摘要

債券市場投資信心顯著回升。過去一段時間，受偏松的貨幣政策、通脹整體下行，以及中美沖突升級等一系列因素影響，債券的配置價值進一步顯現。8月，銀行資管機構對債券市場的看法明顯改善，債券市場絕對信心指數達到61.97，環比上升40.78%；相對信心指數為70.67，較上月大幅回升，增幅達到73.38%，信心顯著增強。

股票市場相對信心小幅回落。7月，股市繼續呈現普漲態勢，但股市波動加劇，股債蹺蹺板效應弱化，導致部分機構由樂觀轉向謹慎。8月，股票市場絕對信心指數達到77.07，指數持續走高；而相對信心指數為59.04，低于上月的64.37，下降8.28%。

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銀行資管機構投資信心指數分析簡報

（2020年8月）

發布機構：普益標準?詮資管研究中心

研究員：魏驥遙  王建波

1、銀行資管機構投資信心表現

圖1：2020年8月銀行資管機構投資絕對信心指數

數據來源：普益標準

基于抽樣調查結果，銀行資管機構對未來3個月相應市場的價格絕對表現如下：

（一）債券市場價格走勢的絕對信心指數

1.債市絕對信心由悲觀轉為謹慎

8月，債券市場信心指數為61.97，高于50的中間值，表明銀行資管機構普遍認為未來3個月債券市場將處于上升或震蕩趨勢。其中，有25%的銀行資管機構認為未來債券市場將處于上升趨勢，有70%的銀行資管機構認為未來債券市場將處于震蕩狀態，只有5%的銀行資管機構認為債市表現將進入下降通道。債券各細分市場的信心指數均高于50的中間值，其中，城投債的信心指數最高，指數值達到65.50，而AAA信用債的信心指數最低，指數值為52.35。

由于債券市場經過前期的大幅調整，貨幣政策寬松，以及股市的影響減弱等原因，配置價值進一步顯現。同時，7月中下旬，在攤余成本法債基配置力量、中美沖突升級消息下，債券收益率出現較大幅度的下行，債券市場逐漸由悲觀轉為謹慎，市場價格處于震蕩趨勢。同時，后續債券供給壓力仍然較大，股票市場雖短期內有調整，但整體方向仍然向好，整體而言基本面對債券市場仍然存在諸多利空因素。

2.環比顯著回升

從環比看，債券市場絕對信心指數上月僅為44.02，本月上升40.78%，出現明顯回升。同時，細分市場方面，均出現較大幅度的回升，其中，中長期利率債上升最為明顯，達到60.71%。考慮到宏觀經濟仍處于復蘇階段，仍需防范企業信用風險，而基建是穩增長的主要抓手，城投債安全性有所提高，因此，信用風險較低的利率債和城投債受到更多關注。

（二）股票市場絕對信心指數持續走高

股票市場絕對信心指數為77.07，而上月為64.28，環比上升19.90%，表明銀行資管機構對未來股票市場表現的絕對信心進一步增強。其中，有55%的銀行資管機構認為未來3個月股票市場將處于上升趨勢，有45%的銀行資管機構認為未來3個月股票市場將處于震蕩狀態，沒有機構認為股市表現將進入下降通道。

當前，股票市場繼續呈現普漲態勢，7月，股票指數全線飄紅，上證指數、滬深300指數、科創板指數上漲均超過10%，增強了對股票市場的絕對信心。

2、銀行資管機構投資相對信心指數

圖2：2020年8月銀行資管機構投資相對信心指數

數據來源：普益標準

與最近3個月相比，銀行資管機構認為未來3個月中國相應市場的整體收益表現如下：

（一）債券市場收益的相對信心指數

1.債市相對信心顯著增強

8月，體現債券市場未來3個月相對于過去3個月的信心指數，即債券市場相對信心指數為70.67，高于50的中間值，相對信心大幅回升。其中，55%的銀行認為未來3個月債券市場表現比近3個月更好，30%的銀行認為未來3個月債券市場表現與近3個月持平，而認為低于近3個月的比例僅為15%。細分市場方面，城投債相對信心指數較高，而信用債相對信心指數較低。

2.相對信心環比大幅回升

分析近兩月指數變化，債券市場相對信心指數上月僅為40.76，而本月上升73.38%，出現大幅回升。同時，細分市場方面，指數均有所上升，其中，AAA以下城投債上升最為明顯，達到84.04%。

受股市價格波動加劇，股債蹺蹺板的弱化，通脹進入下行趨勢，緊張的中美關系帶動避險情緒升溫，加上前段時間債券收益率普遍下行的影響，多重利多因素導致債券市場相對信心指數出現大幅反彈，相對過去一段時間，機構對債券市場的信心普遍增強。

（二）股票市場收益的相對信心小幅回落

股票市場，8月相對信心指數為59.04，相對于上月，下降8.28%，出現小幅回落。其中，有35%的銀行認為股票市場會變得更好，有15%的銀行認為股票市場會變得更差，有50%的銀行認為股票市場會保持震蕩，這一比例比上月高出12.5%。

股市在經歷二季度較大幅度的上漲，并于7月由前期上漲轉換為震蕩上行狀態，加之北上資金流動加劇，從而使得部分銀行資管機構對股市的看法由樂觀轉向謹慎。

3、結果分析

7月，受股市價格波動加劇，股債蹺蹺板效應弱化，通脹進入下行趨勢，以及中美沖突升級等一系列因素影響，債券的配置價值進一步顯現。債券市場絕對信心逐漸由悲觀轉為謹慎，相對信心普遍增強，多數銀行資管機構認為債券市場價格將處于震蕩趨勢。

當前，股票市場繼續呈現普漲態勢，銀行資管機構對股票市場仍然保持著較高的絕對信心。但是，7月，隨著股市出現明顯的階段性回調，股市震蕩加劇，使得部分銀行資管機構對股市的相對信心由樂觀轉向謹慎。

4、銀行資管機構投資信心指數構建說明

編制說明

銀行資管機構投資信心指數旨在從銀行資管機構視角，觀察銀行資管機構投資經理對資本市場（債券市場+股票市場）中長期表現的信心程度。反映機構投資者對于當前市場的看法，并在一定程度上為金融市場研究、資產配置方向及監管層的政策引導方向提供參考建議。

編制方式

主要采用抽樣調查方式搜集各銀行資管機構投資經理對于市場的看法。

相關問題設為絕對信心和相對信心兩類。絕對信心類的問題均為對未來三個月相應市場的表現，選項包括：(A)處于上升趨勢、(B)處于震蕩趨勢和(C)處于下降趨勢。相對信心類的問題均為對未來三個月市場相對于當下的表現，選項包括：(A)超過最近3個月、(B)與最近三個月持平和(C)低于最近3個月。

指數計算時，首先以銀行理財存續規模為權重計算出投給ABC各自的權重之和。然后計算最終信心指數。

調查對象

銀行資管機構投資信心指數單以銀行資管機構作為調查分析對象。原因在于：

（1）銀行理財規模大，且其它資管機構管理規模有部分來自銀行理財，銀行資管機構對資本市場的看法將在很大程度上影響市場走勢；

（2）隨著理財產品由預期收益型向凈值化轉型，投資策略亦有調整，由配置型為主逐漸向配置型+交易型雙驅動演進，投資策略的調整將直接影響市場整體變化。

2020年8月，共抽樣調查20家商業銀行，其中全國性銀行（國有行+股份行）4家，城市商業銀行8家，農村金融機構8家。

指數含義

銀行資管機構投資信心指數處于0-100之間，50為中間值，0代表極度悲觀情緒，100代表極度樂觀情緒。

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