央行是現(xiàn)代貨幣體系的基礎(chǔ)和核心，所有貨幣和信用的創(chuàng)造根源都在于央行。而市場關(guān)心的貨幣政策、流動(dòng)性等都會(huì)直接或者間接的體現(xiàn)在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，因此央行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)備受關(guān)注。

　　中國人民銀行最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，截至9月末央行總資產(chǎn)為37.5萬億，相比上月擴(kuò)張近萬億。

　　分析來看，9月央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張主要因?yàn)檠胄袑︺y行的“再貸款”增加所致。同時(shí)，銀行加大信貸投放，貨幣乘數(shù)處于6.85的高位，廣義貨幣M2增速回升至10.9%，顯示廣義市場流動(dòng)性合理充裕。

　　流動(dòng)性投放致資產(chǎn)擴(kuò)張

　　央行資產(chǎn)端主要包括外匯、對政府債權(quán)、對其他存款性公司債權(quán)等項(xiàng)目。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末央行總資產(chǎn)為37.5萬億，相比上月擴(kuò)張近萬億。其中，資產(chǎn)端變動(dòng)最大的項(xiàng)目為“對其他存款性公司債權(quán)”。

　　9月“對其他存款性公司債權(quán)”環(huán)比上月增加9846億，是推動(dòng)央行資產(chǎn)端擴(kuò)表的主要因素。

　　顧名思義，“對其他存款性公司債權(quán)”表示央行將錢借給銀行后，形成對銀行的債權(quán)，有時(shí)也簡稱“再貸款”。該項(xiàng)目主要由逆回購、MLF、PSL、SLF、TMLF、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具操作形成。其中，9月MLF余額增加4000億，成為重要的推動(dòng)力量。

　　9月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年9月15日人民銀行開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月17日MLF到期的續(xù)做），充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。此次一年期MLF操作中標(biāo)利率為2.95%，持平于上次。

　　而9月17日到期的MLF規(guī)模為2000億，意味著央行此次通過MLF凈投放流動(dòng)性4000億。

　　滬上某大型券商首席固收分析師表示，9央行大量進(jìn)行公開市場操作有三方面原因：

　　一是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策邊際收緊的背景下，銀行體系總量流動(dòng)性存在較大缺口，超儲(chǔ)率已降至1.1%左右，央行加量投放資金以填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。

　　二是在9月政府債券供給放量和結(jié)構(gòu)性存款壓降的雙重壓力之下，銀行負(fù)債端承壓，中長期資金奇缺，作為結(jié)構(gòu)性存款替代品的同業(yè)存單“量價(jià)”齊升，央行加量續(xù)做MLF投放中長期資金以緩解銀行“負(fù)債荒”。

　　三是資金利率已達(dá)合意區(qū)間，通過公開市場操作可以實(shí)現(xiàn)相對精準(zhǔn)操作，補(bǔ)充流動(dòng)性總量同時(shí)合理調(diào)控價(jià)格波動(dòng)。

　　央行資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定的“秘訣”

　　外匯占款和“對其他存款性公司債權(quán)”都是提供基礎(chǔ)貨幣的方式。9月“對其他存款性公司債權(quán)”增加也帶動(dòng)基礎(chǔ)貨幣增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月末基礎(chǔ)貨幣余額為31.5萬億，相比上月末擴(kuò)張1.74萬億。目前基礎(chǔ)貨幣仍是央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端規(guī)模最大的一項(xiàng)，占比為84%。

　　市場機(jī)構(gòu)則依據(jù)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表及廣義貨幣M2計(jì)算月度貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)用于衡量央行投放的基礎(chǔ)貨幣能夠派生多少倍的廣義貨幣，其數(shù)值等于廣義貨幣M2除以基礎(chǔ)貨幣。

　　計(jì)算可得，9月貨幣乘數(shù)為6.85，相比上月出現(xiàn)回落，但仍處于歷史高位，顯示信用擴(kuò)張仍較為強(qiáng)勁。

　　從負(fù)債端看，9月政府存款也是變動(dòng)較大的項(xiàng)目：當(dāng)月減少8018億。央行資產(chǎn)負(fù)債表下的政府存款具有明顯的季節(jié)性特征。每年的季初1月、4月、7月、10月會(huì)出現(xiàn)明顯增長，季末3月、6月、9月、12月減少。這種季節(jié)性特征主要是因?yàn)榧境跗髽I(yè)繳稅、季末財(cái)政支出集中的影響。

　　拉長時(shí)間看，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模自2018年以來保持在36萬億左右，變動(dòng)相對較小。對此，央行行長易綱最近發(fā)文表示，人民銀行在保持資產(chǎn)負(fù)債表基本穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了有效的貨幣信貸增長。

　　主要是，2018年以來，商業(yè)銀行平均法定存款準(zhǔn)備金率從15%降至9%左右。降準(zhǔn)的過程，體現(xiàn)為商業(yè)銀行自主使用的資金相應(yīng)增加，一部分可能用來歸還從中央銀行的部分借款，體現(xiàn)為中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表“縮表”；另一部分可以用來發(fā)放更多貸款、創(chuàng)造更多貨幣，具有貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。

　　與此同時(shí)，人民銀行通過實(shí)施再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，又會(huì)相應(yīng)“擴(kuò)表”，總體上保持了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定。