一度火熱的結(jié)構(gòu)性存款降溫了。

　　近日，央行公布了中資大、中小型銀行的人民幣信貸收支表，根據(jù)統(tǒng)計，截至8月末，我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為9.42萬億元左右，為今年以來首次降至10萬億元以下。

　　此前，有報道稱，6月以來，部分銀行收到了來自監(jiān)管的窗口指導(dǎo)，要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模、規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款管理，在2020年9月30日前壓降至年初規(guī)模，并在年底前逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。

　　如今，正值“9·30”期限來臨，根據(jù)央行的統(tǒng)計，商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模已然低于今年年初9.6萬億元的水平，且這一規(guī)模較年內(nèi)12.14萬億元的高位下降了約2.72萬億元。中信證券(600030,股吧)固定收益分析師章立聰對第一財經(jīng)記者表示，部分壓降的結(jié)構(gòu)性存款，有可能“搬家”流入了公募基金或直接進(jìn)入了股市。

　　對于銀行而言，結(jié)構(gòu)性存款一向被視為“攬儲利器”，隨著結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的嚴(yán)控，銀行負(fù)債端壓力逐步增加。為平抑銀行間市場流動性的波動，監(jiān)管層近期已通過超額續(xù)作MLF（中期借貸便利）、開展逆回購操作等方式投放流動性。但在多位業(yè)內(nèi)人士看來，四季度中小行面臨的負(fù)債端壓力仍然不小。對此，有觀點(diǎn)稱，降準(zhǔn)窗口未完全關(guān)閉。

　　結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模大幅下降

　　所謂結(jié)構(gòu)性存款，是指商業(yè)銀行吸收的嵌入金融衍生產(chǎn)品的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等波動掛鉤或者與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)的收益。

　　“自6月以來，銀行內(nèi)就對結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行了嚴(yán)格管控，按照相關(guān)要求，我行在8月末就將規(guī)模壓降到了年初水平。”華東地區(qū)某股份行交易銀行部相關(guān)人士對記者說道。

　　今年1月至4月，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個月增長，并在4月首次突破12萬億元，其中，中小銀行是增長“主力軍”。數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，中小銀行結(jié)構(gòu)性規(guī)模為7.91萬億元，相比2019年年末增長約1.72萬億元，增幅是大型銀行的兩倍還多。

　　然而，結(jié)構(gòu)性存款迅猛增長的勢頭未能持續(xù)，監(jiān)管于6月份下發(fā)通知稱要嚴(yán)控規(guī)模增長。比如，北京銀保監(jiān)局于6月12日下發(fā)《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》，要求轄內(nèi)銀行切實(shí)采取有力措施，逐月壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模。

　　“結(jié)構(gòu)性存款、靠檔計息等產(chǎn)品拉高銀行綜合成本，加劇了存款搬家現(xiàn)象，也帶來了資金空轉(zhuǎn)的問題，變相制約了存款利率下行。”章立聰告訴記者。

　　出于對“企業(yè)空轉(zhuǎn)套利”的打擊及降低銀行負(fù)債成本的考量，6月以來，監(jiān)管對結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行了管控。有消息稱，當(dāng)時銀保監(jiān)會對部分銀行下達(dá)了具體的壓降指標(biāo)，窗口指導(dǎo)部分大中型銀行，要求規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款管理，逐步壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，尤其是部分規(guī)模較高的股份行。

　　“事實(shí)上，之前行內(nèi)就要求支行報備結(jié)構(gòu)性存款需求，后來通知要壓降這類產(chǎn)品的規(guī)模，期限偏向短期。”某股份行分行對公人士向記者說。

　　嚴(yán)監(jiān)管下，結(jié)構(gòu)性存款的壓降效果顯著。根據(jù)央行公布的最新數(shù)據(jù)，截至8月末，我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額為94202.58億元，相比7月末壓縮了7523.93億元，環(huán)比下降7%，同時，較4月高位下降超過2萬億元。其中，單位結(jié)構(gòu)性存款壓降了1.66萬億元，占減量規(guī)模的六成多。

　　規(guī)模的下降也帶動了平均最高預(yù)期收益率持續(xù)下行。中信證券研報顯示，8月底結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期最高收益率為3.65%，比自年初以來最高值下降了超140個基點(diǎn)（BP）。

　　從銀行類型來看，中小型銀行下降規(guī)模更為明顯，較年初高峰下降了約1.95萬億元。“這側(cè)面反映出針對股份行的監(jiān)管措施到位有力。”章立聰稱。而這也使得部分主要依靠結(jié)構(gòu)性存款維持資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營的銀行可能面臨結(jié)構(gòu)性縮表情況，從而在流動性監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)上承壓。

　　壓降規(guī)模或部分流向股市

　　隨著結(jié)構(gòu)性存款的逐步壓降，業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)還在于壓降的資金流向了哪里？一般來說，考慮到渠道優(yōu)勢、結(jié)構(gòu)性存款投資者的風(fēng)險偏好，銀行很有可能將一部分結(jié)存儲戶轉(zhuǎn)化為銀行理財投資者。

　　然而，資管新規(guī)后理財產(chǎn)品持續(xù)整改，一些具有錯配特征的“高息”產(chǎn)品在監(jiān)管重壓之下逐步淡出市場；與此同時，凈值化轉(zhuǎn)型以及“破剛兌”也使得理財難以再吸引低風(fēng)險偏好投資者。因此，盡管結(jié)構(gòu)性存款大規(guī)模壓降，但銀行理財發(fā)行量仍在持續(xù)走低。

　　據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計，8月，309家銀行共發(fā)行了6593款銀行理財產(chǎn)品，發(fā)行銀行減少15家，產(chǎn)品發(fā)行量減少422款；理財產(chǎn)品收益率也接連創(chuàng)下新低，其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為3.75%，較上期下降0.03個百分點(diǎn)。

　　除了銀行理財外，有分析稱，壓降的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模還有可能流入了公募基金。數(shù)據(jù)顯示，8月公募基金規(guī)模繼續(xù)延續(xù)正增長，公募全行業(yè)規(guī)模今年年內(nèi)第5次刷新紀(jì)錄高點(diǎn)。

　　還需注意的是，伴隨著部分資金流出銀行體系，各大銀行也在尋求新的負(fù)債來源，其中，同業(yè)存單較受銀行青睞，這也使得同業(yè)存單市場近期出現(xiàn)“量價齊漲”，發(fā)行規(guī)模已經(jīng)連續(xù)3個月回升。再從凈融資額來看，6月以后同業(yè)存單基本維持凈融資額，7月下旬至8月上旬每周都維持在高位，同業(yè)存單的存量更是達(dá)到新高。

　　接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，近期銀行結(jié)構(gòu)性存款的壓降使得流動性管理壓力加大，銀行傾向通過發(fā)行同業(yè)存單保持負(fù)債端的穩(wěn)定；同時，“股債蹺蹺板”效應(yīng)一定程度上也推動了存單發(fā)行利率的上行。

　　降準(zhǔn)窗口未完全關(guān)閉

　　目前，業(yè)內(nèi)的共識在于，四季度銀行仍將面臨較大的負(fù)債壓力，尤其是對于中小行而言。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對第一財經(jīng)表示，未來，部分股份行和城商行將進(jìn)一步壓縮結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，這就使得銀行負(fù)債端壓力加大，對流動性產(chǎn)生影響。“這個影響可能還不小。”

　　比如，若按照年底結(jié)構(gòu)性存款余額壓降至年初的三分之二計算，即年底余額降至6.4萬億元左右，目前銀行整體結(jié)構(gòu)性存款仍需至少壓降3.02萬億元。中信證券研報分析，與之對應(yīng)，9月至12月月均壓降規(guī)模約為7554億元，分類型來看，9月至12月，大行需月均壓降規(guī)模約2961.7億元，中小行需月均壓降規(guī)模約4592.1億元，中小行壓降壓力高于大行。

　　再加上受政府債券發(fā)行放量、財政支出節(jié)奏較慢等因素影響，銀行體系內(nèi)流動性承壓。事實(shí)上，為了緩解流動性壓力，近來監(jiān)管已采取了一定的措施，比如在7月和8月連續(xù)兩個月超額續(xù)作MLF、持續(xù)開展逆回購操作等。

　　未來，章立聰表示，結(jié)構(gòu)性定向降準(zhǔn)存在較大出現(xiàn)的可能。這主要是由于，超額續(xù)作MLF下，流動性投放的精準(zhǔn)性有所欠缺，隨著總量流動性企穩(wěn)，效率將會邊際降低，甚至可能會出現(xiàn)新的套利空間。

　　相比之下，“結(jié)構(gòu)性的定向降準(zhǔn)效果會更好——能夠給予中小銀行更多的低成本、長期限資金，對于市場預(yù)期也是較好的指引。降準(zhǔn)之后再配合OMO（公開市場操作）或MLF的回籠操作，也可以在總量層面上維持流動性的合理充裕。”他進(jìn)一步解釋道。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也稱，考慮到四季度預(yù)計銀行貸款增速不減，政府債券凈融資或同比大幅上升，以及銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)仍然很重，四季度降準(zhǔn)窗口有可能再度打開。

　　不過，顏色提及，在經(jīng)濟(jì)形勢逐步好轉(zhuǎn)的情況下，央行不太可能采用降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的方式緩解流動性壓力，主要還是依靠MLF和逆回購操作進(jìn)行調(diào)整。“整體而言，四季度流動性相比三季度將有所緩和。”