6月經濟數據整體好于預期，央行意外全面降準，短期風格有望均衡，周期板塊及銀行等價值股反彈有望延續。但銀行之間的分化也將持續。

　　今年以來，全球銀行股都是成長到價值輪動下的市場寵兒。截至上周，華爾街資產規模最大的六大行都已全數交出亮眼成績單，凈利潤幾乎都出現大漲，更大程度上也反應的是疫情后壞賬撥備的解除，加之波動率下降、收益率曲線趨平的預期可能影響未來銀行交易收入，銀行股股價重挫。

　　與此同時，中國各大銀行也即將迎來中報季。去年四季度，今年一季度公募基金和外資都罕見地大幅增配銀行股，推動銀行業估值部分修復，市場也在觀望下半年機構究竟會否繼續增配中國銀行股。但機構人士也認為，銀行之間的分化也將持續。

　　華爾街大行財報無力支撐股價

　　美國銀行股今年以來漲勢如虹，遠遠跑贏了標普500指數。例如，截至7月9日二季報發布前，摩根大通股價自2021年初迄今上漲了約20%，富國銀行股價自2021年初迄今上漲了43%，美國銀行漲幅為30%，明顯高于15.5%的標普500指數同期走勢。

　　向來領跑財報季的銀行二季度業績也引人關注。目前，包括摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行、高盛、摩根士丹利在內的華爾街六大行已全部公布二季度財報。但亮眼的財報反而引發了一波獲利了結行情。

　　得益于后疫情時代的經濟復蘇、貸款拖欠率的減少和IPO活動的增加，富國銀行、花旗、摩根大通、高盛、美國銀行的凈利潤分別增加197%、484%、155%、140%、34%，只有摩根士丹利的凈利潤下滑了5.6%。然而，亮眼的賬面數字更大程度上反應的是疫情后壞賬撥備的解除。在營收上，由于低利率導致的利息收入降低，六大投行二季度數據便顯得不再那么好看。

　　例如，摩根大通二季度凈利潤為119億美元，同比增長155%，較去年同期增長73億美元。這主要受益于30億美元的貸款損失準備金釋放，而公司去年同期貸款損失撥備高達89億美元；再如，摩根士丹利此次的貸款損失撥備為7300萬美元，而上年同期則高達2.39億美元。

　　City Index資深分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）對記者表示，“銀行業績表現亮眼，但市場價格卻沒有進行反饋，他認為這可能是因為各界此前都預計到二季度復蘇將加速。此外，2020年銀行因為疫情而計提了很多撥備（應對潛在壞賬），2021年撥備開始釋放，這在表面上提振了銀行的營收。但未來撥備計提釋放能對業績帶來的提振效應將下降，因此投資者在業績發布后的反應也較為負面。”

　　此外，如今市場交易量很小、夏季波動率下降，這會影響銀行的交易收入，畢竟大銀行有很多交易對手方。他也提及，目前美債收益率曲線開始走平（10年美債收益率大跌，但短端收益率例如2年、5年期卻因加息預期上行），一般在收益率曲線更陡峭時，銀行可以賺更多錢，畢竟利率更高時，銀行的凈息差（NIM）也更高。因此，這些未來可能對銀行的營收產生負面影響。

　　不過，在去年禁止股票回購并限制派息后，美聯儲已批準最近接受壓力測試的所有23家金融機構增加派息。機構預計，銀行業未來將提高股息并推出更大規模回購計劃。

　　中國銀行股表現將繼續分化

　　A股銀行中報季也已經臨近，考慮到今年經濟明顯復蘇，且去年同期銀行中報基數較低，機構預計不少優質銀行中報業績亮麗。疊加此次降準政策，有望驅動部分銀行板塊估值修復。

　　年初的一波公募加倉潮仍令人印象深刻。一季度全球銀行股的復蘇也已經體現在了中國銀行業上。

　　從去年四季度開始，基于對順周期方向的看好，公募基金就開始向銀行股調倉，興業銀行(601166,股吧)、中國平安(601318)、寧波銀行(002142,股吧)、招商銀行(600036,股吧)等金融板塊個股成為加倉重點。3月，北向資金前五大凈流入行業分別為銀行、化工、電氣設備、交通運輸和醫藥生物，分別為112.6億元、51.2億元、49.1億元、44.6億元和21.9億元。向來對銀行業持謹慎態度的外資也因追逐順周期、美債收益率飆升、中國貸款利率逐步上行等預期而久違地大幅加倉銀行，占了北向資金總流入量的60%。

　　近幾周，銀行股出現回調。7月12日是降準后首個交易日，但銀行股不漲反跌。當天上證指數上漲0.67%，但銀行板塊卻整體下跌0.56%，杭州銀行和成都銀行分別下跌5.87%和5.52%，表現較差。

　　光大銀行(601818,股吧)分析師周茂華對記者說，這主要是兩方面因素影響：一是此次降準對整個銀行業盈利提振有限。本次央行全面降準并未改變貨幣政策穩健基調，意在推動銀行業金融機構進一步讓利實體經濟，可能對銀行盈利改善偏有限；二是短期市場風險偏好仍強，短期投資者更偏好一些概念、成長性的板塊個股。

　　中金公司發布的研報也提到，測算本次降準的靜態影響為提升上市銀行2021年凈息差預測0.2BP，提升凈利潤預測0.2%，而動態來看，則需要考慮后續的信貸供需關系及新發放貸款定價的走勢。

　　不過，招商證券(600999,股吧)銀行業首席分析師廖志明認為，較低基數之下，預計不少優質銀行中報凈利潤增速超20%，個別銀行超25%。亮麗的中報業績有望催化銀行板塊中報行情，短期內優質銀行股價有望反彈。尤其是零售銀行受經濟下行及金融讓利影響較小，回調帶來優質銀行的配置機會。

　　經歷了年初一波猛烈的加倉行情，如今機構對銀行的看法普遍更為平衡。共識在于，銀行之間的分化仍將持續，這也是中長期的主題。上海交通大學安泰經濟與管理學院教授潘英麗在《銀行產業地圖：2021春季報告》發布會上對記者提及，目前銀行規模擴張的時代已近尾聲，銀行業正走向存量博弈格局，輕資產銀行和重資產銀行的發展前景將顯著分化。

　　“傳統的存貸款業務已經接近天花板，從市場偏好來看，市場更偏好輕資產銀行。總資產除以總市值，倍數越少表示越輕型化。招商銀行、平安銀行(000001,股吧)股票過去52周漲了70%-80%，也說明市場也偏好輕資產。業務方面，市場更看好零售業務（相比對公業務）。之前主要家庭貸款是信用卡，最近財富管理比較熱門，這是零售的發展路徑。”潘英麗稱。

　　此外，她認為平臺經濟和服務輸出也是未來的看點。近期銀行普遍出現了產品銷售平臺的新趨勢，交叉銷售能力將是未來的關鍵。就服務輸出而言，目前部分股份行、城商行向企業輸出免費的數字化服務，目的旨在增強客戶黏性。