短期降準概率下降。

　　自今年以來，MLF已形成每月15日操作的慣例（遇節假日順延），因此每月15日已成為觀測央行貨幣政策的重要窗口。

　　10與15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年10月15日人民銀行開展了5000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對10月16日MLF到期的續做）和500億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。一年期MLF中標利率為2.95%，持平于上次。

　　Wind數據顯示，10月16日MLF到期2000億，這意味著央行此次超額續做MLF。回顧來看，這已是央行連續3月超額續做MLF，且利率保持不變。

　　那么，為何MLF連續3月超額續做但利率保持不變？下一步貨幣政策走勢怎么看？

　　資金面將由“緊”轉“穩”

　　今年央行MLF操作呈現如下特點：

　　一季度在疫情沖擊下，央行通過降準、新作MLF的方式投放中長期流動性，資金利率快速下行；

　　二季度，央行流動性投放轉向“縮長放短”，MLF縮量續做成為常態。

　　中長期流動性逐步回籠的過程中，貨幣市場利率快速回升至政策利率水平，同業存單利率逼近MLF利率并在9月突破MLF利率，8-9月央行連續兩個月超額續做MLF：

　　8月到期5500億，央行投放7000億，凈投放流動性1500億；

　　9月到期2000億，央行投放6000億，凈投放流動性4000億；

　　10月同樣是超額續做：到期2000億，投放5000億，凈投放3000億。

　　“MLF連續3個月超額續做，表明央行正在向銀行體系補充中長期流動性，釋放‘穩貨幣’信號。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　近期，同業存單發行利率持續上行。10月13日，民生銀行(600016,股吧)、浦發銀行(600000,股吧)、光大銀行(601818,股吧)等股份行一年期同業存單發行利率均為3.1%，高出一年期MLF利率15BP。同日，國有大行一年期同業存單票面利率為3.08%，同樣創出年內新高。

　　究其原因，監管部門要求銀行壓降結構性存款以及銀行加大信貸投放，導致銀行負債緊缺，相應通過發行同業存單補充負債。簡言之，銀行缺乏長期限的穩定負債。

　　“近期同業存單利率均已明顯高于MLF利率，央行開展MLF超量續做，展現出遏制市場利率上行勢頭的政策意圖，有助于穩定市場預期。另一方面，市場利率持續上行，將不可避免地加大銀行負債成本，不利于銀行持續下調企業實際貸款利率。”王青稱。

　　央行此前發布的《二季度貨幣政策執行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。

　　華東地區某城商行交易員表示，此前市場都在等待本周MLF續做的規模如何。當前同業存單和MLF的利差越來越大，MLF需求估計不會少，但要看央行最后給多少了。

　　王青認為，近期DR007在2.2%左右波動，短期市場利率基本穩定。伴隨著央行持續加大對銀行體系中長期性流動性投放力度，10月中期市場利率也有望結束此前的持續上行過程，“穩貨幣”效應有望在短期和中期市場利率方面得到效果。這意味著5月中下旬以來的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉“穩”。

　　此外，MLF操作利率保持不變的背后則是中國經濟持續恢復。實際上，三季度以來中國宏觀經濟進入較快修復過程，以降息降準為代表的總量寬松政策不再加碼，貨幣政策更加注重在穩增長與防風險之間把握平衡。

　　國家統計局數據顯示，9月份中國制造業采購經理指數（PMI）為51.5%，比上月上升0.5個百分點，連續7個月處于榮枯線之上。

　　國際貨幣基金組織（IMF）10月13日發布最新一期《世界經濟展望報告》，預測2020年全球經濟將萎縮4.4%，較6月預測上調了0.8個百分點。而中國將是全球唯一實現正增長的主要經濟體。

　　IMF指出，中國的復蘇速度快于預期，4月初中國逐步開始復工復產，經濟活動正常化的速度快于預期。在強勁的政府政策支持和出口彈性的支撐下，中國第二季度經濟出現正增長。

　　短期降準概率下降

　　近期同業存單利率持續上升，一些市場人士建議：市場對未來同業存單供給壓力的擔憂并沒有得到實質性緩解，因此年內還是有降準的必要。

　　王青表示，本月MLF超額續做，意味著短期內實施降準的可能性下降。“降準是向銀行補充中長期流動性的最直接手段，但會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，不符合當前政策目標。”

　　王青認為，在壓降結構性存款的過程中，央行會優先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長期流動性，而非實施全面降準、永久性地擴大銀行中長期流動性水平。

　　央行官員近期對貨幣政策亦有相關表態。央行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在央行發布會上回應媒體關于降準降息空間的問題時表示，目前從長期、短期、中期流動性來看，銀行體系流動性都保持在合理充裕的水平。近幾個月來隨著疫情得到有效控制，國內經濟復蘇態勢良好，央行的政策利率和貸款市場報價利率LPR均保持穩定，市場利率圍繞央行政策利率運行，利率水平與當前的經濟基本面總體是匹配的。

　　央行行長易綱近日撰文指出，中央銀行負責調節貨幣“總閘門”。同時需要根據經濟金融形勢變化，科學把握貨幣政策力度，既保持流動性合理充裕，促進貨幣供應量和社會融資規模合理增長；又堅決不搞“大水漫灌”，將經濟保持在潛在產出附近，減少經濟波動。

　　財信證券研究院副院長伍超明表示，9月金融數據全面大超預期，顯示經濟正繼續向潛在增長水平回歸，預計貨幣政策繼續維持“緊平衡”，信用精準導向，降息降準均難現。未來結構性政策擔重任，更強調資金精準直達實體經濟，并強化對漏損領域資金的監管，防范寬貨幣下的金融風險。

　　此次MLF操作利率保持不變，意味著10月LPR報價大概率不變。一是央行的政策利率不變，二是銀行資金成本未見明顯下行。

　　2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革，改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。其中，LPR每月20日（遇節假期順延）報價。