經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 王涵  8月12日，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)上市銀行分析報(bào)告2020》提及，進(jìn)一步推進(jìn)理財(cái)子公司設(shè)立，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；上市銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)在向理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型過程中，將實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)投向大類資產(chǎn)配置，與資本市場(chǎng)聯(lián)系愈加緊密。

　　銀行理財(cái)子公司落地開業(yè)14家，7家籌謀之中。銀行“入局”步履未停，先開業(yè)的銀行理財(cái)子公司資管規(guī)模穩(wěn)步攀升，產(chǎn)品體系日趨完善。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從中國(guó)理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從產(chǎn)品性質(zhì)看主要為固定收益類、權(quán)益類、混合類，按照占比分別接近76%、0%、24%。權(quán)益類產(chǎn)品仍在起步階段，目前公開數(shù)據(jù)披露市面上僅有三只權(quán)益類產(chǎn)品，主要機(jī)構(gòu)為工銀理財(cái)（1只）和光大理財(cái)（2只）。

　　增發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品是多家理財(cái)子公司的未來道路，資金布局股市充滿期待。但目前權(quán)益類資產(chǎn)在整體產(chǎn)品中的規(guī)模占比低于5%（不考慮優(yōu)先級(jí)），部分僅在2%-3%，，很難起到增厚收益的戰(zhàn)略目的，短期內(nèi)配置提升仍處于低迷。

　　某國(guó)有大行理財(cái)子公司權(quán)益投資部經(jīng)理王偉（化名）告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者：“近期權(quán)益投資市場(chǎng)波動(dòng)率大幅上漲，我們也根據(jù)大風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)做了一個(gè)配置模型。從配置模型角度看，權(quán)益資產(chǎn)比重較前一個(gè)月有所下降，歸根結(jié)底在于權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)率上漲。”

　　權(quán)益類資產(chǎn)配置看重回撤

　　眼下，銀行理財(cái)子公司出道一年，業(yè)界對(duì)其發(fā)展門路“了然于胸”。其配置策略以固定收益類投資為重點(diǎn)，在權(quán)益類和混合類產(chǎn)品上投資力量相對(duì)薄弱，發(fā)力權(quán)益類產(chǎn)品是下一步大方向。

　　6月12日，在交銀理財(cái)成立一周年發(fā)布會(huì)上，交銀理財(cái)董事長(zhǎng)涂宏表示，交銀理財(cái)產(chǎn)品多半是固定收益類產(chǎn)品，作為立足大類資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)，正在嘗試優(yōu)化底層資產(chǎn)，加大布局權(quán)益市場(chǎng)。

　　以交銀理財(cái)1.1萬億理財(cái)規(guī)模，權(quán)益資產(chǎn)配置以5%為方向努力。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到交銀理財(cái)發(fā)行的某些產(chǎn)品的權(quán)益配置達(dá)到5%，但都是波動(dòng)性偏低的權(quán)益資產(chǎn)，長(zhǎng)期方向是加大配置力度。

　　的確，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)性與銀行理財(cái)絕對(duì)收益的特性存在一定沖突，導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)方向配置不足。

　　正如王偉所在的團(tuán)隊(duì)非常關(guān)注權(quán)益類資產(chǎn)配置波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)特征。“近期權(quán)益投資市場(chǎng)波動(dòng)率大幅上漲，我們也根據(jù)大風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)做了一個(gè)配置模型。從配置模型角度看，權(quán)益資產(chǎn)比重較前一個(gè)月有所下降，歸根結(jié)底在于經(jīng)濟(jì)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)率上漲。”“為了降低組合的波動(dòng)，我們通常對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)部分采用委外FOF的形式，目前更多采用量化策略，通過期權(quán)、股指期貨等控制整體組合的波動(dòng)。”王偉說。

　　接下來他們的方式是基于平緩收益曲線，團(tuán)隊(duì)引入量化方式，加入衍生品，也有合作量化策劃通過期貨做完全對(duì)沖，將市場(chǎng)Beta風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，以謀取絕對(duì)的Alpha收益，也就是經(jīng)常說得超額收益。

　　打新一直被資本市場(chǎng)視為“穩(wěn)賺不賠”的買賣。另外一種絕對(duì)收益的方式體現(xiàn)在積極參與打新，“我們通過專戶形式運(yùn)作，打新是確定性較高、波動(dòng)小的資產(chǎn)配置方式。”王偉坦言。

　　挖掘投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也需防風(fēng)險(xiǎn)。“我們現(xiàn)在的權(quán)益投資主要還是通過基金，內(nèi)部系統(tǒng)各方面沒有直接去持有股票。對(duì)某些領(lǐng)域是通過到企業(yè)走訪調(diào)研了解，然后再通過行業(yè)去選相應(yīng)的管理基金人去投資。”王偉對(duì)記者說道。“靈活運(yùn)用期權(quán)策略，買場(chǎng)內(nèi)期權(quán)形式以量化定量模式去控制。”他解釋，投資者是想分享權(quán)益市場(chǎng)上漲的紅利，但也有處于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)天生的厭惡。“我們部門也有職能去尋找合適的公募基金匹配產(chǎn)品部門配置，最核心的考量指標(biāo)是回撤幅度控制優(yōu)異。”他說。

　　為何權(quán)益配置投資經(jīng)理如此看重回撤？其本質(zhì)在于一是為了收獲最大收益，二是通過回撤控制保證產(chǎn)品凈值。

　　王偉告訴記者，一定會(huì)問基金經(jīng)理的話術(shù)是：“你能告訴我你管理的基金在當(dāng)前全新市場(chǎng)下，未來6個(gè)月最大回撤控制在多少范圍。”

　　實(shí)際上，沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案。“因?yàn)橐罁?jù)只有歷史最大回撤和控制幅度，沒有一個(gè)人敢說我可以把回撤預(yù)測(cè)在3個(gè)點(diǎn)5個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。這種其實(shí)是通過主動(dòng)常規(guī)方法，雖然很難達(dá)到目標(biāo)但依舊是重要依據(jù)。”他說。

　　固收打底 定基準(zhǔn)收益

　　根據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院日前發(fā)布報(bào)告稱，2020年7月份共有12家銀行理財(cái)子公司發(fā)行了131只公募理財(cái)產(chǎn)品，較上個(gè)月減少了23只，環(huán)比下降14.94%。

　　在收益率方面，普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，7月長(zhǎng)三角地區(qū)整體銀行理財(cái)收益環(huán)比下滑1BP（基點(diǎn)）至3.54%。

　　近兩年理財(cái)產(chǎn)品逐漸向凈值化轉(zhuǎn)型，凈值型理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)給出一個(gè)“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”，這是銀行或理財(cái)子公司根據(jù)產(chǎn)品的投資對(duì)象和范圍，以及對(duì)市場(chǎng)的判斷測(cè)算出來的一個(gè)參考收益率。產(chǎn)品的實(shí)際收益率會(huì)在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上下波動(dòng)，不過投資者的實(shí)際收益率還是要看具體的凈值變化。

　　但事實(shí)上，隨著理財(cái)產(chǎn)品逐漸向凈值化轉(zhuǎn)型，并打破剛性兌付，未來不管是固收類、混合類還是權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，凈值都有可能大幅波動(dòng)，實(shí)際年化收益率也很有可能隨之波動(dòng)，甚至?xí)�偏離業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)很遠(yuǎn)。

　　從產(chǎn)品布局上看，銀行系理財(cái)子公司確實(shí)存在趨同性，均表現(xiàn)為以現(xiàn)金管理類、固收類以及“固收+”產(chǎn)品為主。“固收+今年一個(gè)重點(diǎn)配置策略，以固收類資金打底，固收部門負(fù)責(zé)公司普通零售客戶的80%以上產(chǎn)品規(guī)模在此，其客戶結(jié)構(gòu)就注定偏好一波穩(wěn)健策略。”一國(guó)有行理財(cái)子公司負(fù)責(zé)固收的副經(jīng)理對(duì)記者表示，“現(xiàn)有的以零售渠道這個(gè)板塊來講，產(chǎn)品期限以6個(gè)月以上和6個(gè)月以下比例為六四開。如果能接受較高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的客戶，我們會(huì)把權(quán)益?zhèn)}位打得高，反之就以固收為基準(zhǔn)。”

　　一般來說，固收類資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定，如果理財(cái)產(chǎn)品配置的都是固收類資產(chǎn)，則凈值波動(dòng)不會(huì)太大。固收類資產(chǎn)主要配置方向包括債券、企業(yè)發(fā)行中票公司債、存單、借款產(chǎn)品、抗疫主題債券配置導(dǎo)向是希望資金能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。“我們大部分都是1-2年期長(zhǎng)期性的產(chǎn)品為主，雖然看到中間凈值會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，但債券持有到期的話，獲得一個(gè)非常穩(wěn)定的收益還是可以保證的。其前提是只要配置的債券不出現(xiàn)違規(guī)情況，能夠有穩(wěn)定票息進(jìn)賬。”上述人士表示。

　　與公募基金來比，王偉認(rèn)為銀行理財(cái)子兩者處在不同賽道。他認(rèn)為，從理財(cái)產(chǎn)品來講，雖然目前是凈值化理財(cái)產(chǎn)品，但在發(fā)行產(chǎn)品前會(huì)告訴客戶不一定保證基準(zhǔn)收益率。基于此屬性，投資經(jīng)理進(jìn)行資產(chǎn)配置將圍繞基準(zhǔn)進(jìn)行，讓最后產(chǎn)品收益率接近基準(zhǔn)收益。但公募基金實(shí)際上并不提供業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，產(chǎn)品凈值完全波動(dòng)。這主要是于公募基金不同收益風(fēng)險(xiǎn)的屬性做了區(qū)分，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好度不同的投資者更有精準(zhǔn)化配置。追求高收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)多，追求穩(wěn)健收益的客戶比較適合理財(cái)產(chǎn)品。