央行是現(xiàn)代貨幣體系的基礎(chǔ)和核心，所有貨幣和信用的創(chuàng)造根源都在于央行。而市場關(guān)心的貨幣政策、流動(dòng)性等都會(huì)直接或者間接的體現(xiàn)在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，因此央行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)備受關(guān)注。

中國人民銀行最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，截至5月末央行總資產(chǎn)為38.7萬億，相比上月擴(kuò)張4601億。分析來看，5月央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張主要因?yàn)椤皩ζ渌�存款性公司債�?quán)”擴(kuò)張。

這對市場又意味著什么？

再貸款投放推動(dòng)擴(kuò)表

央行資產(chǎn)端主要包括外匯占款、對政府債權(quán)、對其他存款性公司債權(quán)等項(xiàng)目。其中，資產(chǎn)端變動(dòng)最大的項(xiàng)目為“對其他存款性公司債權(quán)”，當(dāng)月增加約4700億。

顧名思義，“對其他存款性公司債權(quán)”表示央行將錢借給銀行后，形成對銀行的債權(quán)。該項(xiàng)目主要由逆回購、MLF、PSL、SLF、TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具操作形成。

分拆來看，5月MLF余額不變，而PSL、SLF等余額減少，市場推測該科目變化主要因?yàn)?月央行有大規(guī)模的再貸款投放。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，面臨5月的繳稅高峰，央行可能一次性開展抗疫再貸款再貼現(xiàn)到期續(xù)作，保證市場流動(dòng)性合理充裕。此外，也不排除央行追加投放額度的可能。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，與正常情況有所不同的是，央行5月并沒有開展大額的公開市場投放。根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表的釋義、政策表述和數(shù)據(jù)側(cè)面驗(yàn)證，推斷央行可能的操作是再貸款和再貼現(xiàn)。

在中國央行的資產(chǎn)端，外匯占款仍是占比最大的科目。央行資產(chǎn)負(fù)債表上的外匯項(xiàng)目，記載了其獲得外匯資產(chǎn)的歷史成本，即為了購買外幣而投放的人民幣（外匯占款）。

數(shù)據(jù)顯示，6月末央行外匯占款余額為21.2萬億，約占央行總資產(chǎn)的六成，6月該科目增加212億。

“外匯流入后，居民或機(jī)構(gòu)向商業(yè)銀行申請結(jié)匯，此時(shí)如果商業(yè)銀行并未向央行結(jié)匯，則這筆款項(xiàng)并不會(huì)計(jì)入央行外匯占款，也就是說央行沒有因?yàn)橥鈪R流入投放基礎(chǔ)貨幣。”孫彬彬表示，“5月央行外匯占款僅增加213億元，與超儲變化規(guī)模相差較遠(yuǎn)，因此僅從5月來看外匯占款變動(dòng)并不是影響超儲的主要因素。”

超儲率上升

外匯占款和“對其他存款性公司債權(quán)”都是提供基礎(chǔ)貨幣的主要方式，二者的變化也帶來了基礎(chǔ)貨幣的變化。數(shù)據(jù)顯示，5月末基礎(chǔ)貨幣余額為32萬億，相比上月增加2019億。

從構(gòu)成來看，基礎(chǔ)貨幣增多主要是由銀行準(zhǔn)備金增長拉動(dòng)：5月銀行存款準(zhǔn)備金余額環(huán)比增加4400多億元，增速升至2.66%，觸及2018年7月以來的高位水平。其中，銀行存款準(zhǔn)備金包括法定存款準(zhǔn)備金以及超額存款準(zhǔn)備金。

謝亞軒測算稱，預(yù)計(jì)五月超額準(zhǔn)備金環(huán)比增加6%，相較于4月測算值1.3%，5月測算超儲率小幅回升至1.4%。

謝亞軒認(rèn)為，5月基礎(chǔ)貨幣的增多與超儲率的反彈反映出央行投放對財(cái)政“抽水效應(yīng)”的對沖影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，5月通常因繳稅而出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的年內(nèi)低點(diǎn)。今年前四個(gè)月，因地方債融資進(jìn)程整體滯后，后期發(fā)債壓力加大，5月基礎(chǔ)貨幣回籠壓力普遍預(yù)計(jì)將更加明顯。但央行通過再貸款再貼現(xiàn)到期集中投放的方式及時(shí)補(bǔ)充市場流動(dòng)性，使市場產(chǎn)生了超出預(yù)期的“淡季不淡”現(xiàn)象。

負(fù)債端看，政府存款余額4.7萬億元，環(huán)比增加3485億元，對銀行間流動(dòng)性構(gòu)成不利影響。從結(jié)構(gòu)來看，財(cái)政收支順差與地方債務(wù)融資規(guī)模增加使得“政府存款”余額增多。

其中，5月一般公共預(yù)算收入1.84萬億，一般公共預(yù)算支出1.72萬億，財(cái)政收支實(shí)現(xiàn)差額1289億元。債務(wù)融資方面，地方債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增多，專項(xiàng)債增幅明顯。5月地方政府債務(wù)融資8753億元，較前值增加近1000億元。

“由于今年地方債務(wù)發(fā)行進(jìn)度整體滯后，下半年政府發(fā)債仍然會(huì)對銀行間市場流動(dòng)性產(chǎn)生影響。但流動(dòng)性松緊還是取決于央行。只要央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，及時(shí)對沖財(cái)政影響，銀行間市場流動(dòng)性狀況就不會(huì)出現(xiàn)趨勢性變化。”謝亞軒稱。

（作者：楊志錦 編輯：李伊琳）