已有40%的銀行退出了這個(gè)市場(chǎng)，頭部化、集中化的趨勢(shì)還將進(jìn)一步提升。

　　8月18日，隨著兩家江蘇系銀行理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）——蘇銀理財(cái)（母行為江蘇銀行）和南銀理財(cái)（母行為南京銀行(601009,股吧)）宣布獲批開業(yè)，理財(cái)子數(shù)量至此已達(dá)16家。

　　根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者近期對(duì)多家理財(cái)子負(fù)責(zé)人和投資經(jīng)理的采訪，除了依靠在固收方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)（通過非標(biāo)增厚基礎(chǔ)收益）以獲得比貨基更高的收益，理財(cái)子也不斷拓展新領(lǐng)域，除了A股，也布局境外品種和衍生品，同時(shí)理財(cái)子也積極參與科創(chuàng)板，以及將參與未來注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板的打新。例如，成立已滿一年的交銀理財(cái)方面對(duì)記者表示，近期已開始涉足國債期貨和股票期權(quán)、股指期貨，同時(shí)也布局港股、中資美元債等；信銀理財(cái)則對(duì)記者表示，目前12條基本產(chǎn)品線涵蓋貨幣、純債、固收+、多資產(chǎn)、權(quán)益靈活配置、資本市場(chǎng)、量化多策略、項(xiàng)目匹配、股權(quán)投資、指數(shù)掛鉤、養(yǎng)老、外幣及跨境產(chǎn)品。

　　從2018年資管新規(guī)的消息引發(fā)行業(yè)巨震，到銀行理財(cái)艱難推進(jìn)凈值化轉(zhuǎn)型，再到如今各大理財(cái)子陸續(xù)成立，早年的資金池路線難以為繼，豐富策略、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、專業(yè)化服務(wù)已成核心，這也是為何已有40%的銀行退出了這個(gè)市場(chǎng)，頭部化、集中化的趨勢(shì)還將進(jìn)一步提升的原因。

截至7月31日的14家開業(yè)理財(cái)子，目前已增至16家。來源：普益　　

　　積極打新、權(quán)益占比仍難超5%

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，在理財(cái)子擅長(zhǎng)的“固收+”產(chǎn)品中，“+”的部分目前更趨多元，一年來備受關(guān)注的A股配置則成了重點(diǎn)。

　　除了極少數(shù)發(fā)行過純股產(chǎn)品的理財(cái)子，在“固收+”產(chǎn)品中混合小部分權(quán)益資產(chǎn)仍是主流。不過，目前權(quán)益類資產(chǎn)在整體產(chǎn)品中的規(guī)模占比低于5%，部分僅徘徊在2%-3%。即使在單一產(chǎn)品中，權(quán)益資產(chǎn)的占比超過5%的也不多。盡管各界對(duì)理財(cái)子資金布局股市充滿期待，但短期內(nèi)配置大幅提升的概率仍低。

　　A股部分主要以委外的方式交給公募基金專戶管理，理財(cái)子也引入了控制波動(dòng)率的對(duì)沖策略。一方面，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為A股向好趨勢(shì)持續(xù)，此前債市巨震時(shí)，權(quán)益部分的確緩沖了組合的凈值下滑；但另一方面，權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)向來更高，因此為了迎合理財(cái)客戶“求穩(wěn)”的偏好，權(quán)益部分通常會(huì)引入量化策略，運(yùn)用股指期權(quán)、場(chǎng)內(nèi)期權(quán)等衍生品，以完全對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得絕對(duì)收益。

　　值得一提的是，多家理財(cái)子投資經(jīng)理也表示會(huì)積極參與打新、增厚收益。“上交所要求市值日均要達(dá)到6000萬才能參與打新，因此我們此前為了科創(chuàng)板打新也需要滿足這一要求。目前，已經(jīng)在籌備創(chuàng)業(yè)板打新。”

　　根據(jù)記者觀察，這類增加了權(quán)益類資產(chǎn)的“固收+”產(chǎn)品，若封閉期達(dá)到1-3年(半年或1年定期開放)，基本年化預(yù)期收益在4%-5%。而封閉期在90-180天的固收產(chǎn)品，則收益多在3.2%-3.6%。

　　港股成跨境配置核心

　　據(jù)記者了解，多數(shù)理財(cái)子都成立了跨境投資部，港股、海外債券等則是投資核心。截至8月19日收盤，南向資金今年以來累計(jì)凈流入港股3700億元，是北上資金（1283億元）的近三倍。

　　多位投資經(jīng)理對(duì)記者提及，在海外配置中，股票和債券為五五開。而之所以南下資金勢(shì)頭如此猛烈，部分資金也是由銀行理財(cái)資金貢獻(xiàn)，例如交銀理財(cái)就表示，公司所發(fā)行產(chǎn)品中，港股占到了整體權(quán)益資產(chǎn)配置的近一半。

　　配置港股的一部分原因在于估值。截至8月18日，AH股溢價(jià)指數(shù)幾乎再創(chuàng)新高，達(dá)137.21，僅較今年最高點(diǎn)8月10日的137.48略低，也已高于了今年3月下旬，當(dāng)時(shí)在海外的刺激帶動(dòng)下，市場(chǎng)情緒回暖，南下資金大幅增配低估值的港股。

A/H溢價(jià)（右軸）和恒生指數(shù)走勢(shì)（左軸）。來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，第一財(cái)經(jīng)整理　　

　　當(dāng)然，估值低并非唯一原因。多家理財(cái)子投資經(jīng)理表示，中概股到香港“二次上市”，使得投資者可以在香港買到以往無法接觸的新經(jīng)濟(jì)龍頭，除了去年上市的阿里巴巴，今年6月以來，網(wǎng)易、京東等都已回歸。同時(shí)，如去年初次在香港上市的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米等新經(jīng)濟(jì)龍頭也是吸引南下資金的主力。此外，港股還有一些A股沒有的標(biāo)的，例如物業(yè)管理行業(yè)等。同時(shí)，相比起內(nèi)地銀行股，香港的本地銀行股派息率更高，這也是為何南向資金相比起北向資金更常配置銀行股的原因之一。

　　值得一提的是，恒生指數(shù)公司8月14日公布了其定期指數(shù)的調(diào)整結(jié)果，涵蓋如恒生和國企指數(shù)，阿里、小米、美團(tuán)等分獲納入，此次也是同股不同權(quán)和二次上市公司首次被納入成分股選擇范圍，新經(jīng)濟(jì)比重大幅增加，提升港股長(zhǎng)期吸引力。

　　亞洲美元債、黃金為新成員

　　在境外配置中，另外50%的債券配置則以亞洲美元債為主，其中中資美元債又是主力。

　　“我們通過互認(rèn)基金來實(shí)現(xiàn)部分境外債券的配置，比起用QDII實(shí)現(xiàn)資金出境，這種方式利用政策紅利、時(shí)效性更高。由于境外債券通過場(chǎng)外交易（即OTC）的占比較高，因此對(duì)于投資和運(yùn)營管理也提出了較高要求。”交銀理財(cái)方面對(duì)記者表示。

　　今年4月，中資美元債出現(xiàn)了一波配置黃金窗口期。由于今年3月全球疫情開始爆發(fā)，再加上國際油價(jià)暴跌，觸發(fā)市場(chǎng)一度出現(xiàn)信心崩潰及流動(dòng)性危機(jī)，中資美元債“腰斬”，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行幾乎冰封。在市場(chǎng)恐慌情緒的主導(dǎo)下，部分企業(yè)債券的基本面即使沒有惡化，但仍遭到投資者大幅拋售，導(dǎo)致這些債券的收益率較平日高出數(shù)百點(diǎn)。這時(shí)不乏機(jī)構(gòu)買入了一些估值吸引的企業(yè)債。 隨著全球主要央行推出大規(guī)模的貨幣寬松政策，亞洲債券市場(chǎng)的走勢(shì)迅速回穩(wěn)。

　　相較于境內(nèi)的同類型債券，中資美元債收益率往往高出不少。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也較為可控，原因在于，中國企業(yè)出口到美國的收入，僅占整體企業(yè)債市場(chǎng)收入的約2%至3%。中國企業(yè)債券發(fā)債主體，以政府機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)及房地產(chǎn)為主，三者的占比超過整體市場(chǎng)的3/4。 其中，由中國政府背書的準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；在銀行業(yè)方面，大型銀行的資本比率充足，整體信貸市場(chǎng)狀況頗為健康；至于內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)的收入，主要是由內(nèi)需帶動(dòng)，與全球經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不高，對(duì)于政治形勢(shì)的敏感度也較低，因此整體違約率偏低。

　　除了中資美元債，根據(jù)理財(cái)子的“固收+”產(chǎn)品的協(xié)議，部分也涵蓋了黃金，其無疑是今年增厚收益的主力。根據(jù)記者了解，國內(nèi)的黃金ETF是主要的配置品種。黃金現(xiàn)貨此前達(dá)到2075美元/盎司的高點(diǎn)，上周突然大幅跳水至1860美元，隨后又用一周時(shí)間快速反彈回2000美元，波動(dòng)率對(duì)黃金這種波動(dòng)率高的品種而言也非常罕見。但各界認(rèn)為，在美元和美債收益率完成短期修復(fù)后，黃金可能又會(huì)顯現(xiàn)機(jī)會(huì)。