關于資管新規延期，因為今年疫情沖擊，應該延期。可能延一年是比較合適的；央行金融定局局長孫天琦表示，目前，全球經濟受到疫情的影響暫時出現了萎縮，我國經濟也存在一定的下行壓力，確實也增加了資管業務規范整改的難度，市場非常關注資管新規過渡期相關政策，有些人建議嚴肅市場紀律，嚴格執行資管新規，有些人建議延長過渡期一年、兩年，都有各自不同的邏輯和道理。

2018年4月，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》發布，拉開了資管行業轉型發展序幕。根據內容，資管新規過渡期到2020年底。

不過，今年以來，受疫情影響，監管部門在征求了多家金融機構意見后，擬定了初步方案。

“從待處置資產情況來看，延期一年可以使相當多期限較長的存量資產，基本自動到期，避免存量資產處置帶來的影響。”央行有關負責人對第一財經記者表示。

長期以來，我國間接融資占比過高，直接融資占比較低，居民金融資產投資主要依賴銀行儲蓄，形成了風險偏好低、流動性偏好高的資金特點，對長期限、凈值化產品的市場接受度相對不足。

上述負責人對第一財經表示，資管新規發布以來，在全行業共同努力下，投資者逐步接受長期限資管產品，但相比于實體經濟對股權融資、長期融資的需求，仍需要進一步做好投資者教育和長期資金培育工作。另一方面，我國金融市場仍處于發展時期，金融機構的新產品投研能力和創新能力有待進一步提高。在資管領域加快對外開放的背景下，過渡期適當延長，能夠為資管行業轉型升級提供更好的環境和條件，有利于支持資管產品加大對各類合規資產的配置力度。

個案處理防止形成政策博弈

第一財經記者了解到，此次延期不涉及資管業務監管標準的變動和調整，并不意味著資管業務改革方向出現變化。政策安排主要內容是“適當延長+個案處理”。

這意味著，到2021年底后，資管新規原則上將不再延長過渡期，有關金融機構如未完成則會被個案處理。

央行表示，對于2021年底前仍難以完全整改到位的個別金融機構，金融機構說明原因并經金融管理部門同意后，進行個案處理，列明處置明細方案，逐月監測實施，并實施差異化監管措施。

此前，中國財富管理50人論壇和清華大學五道口金融學院在《中國資產管理業務監管研究》課題報告中建議，在延長過渡期后，監管機構應確保法規嚴肅性，做好預期管理，嚴格執法，防止再次形成政策博弈。

有激勵、也有處罰

對于過渡期延長1年后的主要政策安排，央行和監管部門則健全激勵約束機制進行配套支持，以實現有序整改轉型。

“之前，很多商業銀行資產回表有障礙，資產管理業務與表內業務相互分離，此次配套措施為了存量資產回表提供了政策支持和空間。”接近監管部門負責人對第一財經表示。

比如，激勵體現在：對于2020年底前完成整改任務，或整改雖延至2021年底，但進度快于計劃，能提前完成整改任務的金融機構，在監管評級、宏觀審慎評估、資本補充工具發行和開展創新業務等方面給予適當激勵。

處罰措施體現在：對于未按計劃如期在2021年底前完成整改任務的金融機構，除在監管評級、宏觀審慎評估、開展創新業務等方面采取懲罰措施外，視情采取監管談話、監管通報、下發監管函、暫停開展業務、提高存款保險費率等措施。對于個別機構弄虛作假或選擇性落實相關要求等行為，監管部門將采取監管處罰措施。

上述《中國資產管理業務監管研究》課題報告也建議，監管應該加強對老產品壓降的進度管理，均衡分布壓力，對于未能達到進度的機構，及時采取懲罰措施予以校正。

值得注意的是，央行會同監管部門健全存量資產處置的配套支持措施。具體而言，央行鼓勵采取新產品承接、市場化轉讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產。允許類信貸資產在符合信貸條件的情況下回表，并適當提高監管容忍度。已違約的類信貸資產回表后，可通過核銷、批量轉讓等方式進行處置。鼓勵通過市場化轉讓等多種方式處置股權類資產。穩妥處置銀行理財投資的存量股票資產，避免以單純賣出的方式進行整改。優化銀行資本補充工具發行環境，進一步增強金融機構資本實力。推進金融市場發展，提升新產品接續能力，引導資管行業為資本市場提供長期穩定資金支持。

延期后，對股市影響有多大？

對于過渡期適當延長政策的實施，市場普遍關注將帶來怎樣的政策效果？

業內專家認為，延期后，在債券市場方面，可給予金融機構更多時間發行新產品投資債券資產，避免債券市場需求收縮，同時有利于穩定長期限債券投資規模；在股票市場方面，也有利于穩定市場情緒，提振信心。

“理財子公司將有更充裕的時間完善投研體系，為股市帶來增量資金。資管資金撤離可能導致的股市資金流出顯著減少，避免對市場形成沖擊。”上述業內人士表示。

“過渡期適當延長，將有效對沖疫情對實體經濟、金融市場等多方面的沖擊，有利于進一步防范和化解風險。”央行有關部門負責人對第一財經說。

一是，更多存量資產將自然到期，有助于避免存量資產集中處置造成信用收縮，緩解融資方的集中還款壓力，在疫情沖擊總需求和總供給的環境下，延續對實體經濟的資金支持，也降低了資產回表對銀行帶來的資本壓力。

二是，目前我國資管業務仍處于轉型升級時期，過渡期適當延長，能夠給予金融機構更多時間，培育長期資金來源，創新發行新產品，提高對存量資產的承接能力，有利于穩定金融市場投資規模，避免市場資金供給過快收縮，維護我國金融市場的穩定運行。

三是，過渡期適當延長，也有利于實體經濟充分利用當前我國金融改革開放的實際成果，積極轉換融資模式，擴大融資來源，轉換增長動力，為資管業務平穩過渡創造更好的環境和條件。

“從目前情況看，在新冠肺炎疫情沖擊下，我國資管產品總體規模保持了穩定增長，對實體經濟融資的支持力度加大。隨著我國經濟逐步恢復常態，過渡期內，資管業務將持續向好發展，影子銀行風險將進一步收斂，我國金融市場將更加健康穩定發展。”上述央行負責人稱。

堅持初心不變

“資管新規”的一個重點內容，便是打擊通道業務和監管套利，降低交叉金融風險。其中明確，金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。

在此背景下，非標資產和通道業務占比較高的券商資管、信托和基金子公司規模持續收縮；而以投資標準化資產為主的公募基金和保險資管規模則持續正增長。

央行數據顯示，非標準化債權規模持續減少，5月末資管產品投資的非標準化的債權類資產規模同比下降7.6%，比年初多下降1.2個百分點，資管產品的風險整體上在進一步收斂。

近一個月，央行、銀保監會多次強調要警惕影子銀行回潮風險，并通報影子銀行和交叉金融業務存在的突出問題，主要集中在“資管新規”“理財新規”執行不到位、業務風險隔離不審慎、非標投資業務管控不力等方面，并提出了規范整改的工作要求。

央行有關部門負責人對第一財經表示，目前資管業務逐步回歸本源，規范轉型取得積極進展。資管行業形成了“受人之托、代人理財”的共識，金融機構結合自身行業特點，加強主動管理能力建設，增加長期限、凈值化產品發行，拓展多產品線布局，產品形態不斷優化，行業從無序的監管套利轉向有序合作競爭，步入良性發展軌道。

此外，支持實體經濟的質效穩步提升。一方面，在逐步壓降存量非標資產的同時，通過增加對非金融企業債券和股票的投資，支持直接融資發展，較好彌補了非標資產壓降的融資缺口。另一方面，資管產品對金融債和存單的投資金額顯著上升，對表內資金運用形成了支撐，間接支持了實體經濟融資。