北京時(shí)間10月8日，中國(guó)平安(601318)旗下的陸金所控股正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交公開(kāi)招股文件，擬于紐交所上市，股票代碼為“LU”。按照市場(chǎng)此前傳聞的20億至30億美元的融資規(guī)模，陸金所或成今年在美股上市的最大中概股IPO。 高盛、美銀、瑞銀、匯豐和平安證券（香港）等是此次上市承銷商。

　　此次招股說(shuō)明書中暫未披露目標(biāo)融資額。但據(jù)此前市場(chǎng)傳聞，陸金所控股此次IPO將募集20億至30億美元。而今年上半年，達(dá)達(dá)、理想汽車、小鵬汽車等國(guó)內(nèi)公司紛紛赴美上市，目前陸金所控股融資額度最高。 陸金所控股有望成為今年在美股上市的最大中概股IPO，也可能是美國(guó)迄今為止最大的金融科技IPO。

　　拆解陸金所控股收入結(jié)構(gòu)，網(wǎng)貸從三千多億降至四百多億

　　根據(jù)招股說(shuō)明書，2020年上半年，陸金所營(yíng)收257億元，凈利潤(rùn)73億元，管理貸款余額5194億元，財(cái)富管理資產(chǎn)規(guī)模3747億元。其中，零售信貸主要在“平安普惠”，也是陸金所控股的主要盈利來(lái)源。財(cái)富管理業(yè)務(wù)則在小“陸金所”。陸金所控股融資主要用于：產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售與營(yíng)銷活動(dòng)；技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)研發(fā)；資本支出；技術(shù)投資或收購(gòu)；全球擴(kuò)張等方面。

　　招股書顯示，2019年陸金所控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入478億元，凈利潤(rùn)133億元， 2017至2019年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到近50%。 從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，基于科技平臺(tái)的收入成為陸金所控股營(yíng)收主力，2020年上半年占比87.7%，這部分收入包括零售信貸交易促成服務(wù)費(fèi)和理財(cái)交易服務(wù)費(fèi)。

　　下圖為收入結(jié)構(gòu)圖，來(lái)自于招股文件。

　　截至2020年9月30日，陸金所控股管理貸款余額5358億元，財(cái)富管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3783億元。

　　兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較快。陸金所控股新增貸款總量在2017年、2018年及2019年分別為3438億元、3970億元和4937億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.8%。即使在疫情影響較為嚴(yán)重的2020年上半年，新增貸款也同比增長(zhǎng)24.8%，達(dá)到2845億元。

　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)中，受到網(wǎng)貸等產(chǎn)品調(diào)整影響，財(cái)富管理平臺(tái)收入較往年下降，但客戶資產(chǎn)規(guī)模企穩(wěn)回升，產(chǎn)品調(diào)整帶來(lái)的轉(zhuǎn)型陣痛已近尾聲。陸金所控股的網(wǎng)貸存量資產(chǎn)已由2017年的3364億元降至2020年上半年的478億元，業(yè)務(wù)總占比從2017年的72.9%降低到當(dāng)前的12.8%。

　　非網(wǎng)貸業(yè)務(wù)則快速增長(zhǎng)。投資于現(xiàn)有產(chǎn)品的客戶資產(chǎn)規(guī)模(不含網(wǎng)貸)已從2017年的1253億元增長(zhǎng)到2019年的3269億，在總資產(chǎn)中占比從2017年的27.1%提升至當(dāng)前的87.2%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)39.4%。現(xiàn)有的產(chǎn)品中，資管計(jì)劃和銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模、占比較大。

　　同期，財(cái)富管理平臺(tái)客戶留存率與活躍投資者增長(zhǎng)均保持持續(xù)增長(zhǎng)。2017年至2019年，陸金所投資者留存率每年都在90%以上，活躍投資者復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.1%。

　　上半年受疫情影響逾期率上升，三季度恢復(fù)

　　招股書顯示，陸金所控股兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的用戶群體均以高價(jià)值人群為主。其中，借貸用戶的69%為小微企業(yè)，75%的財(cái)富管理資產(chǎn)由投資超30萬(wàn)元用戶貢獻(xiàn)。

　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)注冊(cè)用戶4470萬(wàn)，活躍投資用戶1280萬(wàn)。平臺(tái)管理用戶資產(chǎn)中的近75%資產(chǎn)由投資規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)元的客戶所貢獻(xiàn)，用戶留存率達(dá)95%。其財(cái)富管理人均持有資產(chǎn)2.93萬(wàn)元，是同期前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商平均用戶資產(chǎn)（8000元）的3倍。

　　零售信貸業(yè)務(wù)中，其貸款業(yè)務(wù)用戶數(shù)達(dá)到1340萬(wàn)，其中員工少于30人且年收入低于500萬(wàn)的小微企業(yè)占到了69%。招股書稱，“他們所屬的行業(yè)多種多樣，包括零售，批發(fā)，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的多樣性，加上地理位置的差異化，幫助進(jìn)一步分散我們的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　從逾期率來(lái)看，陸金所控股截至2020年6月30日的無(wú)抵押貸款30天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款30天以上逾期率為1.4%，相比2019年皆有所上升。

　　逾期率上升的主要原因是受到了疫情的影響，不過(guò)今年二季度單季度逾期率已下降到了去年同期的水平，并未受到疫情的持續(xù)影響。三季度信貸表現(xiàn)已從新冠肺炎疫情的沖擊中基本恢復(fù)。截至2020年9月30日，一般無(wú)抵押貸款的30天以上逾期率下降至2.5%，有抵押貸款的30天以上逾期率下降至0.9%。

　　下圖為逾期率數(shù)據(jù)，來(lái)自于招股文件。

　　從風(fēng)控方面來(lái)看，自2017年以來(lái)，公司由第三方提供擔(dān)保的貸款比例從75.4%增長(zhǎng)到了95%左右。截至2020年上半年，其自身的信用敞口風(fēng)險(xiǎn)占比僅為2.8%。

　　平安普惠已與50多家金融機(jī)構(gòu)建立資金合作關(guān)系，零售信貸業(yè)務(wù)中由第三方提供資金的貸款占比從2017年的51.8%已上升到2020年中的99.3%。

　　在借款人中，92%持有信用卡、57%擁有房產(chǎn)、57%沒(méi)有未償還的無(wú)抵押貸款。借款人平均無(wú)抵押借款規(guī)模為14.65萬(wàn)元，有抵押平均借款規(guī)模為42.24萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于同期前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商平均5000元借款規(guī)模。

　　招股書顯示，公司于2015年3月和2016年1月完成了總計(jì)7.77億美元的A輪融資，于2016年1月完成了9.24億美元的B輪融資，投資方包括中銀集團(tuán)、國(guó)泰君安證券、民生銀行(600016,股吧)等。2018年11月和2019年12月完成了總計(jì)14.11億美元的C輪融資，投資方包括春華資本、卡塔爾投資局、SBI Holdings、摩根大通、瑞銀、高盛等多家機(jī)構(gòu)。

　　股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，機(jī)構(gòu)股東中，平安集團(tuán)持有公司42.3%的股份，Tun Kung Company Limited持有公司42.7%的股權(quán)。下圖為股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，來(lái)自于招股文件。

　　近期，同為金融科技巨頭螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科也即將上市，螞蟻集團(tuán)估值達(dá)2500億美元，京東數(shù)科估值達(dá)2000億元人民幣。