中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年9月21日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。本次報(bào)價(jià)后，LPR已連續(xù)5月保持不變。

　　那么，本次LPR報(bào)價(jià)為何不變？對市場有何影響？

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，市場利率經(jīng)歷了較明顯的上升過程。為維護(hù)市場預(yù)期穩(wěn)定，繼續(xù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程形成支撐，同時(shí)防范資金空轉(zhuǎn)套利或過量流動(dòng)性進(jìn)入房地產(chǎn)市場等領(lǐng)域，本期LPR保持不變符合預(yù)期。

　　三大原因

　　2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。

　　簡言之，改革后LPR改為按MLF利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

　　9月LPR報(bào)價(jià)未變主要有三個(gè)原因：MLF利率未變，銀行邊際資金成本上升，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善。

　　1）參考基準(zhǔn)MLF利率未變。MLF是中央銀行提供中長期流動(dòng)性的重要渠道，其利率是央行中期政策利率，傳達(dá)了央行利率調(diào)控的信號，且期限和操作頻率均與LPR 匹配，將LPR與MLF利率掛鉤，可形成由央行間接調(diào)控的市場化參考基準(zhǔn)，也可更好地反映市場供求狀況。2019年以來，中國人民銀行逐步建立MLF常態(tài)化操作機(jī)制，目前基本上每月月中開展1次MLF操作，且以1年期為主。

　　9月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年9月15日人民銀行開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月17日MLF到期的續(xù)做），充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。此次一年期MLF操作中標(biāo)利率為2.95%，持平于上次。此次MLF操作利率保持不變，意味著9月LPR報(bào)價(jià)大概率不變。

　　2）銀行邊際資金成本有所上行，銀行壓降LPR的動(dòng)力不足。9月DR007在2.2%左右波動(dòng)，而同業(yè)存單發(fā)行利率創(chuàng)出歷史新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月中旬股份行發(fā)行的一年期同業(yè)存單發(fā)行利率為3.05%，顯示銀行中長期負(fù)債壓力仍存。

　　“盡管這段時(shí)間銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本有所下調(diào)，但銀行平均邊際資金成本仍有一定上行壓力，報(bào)價(jià)行下調(diào)9月LPR的動(dòng)力不足。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　3）宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額33571億元，同比增長0.5%，為今年以來首次正增長。1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額33571億元，同比增長0.5%，為今年以來首次正增長。

　　王青表示，LPR報(bào)價(jià)已連續(xù)五個(gè)月保持不動(dòng)，根本原因在于這段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快修復(fù)過程，以降息降準(zhǔn)為代表的總量寬松不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間把握平衡。

　　貸款利率仍將下行

　　經(jīng)過一年來持續(xù)推進(jìn)，LPR 改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準(zhǔn)定價(jià)，即“企業(yè)貸款利率=LPR報(bào)價(jià)+加點(diǎn)”。央行還將全國性銀行貸款利率與LPR之間的點(diǎn)差納入MPA考核，推動(dòng)銀行主要參考LPR確定貸款利率，確保政策效果有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　“LPR降，那么貸款利率跟著一起降；LPR不降，貸款利率也得降。監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)銀行，要求每季度降低LPR點(diǎn)差，因此雖然今年二、三季度LPR沒有調(diào)整，但是我們貸款利率也有下降。總之，貸款利率降幅要比LPR大。”某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示。

　　改革以來，LPR的下行帶動(dòng)貸款利率明顯下降，降幅超過LPR 本身的降幅。2020年8 月，一般貸款加權(quán)平均利率為5.43%，較改革前的2019年7月下降0.67 個(gè)百分點(diǎn)。而同期1年期 LPR由4.25%下降至3.85%，降幅為0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　“上半年企業(yè)貸款利率下行主要受LPR報(bào)價(jià)下行影響。”王青表示，“近期LPR報(bào)價(jià)未做下調(diào)，但不會(huì)改變今年以來企業(yè)貸款利率持續(xù)下行態(tài)勢，預(yù)計(jì)四季度企業(yè)一般貸款加權(quán)平均利率有望比三季度再下行10個(gè)基點(diǎn)左右。若四季度LPR報(bào)價(jià)恢復(fù)小幅下調(diào)，企業(yè)融資成本下行幅度也會(huì)相應(yīng)加大。”

　　中國人民銀行2020年1月對12個(gè)省(市)660 家金融機(jī)構(gòu)開展的專題調(diào)研顯示，55%的樣本金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為在LPR改革后貸款市場競爭增強(qiáng)，大中型企業(yè)議價(jià)能力提高，一些銀行主動(dòng)下沉客群，增加小微企業(yè)貸款；約九成的樣本金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為利率從貨幣市場向信貸市場的傳導(dǎo)效率有所提高，其中21%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為顯著提高。

　　值得注意的是，在9月15日央行加量續(xù)作MLF之后，中長期限SHIBOR（3M/6M/9M）連續(xù)三個(gè)交易日小幅走低，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率也在整體下行。

　　王青認(rèn)為，以上走勢均為5月初以來首次出現(xiàn)，或顯示銀行體系中長期流動(dòng)性持續(xù)收緊過程出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象。這意味著繼短期市場利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中長期市場利率也可能已接近頂部區(qū)域。

　　“接下來銀行平均邊際資金成本上行壓力有望獲得實(shí)質(zhì)性緩解，即使未來MLF操作利率保持不動(dòng)，銀行也可能小幅下調(diào)點(diǎn)差，改變自去年9月以來MLF利率與1年期LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)的局面，進(jìn)而觸發(fā)1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下行。”王青稱。

　　溫彬表示，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款的壓力仍然較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展中還需要較大力度的信貸支持。為緩解銀行體系的中長期流動(dòng)性壓力，在通過MLF調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的可能性仍然存在并且必要。