作者： 周艾琳

　　[ 三季度上市銀行盈利增速將有所分化，總體表現會好于市場預期，主流銀行在累計盈利增速上將以-10%為錨，左右波動。 ]

　　近一周以來公布的財報顯示，美國最大的五家銀行（摩根大通、花旗、高盛、摩根士丹利、富國）在三季度利潤實現反彈，貢獻因素主要是撥備大降、交易和投行業務收入大增。

　　此前，受新冠肺炎疫情影響，二季度美國銀行業整體凈利潤較去年同期驟降70%。自三季度起，幾家大行多項指標均超市場預期——摩根大通、花旗銀行凈利潤比上一季度高出兩倍有余，高盛集團凈利潤更是同比飆升92.7%，成為“業績冠軍”。各大行撥備幾乎都實現了環比雙位數下降。不過，銀行股仍未受到提振，投資者似乎認為，銀行業的危機還沒有過去，而超低利率長期持續的預期可能也打擊了股價。

　　轉視中國，銀行三季報也將陸續發布。在經歷了國慶節后的普漲行情后，近期A股市場持續弱勢震蕩，銀行等權重板塊則逆勢走強，成都銀行、平安銀行(000001,股吧)、興業銀行(601166,股吧)等漲幅靠前，均超10%。同時，隨著中國經濟全面復蘇，市場預計銀行業績有望在二季度觸底（尤其是考慮到大幅的撥備計提），極低的估值也是吸引投資者加大布局的原因。接受第一財經記者采訪的投資經理和行業分析師普遍表示，盡管中美銀行業存在巨大的差別，但聯動性并非不存在，例如2009年全球銀行股同步復蘇，當時市場預計美國軟著陸。

　　華爾街五大行業績超預期

　　2020年二季度的華爾街大行財報令人心憂，雖然當時交易和投行業務的利潤逆勢攀升，但經濟的急劇萎縮和撥備飆升引發市場關注。二季度美國GDP環比下降32.9%，創下自1947年美國政府開始跟蹤該數據以來的最大跌幅。

　　當時，市場預計情況將持續惡化，但經濟重啟的節奏似乎快于預期。三季度，大幅下降的壞賬撥備以及正在激增的交易收入讓銀行的利潤反彈。全能型銀行高盛、摩根大通以及花旗銀行的交易收入漲幅分別達29%、30%、17%。當然，外界最關注的就是撥備，幾大行的壞賬撥備規模并沒像市場預期的那樣糟糕。最新數據顯示，五大行三季度的壞賬撥備總額達53億美元，較市場預期顯著降低。

　　具體來看，上半年，受疫情影響，摩根大通計提了超過150億美元的壞賬撥備，二季度壞賬撥備達到104.7億美元。截至6月底，該行尚有320億美元的預期違約。不過三季度，摩根大通的壞賬撥備大幅下降至6.11億美元，環比降幅達94% ，同比亦下降60%。在各項業務中，除了消費者和社區銀行業務的壞賬準備有所增加之外，其他各項業務的壞賬撥備都有所減少；高盛壞賬撥備為2.78億美元，環比下降83%；花旗壞賬撥備由上一季度的79億美元降至22.6億美元，恢復至去年同期水平；美國銀行三季度壞賬撥備13.9億美元，較上季度的51億美元大幅下跌；富國銀行壞賬撥備由二季度的95.7億美元陡降至7.69億美元。

　　不過，幾大銀行高管仍認為“美國經濟并未脫離困境”，并表示“美國經濟將經歷較為漫長的復蘇歷程”。他們沒有改變未來可能出現重大虧損的看法，將繼續為潛在損失持有準備金，并預測明年失業率將保持高位，更多客戶可能開始拖欠貸款。

　　但無論未來挑戰如何，外界普遍認為最壞的時候已經過去了。早在9月初，摩根士丹利股票策略團隊就提及了銀行股的潛在價值。該機構當時稱，例如銀行這類早周期板塊將迎來機會。盡管市場認為如果拜登當選美國總統，可能導致銀行面臨更嚴格的監管，抑制銀行股估值回歸均值，但事實上，銀行的監管并未在美國總統特朗普任下出現太多實質性的放松。

　　中國銀行股或否極泰來

　　在這一背景下，中國銀行業的機遇也受到關注。盡管中美銀行業不適合同類比較，但有些因素是共通的，且相比美國銀行業面臨的宏觀環境，中國銀行業的處境似乎好得多。

　　首先，隨著美國銀行業轉暖，將緩解全球對于這場疫情危機轉化為金融危機的擔憂，2009年的全球銀行股復蘇即是一個案例。目前，中國經濟在全面復蘇，且復蘇程度遠超美國。植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平對第一財經記者表示，三季度中國GDP增速可能會達到6.0%（10月19日公布），四季度約為7.0%，全年GDP增速可能位于2.7%～3.3%之間，中位值為3%左右，投資、工業、房地產、消費、出口將多點發力。

　　其次，美聯儲未來預計將會維持零利率政策，在9月巴克萊全球金融服務會議上，美國銀行CEO表示，預計三季度美銀凈利息收入將減少6億或7億美元。而中國貨幣政策空間仍大，這實則有利于銀行的息差收入。

　　此外，外界普遍認為，二季度中國銀行業的盈利大降更多是因為撥備計提大增，三季度情況有望好轉。同時，消息面上，也有市場傳聞稱，銀保監會近期與部分全國性商業銀行溝通，允許銀行披露差異化的三季度凈利潤負增長情況，各家銀行可視自身經營和財務狀況，不再設具體的目標。

　　光大證券(601788,股吧)認為，三季度上市銀行盈利增速將有所分化，總體表現會好于市場預期，主流銀行在累計盈利增速上將以-10%為錨，左右波動。鑒于經濟恢復之后的良性帶動，監管機構也將避免“一刀切”提出風險處置要求，給了不同銀行視自身情況釋放業績的空間。

　　事實上，國慶長假后，銀行股已經大幅反彈，部分銀行漲超10%。此前，該板塊始終欠缺人氣，截至10月13日收盤，年初以來銀行（中信）指數下跌6.9%，為中信指數一級行業中表現最差的行業。天風證券銀行首席策略師廖志明對記者表示，復盤過去15年來看，銀行股下跌后的下一年板塊表現往往較好。例如，2018年銀行板塊下跌10.9%，次年上漲27.3%；2013年下跌4.8%，次年上漲71.8%；2008年下跌65.4%，次年上漲108.6%。而今年至今下跌6.9%，未來一年有望表現較好。

　　此外，他也表示，銀行板塊估值處于歷史低位，銀行（申萬）指數估值僅0.68倍PB（市凈率），向下空間小；今年二季度機構重倉股中銀行板塊持倉比例環比下降2.4個百分點至2.5%，為多年低位，機構持倉低。

　　值得一提的是，9月，險資再度頻頻入股銀行，當時已經激發了市場的想象力。例如，時隔兩年，中國平安(601318)再度增持匯豐，平安在9月23日以平均每股28.2859港元的價格（約3億港元），增持1080萬股匯豐控股股份；中國人壽(601628,股吧)增持并舉牌工商銀行H股股票，持股比例從4.9989%升至5.0219%。

　　不過，多位投資經理對記者表示，險資增持銀行股的邏輯與一般投資機構仍不太一樣。一方面，險資往往選擇地產、銀行等低估值板塊，且銀行股對于險資更像是一種持有到期、拿分紅的固收類資產，對一般投資機構而言，仍需考慮資金效率等問題，畢竟估值低了還可能更低。

　　從個股選擇上，險資優先選擇港股，比如中國人壽增持港股的工行和農業銀行。衡量A股與港股相對價格的是AH股溢價，該指數以100為基準，9月一度接近150，創近10年新高，H股對A股折價明顯。例如，9月時，農行A股較H股的溢價率高達31.63%，工行A股較H股的溢價率為26.65%，郵儲銀行則達40.69%。香港上市內地銀行PB為0.38倍，具備低估值優勢，股息率達4%～8%，外界也預計二季度可能為商業銀行業績全年最低點。