進入資管新規(guī)時代以后，銀行資管的轉(zhuǎn)型和整改仍是資管行業(yè)的重要課題。新規(guī)過渡期明確延長一年，為整改創(chuàng)造了窗口期，也從側(cè)面表明，資管轉(zhuǎn)型工作確實任重道遠。

　　資管新規(guī)正式問世已過去兩年半，距離第一家理財子公司成立也已一年半。相較此前的銀行資管，如今行業(yè)已發(fā)生了諸多變化，其中一些已被市場及投資者們廣泛關(guān)注的趨勢逐漸明朗，比如產(chǎn)品形態(tài)多樣化、期限拉長、保本理財逐漸退出、產(chǎn)品凈值波動、越來越多的理財子公司涌現(xiàn)。

　　除了產(chǎn)品端顯而易見的轉(zhuǎn)型之外，還有更多新現(xiàn)象昭示著資管時代的行業(yè)巨變，比如銀行之間相互代銷產(chǎn)品的現(xiàn)象越來越普遍，這意味著對產(chǎn)品競爭力的要求提升。

　　與此同時，脫胎于銀行的理財子公司還肩負著諸多傳統(tǒng)模式下遺留的“包袱”。理財子公司能經(jīng)受市場化考驗嗎？

　　標準化資產(chǎn)面臨整改難題

　　從資管轉(zhuǎn)型的初衷和效果來看，總體上的成績是非常明顯的。10月14日召開的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長、新聞發(fā)言人阮健弘介紹，到8月末金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品資產(chǎn)合計90.1萬億元，比年初增長4萬億元，同比增長4.5%。今年以來，金融管理部門有序推進資管產(chǎn)品的整改、轉(zhuǎn)型，資管產(chǎn)品的風險狀況得到改善。

　　具體表現(xiàn)在：

　　一是凈值型產(chǎn)品占比提高。8月末凈值型產(chǎn)品募集資金占全部資管產(chǎn)品募集資金的余額占比是63.1%，比年初提高了7.7個百分點。

　　二是去通道的進程在加快，同業(yè)交叉持有的占比明顯下降。8月末資管產(chǎn)品的全部資金來源中，來自于同業(yè)的資金占比47.3%，比年初下降了3.7個百分點。

　　三是杠桿率回落。8月末資管產(chǎn)品負債杠桿率（總資產(chǎn)比上募集資金）水平是107.8%，比年初回落了0.8個百分點。

　　不過，宏觀上的效果并不意味著微觀上每家資管機構(gòu)的轉(zhuǎn)型都是順利的。21世紀經(jīng)濟報道記者近期采訪了部分業(yè)內(nèi)人士，據(jù)他們介紹，其中還是面臨不少令人擔心的問題，資產(chǎn)整改仍是典型問題之一。

　　一位銀行資管人士介紹，在大家理解中可能非標資產(chǎn)的整改是主要問題所在，但事實上銀行理財持有的很多標準化資產(chǎn)也面臨整改難題。“非標資產(chǎn)主要是時間問題，有些資產(chǎn)不是時間問題，更像是一種原來行業(yè)內(nèi)通行的‘潛規(guī)則’下的產(chǎn)物。”

　　他所指的資產(chǎn)類型是商業(yè)銀行相互持有的資本補充工具，包括次級債、永續(xù)債、優(yōu)先股等，這些資產(chǎn)的特點是，雖然名義上是標準化資產(chǎn)，但是期限很長，在二級市場流動性較差，基金等其他類型的資管機構(gòu)很少購買。

　　“這些商業(yè)銀行的資本補充工具基本都是銀行之間相互以友情互助價拿的，收益率很低，甚至是虧本的買賣。相當于銀行理財替銀行完成行里的任務(wù)，你買別人的，別人買你的，收益低，說出去有面子，但是拿到二級市場去賣，很難賣掉。”上述人士直言。

　　從規(guī)模上看，此類資產(chǎn)不在少數(shù)。當前中國的銀行機構(gòu)資本緩沖墊減小，面臨較大的資本補充壓力，尤其是隨著TLAC（總損失吸收能力）監(jiān)管的逼近，國有大行的資本補充壓力進一步加劇。

　　以二級資本債為例，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前1-8月份，上市銀行共發(fā)行2380億元。9月份以來，各大行更是紛紛加速發(fā)行債券。工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行二級資本債的發(fā)行規(guī)模都超過了600億元，建設(shè)銀行還有1600億元尚待發(fā)行。

　　銀行理財子公司獨立運作之后，這部分資產(chǎn)如何化解，后續(xù)是否還會配置？這是銀行理財市場化面臨的必然問題。

　　機構(gòu)關(guān)心的問題還包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的整改問題。“目前利率一直在向上走，市場判斷，多數(shù)認為近期會持續(xù)向上，長期限資產(chǎn)不太好處置。可能各家問題各異，但整改似乎進入瓶頸期，也不知道最終落地的政策會有什么變化。”另一位銀行資管人士說。他關(guān)心的問題還包括，銀行理財如何介入養(yǎng)老金融領(lǐng)域。

　　從轉(zhuǎn)型整改的角度看，還有更深層的問題尚待明確，其中一個本質(zhì)問題即，對理財產(chǎn)品的定位究竟是怎樣的，目前市場上各家機構(gòu)宣稱的凈值型產(chǎn)品，形式上是符合新規(guī)要求的產(chǎn)品形態(tài)，但是長期而言，對理財產(chǎn)品的標準是什么，對其定位是怎樣的，是否會有更細致的要求？因為如果對標債基，目前的凈值型理財產(chǎn)品在管理等方面與之仍有較大差異。

　　產(chǎn)品同質(zhì)化 競爭市場化

　　客觀而言，銀行理財與其他類型的資金有著天然差異，這也是市場客觀存在的需求。資管新規(guī)之后，保本理財逐步退出歷史舞臺，但是投資者的理念和市場需求很難立刻轉(zhuǎn)變。在保本理財逐漸退出歷史舞臺的同時，作為其“替代品”，機構(gòu)性存款近兩年一度快速膨脹，一定程度上填補了這一空白，也顯示了這塊市場需求之大。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，同業(yè)理財較歷史峰值減少了90%，銀行保本理財?shù)挠囝~、嵌套投資的理財產(chǎn)品規(guī)模，較資管新規(guī)發(fā)布時分別減少了62%和31%。越來越多的銀行理財正在加入保本理財清零的陣列。

　　與此同時，結(jié)構(gòu)性存款快速上漲，今年前四個月持續(xù)增長，一舉突破12萬億。隨后便迎來一系列監(jiān)管整改要求，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模開始萎縮。多家銀行網(wǎng)點相關(guān)人士表示，目前沒有產(chǎn)品；還有一些銀行則表示，“現(xiàn)在收益很低、不建議買”。

　　保本理財退出、結(jié)構(gòu)性存款遇冷，中國理財市場上廣大投資者的理念必然面臨著調(diào)整。銀行理財子公司多數(shù)將自身定位為“綜合型”、“大而全”的資管機構(gòu)，但在產(chǎn)品高度同質(zhì)化的同時，又面臨著競爭漸趨市場化的挑戰(zhàn)，表現(xiàn)之一就是，銀行相互代銷理財產(chǎn)品的情況越來越普遍。

　　一家城商行零售人士說，凈值化轉(zhuǎn)型之前，小銀行自己也能發(fā)行理財產(chǎn)品，但現(xiàn)在要求高了，小銀行引入大行產(chǎn)品進行銷售比較積極。“代銷他行產(chǎn)品的情況以前也有，但是現(xiàn)在開始非常普遍了。”

　　一家全國性股份制銀行的零售部門人士也表示，最近銀行之間相互跑動接觸非常熱鬧，介紹產(chǎn)品進行路演，談?wù)労献鞣较颍�“我們肯定還是銷售自己家子公司的產(chǎn)品為主，但現(xiàn)在確實子公司那邊以及我們零售部門這邊都在向外拓展，談?wù)勪N售合作，我們的想法一是豐富產(chǎn)品線，另外一個重要考慮就是希望能產(chǎn)生‘鯰魚效應(yīng)’，推動子公司把自己的產(chǎn)品做得更好一些。相當于給他們施加一些壓力吧。”

　　不過，由于銀行代銷系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施方面的復(fù)雜性，除了一些原本IT系統(tǒng)布局就比較完善的機構(gòu)，其他銀行真正落地合作仍需時日，“就是一個逐步市場化的過程，現(xiàn)在起步，可能真正落地合作的不多，但到明年后年就會越來越多，比例會越來越大。”

　　理財子公司或銀行資管部人士對此卻表現(xiàn)出一定的擔憂。“我們定下了幾條原則，首先我們自己行里有的產(chǎn)品，不能引入其他產(chǎn)品；其次，大家都有的產(chǎn)品，同等條件情況下，要優(yōu)先銷售我們自己的，也就是說要么同業(yè)有我們沒有的產(chǎn)品，要么他們的產(chǎn)品優(yōu)勢非常明顯。”一位銀行資管部人士表示。

　　觀念轉(zhuǎn)變告別規(guī)模思維

　　銀行理財市場化轉(zhuǎn)型的過程中，一些資管機構(gòu)普遍存在一個擔憂，即規(guī)模萎縮。按照監(jiān)管要求進行凈值化轉(zhuǎn)型，對于客戶的要求而言，理財產(chǎn)品的吸引力相比之前大幅下降。

　　“當年資金池模式下，銀行理財規(guī)模是上漲得很快，賺錢也容易，很多機構(gòu)都是那個階段做出來的。現(xiàn)在的金融監(jiān)管政策下，不再可能出現(xiàn)那種爆發(fā)式增長的情況了。”一位銀行資管機構(gòu)人士感慨。

　　另一方面，部分銀行在理財業(yè)務(wù)中繞過監(jiān)管違規(guī)操作的現(xiàn)象仍然普遍存在。今年以來，銀保監(jiān)會在監(jiān)管過程中檢查出銀行機構(gòu)的問題以及處罰，其中理財業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)仍是“重災(zāi)區(qū)”。典型的違規(guī)行為包括違規(guī)剛兌、提供隱性擔保、風險不隔離、理財資金違規(guī)投資、向不合格投資者銷售權(quán)益類理財產(chǎn)品等。

　　破除規(guī)模崇拜，從規(guī)模理念向資管理念轉(zhuǎn)變，正是銀行理財子公司不得不面臨的一個難題。

　　9月26日，銀保監(jiān)會副主席曹宇公開表示，當前我國銀行業(yè)、保險業(yè)資管在經(jīng)營理念、管理體制、能力建設(shè)等方面處于轉(zhuǎn)型階段，一些機構(gòu)的傳統(tǒng)經(jīng)營慣性思維較重，適合資管業(yè)務(wù)的管理機制和投研能力有待提升，對外交流亦有限，需要從業(yè)機構(gòu)更加積極主動做好專業(yè)化、特色化、國際化建設(shè)。各家機構(gòu)應(yīng)基于自身資源稟賦、客群特征、專業(yè)側(cè)重等要素，積極探索市場定位和戰(zhàn)略方向，不一味謀求大而全，還要發(fā)展中而專、小而美。

　　（21世紀資管研究院是南方財經(jīng)全媒體集團旗下致力于資管領(lǐng)域政策和業(yè)務(wù)研究的獨立智庫，研究院宗旨：探索全球資管發(fā)展新趨勢，求解國內(nèi)資管發(fā)展新問題，搭建資管人才成長大平臺，促進資管行業(yè)健康長遠發(fā)展。2018年成立亞洲資管30人論壇，連續(xù)5年發(fā)布中國資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢報告，定期舉行資管30人閉門會議，探討資產(chǎn)管理行業(yè)最新發(fā)展趨勢。由其主辦的“中國資產(chǎn)管理年會”始于 2008 年，連續(xù)舉辦13年，目前已是國內(nèi)資管行業(yè)最具影響力的資管大會之一。）