央行是現代貨幣體系的基礎和核心，所有貨幣和信用的創造根源都在于央行。而市場關心的貨幣政策、流動性等都會直接或者間接的體現在央行的資產負債表上，因此央行資產負債表的變動備受關注。

中國人民銀行最新公布的資產負債表數據顯示，截至5月末央行總資產為38.7萬億，相比上月擴張4601億。分析來看，5月央行資產負債表擴張主要因為“對其他存款性公司債權”擴張。

這對市場又意味著什么？

再貸款投放推動擴表

央行資產端主要包括外匯占款、對政府債權、對其他存款性公司債權等項目。其中，資產端變動最大的項目為“對其他存款性公司債權”，當月增加約4700億。

顧名思義，“對其他存款性公司債權”表示央行將錢借給銀行后，形成對銀行的債權。該項目主要由逆回購、MLF、PSL、SLF、TMLF、再貸款再貼現等貨幣政策工具操作形成。

分拆來看，5月MLF余額不變，而PSL、SLF等余額減少，市場推測該科目變化主要因為5月央行有大規模的再貸款投放。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，面臨5月的繳稅高峰，央行可能一次性開展抗疫再貸款再貼現到期續作，保證市場流動性合理充裕。此外，也不排除央行追加投放額度的可能。

天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，與正常情況有所不同的是，央行5月并沒有開展大額的公開市場投放。根據央行資產負債表的釋義、政策表述和數據側面驗證，推斷央行可能的操作是再貸款和再貼現。

在中國央行的資產端，外匯占款仍是占比最大的科目。央行資產負債表上的外匯項目，記載了其獲得外匯資產的歷史成本，即為了購買外幣而投放的人民幣（外匯占款）。

數據顯示，6月末央行外匯占款余額為21.2萬億，約占央行總資產的六成，6月該科目增加212億。

“外匯流入后，居民或機構向商業銀行申請結匯，此時如果商業銀行并未向央行結匯，則這筆款項并不會計入央行外匯占款，也就是說央行沒有因為外匯流入投放基礎貨幣。”孫彬彬表示，“5月央行外匯占款僅增加213億元，與超儲變化規模相差較遠，因此僅從5月來看外匯占款變動并不是影響超儲的主要因素。”

超儲率上升

外匯占款和“對其他存款性公司債權”都是提供基礎貨幣的主要方式，二者的變化也帶來了基礎貨幣的變化。數據顯示，5月末基礎貨幣余額為32萬億，相比上月增加2019億。

從構成來看，基礎貨幣增多主要是由銀行準備金增長拉動：5月銀行存款準備金余額環比增加4400多億元，增速升至2.66%，觸及2018年7月以來的高位水平。其中，銀行存款準備金包括法定存款準備金以及超額存款準備金。

謝亞軒測算稱，預計五月超額準備金環比增加6%，相較于4月測算值1.3%，5月測算超儲率小幅回升至1.4%。

謝亞軒認為，5月基礎貨幣的增多與超儲率的反彈反映出央行投放對財政“抽水效應”的對沖影響。從歷史經驗來看，5月通常因繳稅而出現基礎貨幣的年內低點。今年前四個月，因地方債融資進程整體滯后，后期發債壓力加大，5月基礎貨幣回籠壓力普遍預計將更加明顯。但央行通過再貸款再貼現到期集中投放的方式及時補充市場流動性，使市場產生了超出預期的“淡季不淡”現象。

負債端看，政府存款余額4.7萬億元，環比增加3485億元，對銀行間流動性構成不利影響。從結構來看，財政收支順差與地方債務融資規模增加使得“政府存款”余額增多。

其中，5月一般公共預算收入1.84萬億，一般公共預算支出1.72萬億，財政收支實現差額1289億元。債務融資方面，地方債發行規模繼續增多，專項債增幅明顯。5月地方政府債務融資8753億元，較前值增加近1000億元。

“由于今年地方債務發行進度整體滯后，下半年政府發債仍然會對銀行間市場流動性產生影響。但流動性松緊還是取決于央行。只要央行堅持穩健的貨幣政策，及時對沖財政影響，銀行間市場流動性狀況就不會出現趨勢性變化。”謝亞軒稱。

（作者：楊志錦 編輯：李伊琳）