隨著人民幣匯率持續(xù)反彈升值，中國(guó)跨境資本流動(dòng)趨于均衡平穩(wěn)。

　　10月23日，中國(guó)外匯管理局公布最新數(shù)據(jù)顯示，2020年前9個(gè)月，銀行自身結(jié)售匯順差達(dá)到762億美元，若按人民幣計(jì)價(jià)，這個(gè)數(shù)值達(dá)到5357億元；同期銀行代客涉外收付款順差則達(dá)到374億美元，若按人民幣計(jì)價(jià)，這個(gè)數(shù)值達(dá)到2600億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這主要得益于二季度以來(lái)人民幣匯率持續(xù)反彈升值，令市場(chǎng)主體購(gòu)匯意愿趨降且結(jié)匯意愿趨穩(wěn)。

　　這也在季度數(shù)據(jù)得到淋漓盡致的體現(xiàn)。一季度銀行代客涉外收支一度出現(xiàn)260億美元逆差，但隨著二季度人民幣匯率反彈與經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)復(fù)蘇，二、三季度順差額分別達(dá)到372億美元與262億美元。

　　隨著10月以來(lái)人民幣持續(xù)快速升值，金融市場(chǎng)正密切關(guān)注相關(guān)部門(mén)如何遏制短線(xiàn)熱錢(qián)流入風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英對(duì)此指出，中國(guó)出口形勢(shì)良好，境外長(zhǎng)期資金有序增持人民幣資產(chǎn)，人民幣匯率在市場(chǎng)供求推動(dòng)下有所升值。這是有管理的浮動(dòng)匯率制度下，市場(chǎng)供求對(duì)匯率形成發(fā)揮決定作用的應(yīng)有之意。總體而言，當(dāng)前人民幣升值的幅度還是相對(duì)溫和的。因?yàn)榻衲暌詠?lái)，人民幣對(duì)美元升值4.5%，美元指數(shù)下跌4.3%，歐元對(duì)美元升值5.9%，日元對(duì)美元升值4.1%。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，人民幣與主要貨幣表現(xiàn)基本一致。

　　王春英強(qiáng)調(diào)，未來(lái)外匯管理局還會(huì)繼續(xù)圍繞深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放、服務(wù)實(shí)體來(lái)穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放。除了推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、繼續(xù)分批次發(fā)放QDII額度、探索私募股權(quán)投資基金跨境投資管理改革、穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)互聯(lián)互通；外匯管理局還將會(huì)同有關(guān)部門(mén)共同研究推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放政策和渠道整合，把現(xiàn)行管道式的、分市場(chǎng)的、區(qū)域性的開(kāi)放模式逐步轉(zhuǎn)向統(tǒng)一的制度規(guī)則性開(kāi)放，提高跨境投融資交易的便利，助推中國(guó)國(guó)際收支延續(xù)平衡的格局。

　　探因“雙順差”

　　10月23日外管局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月，衡量購(gòu)匯意愿的售匯率（即客戶(hù)從銀行買(mǎi)匯與客戶(hù)涉外外匯支出之比）為64%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；同期衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率（客戶(hù)向銀行賣(mài)出外匯與客戶(hù)涉外外匯收入之比）為65%，較上年同期基本持平。

　　在多位銀行人士看來(lái)，這與今年前9個(gè)月銀行自身結(jié)售匯與代客涉外收付款呈現(xiàn)雙順差格局存在著緊密關(guān)聯(lián)。究其原因，企業(yè)向銀行購(gòu)買(mǎi)外匯的意愿下降，不但令銀行售匯壓力減輕，也令銀行代客涉外收付款順差額增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，隨著人民幣持續(xù)升值，并不是所有企業(yè)都在延后購(gòu)匯操作。

　　外管局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，企業(yè)、個(gè)人等主體境內(nèi)外匯存款余額較上年末增加354億美元，尤其在三季度增長(zhǎng)明顯，體現(xiàn)了人民幣有所升值的情況下，市場(chǎng)正自行開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)。

　　一家國(guó)內(nèi)股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門(mén)主管告訴記者，三季度以來(lái)企業(yè)與個(gè)人的外匯存款的確有所增加，究其原因，一是疫情導(dǎo)致境外游大幅降溫，令不少個(gè)人干脆將手里的外匯存入銀行；二是部分企業(yè)趁著人民幣匯率較快升值，逆勢(shì)提前購(gòu)匯并存款以備不時(shí)之需。

　　“盡管當(dāng)前外匯存款的利息極低，但這些企業(yè)的購(gòu)匯成本較低，其匯兌收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外幣存款利息。”他向記者指出。

　　多家境外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，今年9前個(gè)月銀行結(jié)售匯與代客涉外結(jié)售匯呈現(xiàn)總計(jì)逾千億美元的雙順差格局，離不開(kāi)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提速所帶來(lái)的大量海外資本流入。

　　值得注意的是，外管局給出的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月資本項(xiàng)資本跨境流動(dòng)同樣趨于均衡。具體而言，今年1-9月，境外投資者增持境內(nèi)的債券和股票達(dá)到1321億美元，增長(zhǎng)47%。就跨境資金流出而言，同期中國(guó)對(duì)外直接投資額達(dá)到789億美元，同比略降2.6%；境內(nèi)主體通過(guò)“港股通”購(gòu)買(mǎi)港股4244億元人民幣（約合600億美元）。

　　對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli指出，這令全球?qū)�沖基金注意到，押注海外資本持續(xù)流入人民幣資產(chǎn)而看漲人民幣匯率的交易策略，未必站得住腳。

　　王春英指出，10月以來(lái)，能夠反映匯率預(yù)期的境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)（看漲美元/看跌人民幣期權(quán)與看跌美元/看漲人民幣期權(quán)的波動(dòng)率之差）平均值為0.97%，處于過(guò)去數(shù)年的中間水準(zhǔn)，顯示市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期人民幣匯率預(yù)期是趨于中性的。

　　她表示，近年人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，匯率雙向波動(dòng)彈性增加，市場(chǎng)主體的匯率預(yù)期已更加理性，且適度分化，沒(méi)有出現(xiàn)非常一致性的單邊升貶值預(yù)期，短期套利資金大幅減少。在這樣的背景下，市場(chǎng)交易以實(shí)需、套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)保值增值為主。這種理性交易有利于維護(hù)跨境資金在平穩(wěn)、合理、均衡范圍內(nèi)流動(dòng)。即使出現(xiàn)部分時(shí)期、部分渠道跨境資本流入增多，也不會(huì)改變國(guó)際收支中長(zhǎng)期總體平衡的格局。

　　國(guó)際收支呈現(xiàn)新的自主平衡模式

　　值得注意的是，盡管今年前9個(gè)月銀行結(jié)售匯與代客涉外結(jié)售匯數(shù)據(jù)累計(jì)出現(xiàn)逾千億美元順差，但同期中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額較去年底僅僅上升346億美元，令市場(chǎng)感到疑惑——為何外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加值落后于銀行結(jié)售匯與代客涉外結(jié)售匯順差總和？

　　王春英解釋稱(chēng)，這背后，是近年中國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)了新的自主平衡模式，外匯儲(chǔ)備保持基本穩(wěn)定，不再隨著國(guó)際收支主要項(xiàng)目的變化而變化。具體而言，一是經(jīng)常賬戶(hù)和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶(hù)表現(xiàn)為鏡像關(guān)系，經(jīng)常賬戶(hù)呈現(xiàn)順差，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶(hù)就呈現(xiàn)逆差；反之，經(jīng)常賬戶(hù)逆差，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶(hù)就呈現(xiàn)順差，令國(guó)際收支總體平衡。因此市場(chǎng)各類(lèi)主體的國(guó)際收支交易有進(jìn)有出、有來(lái)有往，實(shí)現(xiàn)了自主平衡，不需要儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模吸收或投放，也不會(huì)形成儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅度變化，令外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保持基本穩(wěn)定；二是在國(guó)際收支自主平衡的格局下，有順差項(xiàng)目就有逆差項(xiàng)目，但不是所有逆差項(xiàng)目必然意味著風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們逐項(xiàng)分析逆差項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)它們沒(méi)有出現(xiàn)對(duì)外債務(wù)的去杠桿，外國(guó)來(lái)華直接投資、證券投資和其他投資等全部的對(duì)外負(fù)債項(xiàng)目都是凈流入。”她指出。逆差主要是中國(guó)對(duì)外的各類(lèi)投資增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)主體在境外的資產(chǎn)增加。

　　隨著外匯儲(chǔ)備趨于平穩(wěn)，有些機(jī)構(gòu)擔(dān)心若中國(guó)外債規(guī)模持續(xù)增加，可能會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成不小沖擊。

　　王春英表示，盡管有機(jī)構(gòu)將外債和外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行比較，作為衡量中國(guó)外債兌付是否安全的一大依據(jù)。但實(shí)際上，國(guó)內(nèi)各類(lèi)主體借用外債，未必是外匯儲(chǔ)備償還。外債安全性是可以用很多國(guó)際通用指標(biāo)衡量。

　　截至6月底，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)達(dá)到7.9萬(wàn)億美元，對(duì)外負(fù)債5.7萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)達(dá)到2.2萬(wàn)億美元；在全口徑外債中，銀行和企業(yè)等民間部門(mén)外債1.8萬(wàn)億美元，與此對(duì)應(yīng)的是對(duì)外資產(chǎn)2.4萬(wàn)億美元；就外債結(jié)構(gòu)而言，5.7萬(wàn)億美元對(duì)外負(fù)債中有接近3萬(wàn)億美元是外商直接投資，是比較“穩(wěn)定”的負(fù)債。

　　王春英指出，觀察外債的安全性，主要有四大參考指標(biāo)：一是外債負(fù)債率，國(guó)際安全線(xiàn)是低于20%，去年底中國(guó)比率是14%；二是外債債務(wù)率，國(guó)際安全線(xiàn)是低于100%，中國(guó)數(shù)據(jù)是78%；三是償債率，國(guó)際安全線(xiàn)是低于20%，中國(guó)是7%；四是短期外債比外匯儲(chǔ)備，國(guó)際安全線(xiàn)要求低于100%，中國(guó)是39%。

　　“這是一個(gè)純流動(dòng)性指標(biāo)，說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備在必要時(shí)可以提供充足流動(dòng)性，但不意味著各類(lèi)主體償付外債必將用到外匯儲(chǔ)備。”她強(qiáng)調(diào)說(shuō)。此外中國(guó)民間部門(mén)擁有大量外匯資產(chǎn)，在市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制下，市場(chǎng)主體間外匯供求可以得到有效調(diào)劑，且在21324億美元外債里，約三分之一是人民幣外債，同樣能有效降低外債風(fēng)險(xiǎn)壓力。

　　記者注意到，隨著全球央行加碼極其寬松的貨幣政策與極低基準(zhǔn)利率，今年以來(lái)中國(guó)企業(yè)逢低發(fā)行外債融資的熱情不減。外管局最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，中國(guó)銀行的境內(nèi)外匯貸款余額較去年底上升475億美元，凸顯企業(yè)外匯融資需求增加。

　　一位跨國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者指出，目前企業(yè)通過(guò)境外發(fā)債或銀行外匯貸款籌資，既能通過(guò)債務(wù)置換大幅降低發(fā)債融資成本，又能有效盤(pán)活企業(yè)內(nèi)部資金流以拓展業(yè)務(wù)。

　　“考慮到當(dāng)前美元?dú)W元貸款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于人民幣，加之人民幣升值令購(gòu)匯還債的成本降低，若我們?cè)诰惩獍l(fā)債貸款融資同時(shí)提前買(mǎi)入遠(yuǎn)期掉期交易產(chǎn)品鎖定購(gòu)匯成本（兌付外債本息），整個(gè)操作比以往節(jié)省約3個(gè)百分點(diǎn)的融資成本。”她指出。