雖有信用債違約影響，11月人民幣貸款仍創下歷年同期新高。

　　12月9日，央行發布數據顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，大幅超過10月份，創歷年11月同期人民幣貸款新增規模新高。

　　不過，因永煤信用違約事件沖擊，企業債券融資反季節性回落拖累社會融資規模。11月社融存量增速較上月回落0.1個百分點，為一年來首次回落。

　　值得注意的是，市場人士較為一致預期，隨著經濟數據復蘇，信貸增速或將觸頂，社會融資規模也將見到拐點。

　　此外，業內人士預期，央行將繼續加大公開市場操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場流動性合理充裕。

　　11月貸款創同期新高

　　12月9日，央行發布數據顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，同比多增456億元。大幅超過10月份人民幣貸款6898億元的新增規模，創歷年11月同期人民幣貸款新增規模新高。

　　11月貸款增加，與預期大致相符，主要是以實體企業中長期貸款、個人住房按揭貸款增加較多。

　　據央行數據，分部門看，家庭部門仍在加杠桿。11月份，住戶部門貸款增加7534億元，以個人消費為主的住戶部門貸款短期貸款增加2486億元，以個人住房按揭為主的中長期貸款增加5049億元。

　　實體企業貸款也大幅增加。11月份，企（事）業單位貸款短期貸款增加734億元，中長期貸款增加5887億元，票據融資增加804億元；非銀行業金融機構貸款減少1042億元。

　　海通宏觀認為，居民短貸多增344億元，中長貸同比繼續多增360億元，對應著11月各口徑地產銷量增速的普遍回升。企業貸款增加7812億元，同比多增約1000億元，其中企業短貸同比少增900億元，中長貸則多增1680億元，制造業投資的持續恢復和出口的高增繼續支撐企業投資高景氣度。

　　今年11月，我國以美元計價出口同比增長21.1%，創下2018年2月以來最高增速；貿易順差為754.2億美元，同比增加102.9%，創下紀錄新高。

　　從微觀數據看，據中國工程機械工業協會統計，11月份，納入統計的25家挖掘機制造企業共銷售各類挖掘機32236臺，同比增長66.9%；其中國內銷售28833臺，同比增長68%。

　　不過，有業內人士亦認為，信貸增速或將觸頂，未來或將回落。

　　央行2020年第三季度貨幣政策執行報告指出，貨幣政策保持流動性合理充裕，預計帶動2020年全年人民幣貸款新增20萬億元左右，社會融資規模增量超過30萬億元。廣義貨幣和社會融資規模增速高于去年，金融對實體經濟保持了較強的支持力度。

　　信用違約拖累社融

　　根據央行初步統計，2020年11月，社會融資規模增量為2.13萬億元，比上年同期多1406億元，較上月明顯回落。

　　社會融資規模增速明顯回落的原因，是受信用債違約影響，企業債券凈融資大幅減少。

　　11月，企業債券凈融資862億元，同比少2468億元。“主因永煤信用違約事件沖擊，反季節性回落形成拖累”，海通宏觀認為。

　　此前，21世紀經濟報道記者統計發現，從永煤違約次日（11月11日）至今，取消發行的信用債數量約80只，涉及計劃發行規模約972.20億。可供對比的是，此前9月、10月取消/推遲發行的信用債規模分別為571億、332億。

　　與之對比，11月份，政府債券凈融資4000億元，較上月繼續減少，但同比仍多增2284億元；對實體發放人民幣貸款1.53萬億元，同比多增1676億元，貢獻次之。

　　11月，反映企業活期存款的M1同比錄得10%，較上月繼續上行0.9個百分點，企業生產積極性繼續提升；廣義貨幣M2同比回升0.2個百分點至10.7%，11月財政存款減少1857億元，或意味著財政支出有所提速。

　　開源證券首席經濟學家趙偉認為，社融增速見頂回落，主因企業債券和非標融資拖累、政府債券貢獻也在下降，信用“收縮”通道已然開啟。11月社融存量增速13.6%、較上月回落0.1個百分點，為一年來首次回落。企業債券和非標融資的加速，或與信用違約沖擊、防風險加強等有關。

　　他認為，政策“退潮”下，信用收縮通道已然打開，帶來的影響不容忽視。政府行為對信用環境的拉動趨于減弱，及資管新規過渡期到期下非標的加速收縮等，是影響信用“收縮”的主要邏輯。中性情景下，2021年社融存量增速或將回落至10%左右。

　　海通宏觀認為，雖然對實體的信貸投放早已回歸正常，但政府融資增長依然較快，是社融的主要支撐。

　　據測算，12月仍有約6000億政府債需要發行，而去年同期基數較低，預計12月社融增速有望再度回升，達到高點，趨勢性向下的拐點可能需要等到明年1月。

　　短期來看，貨幣政策的穩定性仍有望延續。一方面，當前經濟還未回到潛在增速水平，通脹也仍在低位；另一方面，三季度貨政報告也指出貨幣政策已回歸中性，要保持不讓市場缺錢，也不搞“大水漫灌”的狀態。

　　“雙通縮”如何影響貨幣政策

　　在貨幣數據發布的同日，12月9日，國家統計局公布11月通脹數據，CPI同比下降0.5%，PPI同比下降1.5%，這被業內稱為“雙通縮”。

　　總體來看，CPI受豬肉價格拖累由漲轉跌，非食品CPI十余年來首次降至負區間，國內通縮壓力加大。

　　“雙通縮”是否會影響貨幣政策正常化，業內有所分化。

　　京東數科首席經濟學家沈建光認為，非食品價格的低迷反映出近期內需改善對價格指標的傳導仍不明顯，國內通縮壓力比預想的更為明顯。預計CPI、PPI負增長的態勢或延續至明年一季度，此后PPI有望率先走出通縮區間、回歸正增長。對于當前貨幣政策而言，物價仍非主要考量因素。

　　海通宏觀認為，11月大宗商品價格上漲，推動PPI同比降幅明顯收窄；而CPI同比轉負，不僅僅受到豬肉價格的拖累，非食品和服務業CPI依然偏弱。CPI和PPI走勢的分化，反映貨幣流向地產基建領域，帶動經濟反彈，而居民收入受到疫情影響，增速明顯走弱，消費能力受到限制。

　　其預計后續PPI同比將進入持續回升通道。一方面，我國制造業投資持續恢復，地產基建投資處于高位，支撐工業品價格；另一方面，海外疫苗落地進度加快，風險偏好提升，后續主要發達國家需求很可能出現復蘇“共振”。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，雖然11月CPI同比增速滑落至負增長區間，但據此判斷經濟陷入通縮缺乏依據。核心CPI同比增長0.5%，已經連續5個月持平于這一增速，說明疫情沖擊后的有效需求仍然較為平穩。PPI修復趨勢日漸明朗，有助于改善企業利潤，提振市場信心，從而進一步提升有效需求。

　　他認為，我國不存在通貨緊縮基礎，CPI負增長主要是基數效應疊加食品價格回落所致，不宜過度解讀。臨近年末，跨年資金需求旺盛，預計央行將繼續加大公開市場操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場流動性合理充裕，引導市場利率與經濟基本面相適應。