1月20日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、全國銀行間同業(yè)拆借中心、銀行間市場清算所股份有限公司、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司共同制定并印發(fā)《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）。

　　央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，中國債券市場托管余額為131.7萬億元。中國債券市場主要包括銀行間債市、交易所債市，而銀行間市場是債市主力。

　　近年來，債市互聯(lián)互通已經(jīng)有了很多鋪墊，比如執(zhí)法權(quán)的統(tǒng)一，證監(jiān)會對兩個(gè)市場的違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作。2020年7月19日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。

　　此次暫行辦法印發(fā)，意味著互聯(lián)互通在交易、登記、托管、結(jié)算層面的具體落地，是更加具體的實(shí)質(zhì)性突破。不過相關(guān)部門表示，互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施時(shí)間另行通知。

　　“通交易所”和“通銀行間”

　　我國目前債券市場主要是兩大體系：人民銀行監(jiān)管的銀行間債券市場和證監(jiān)會監(jiān)管的交易所債券市場。

　　其中銀行間債券市場為場外市場，主要金融基礎(chǔ)設(shè)施包括中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（交易中心）、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中債登、中央結(jié)算公司）、銀行間市場清算所股份有限公司（上海清算所）。

　　交易所債券市場為場內(nèi)市場，既有集中撮合交易的零售交易，也有實(shí)行做市制度的固定收益平臺，主要基礎(chǔ)設(shè)施包括中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中證登、中國結(jié)算）、上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺和深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺等。

　　此次辦法表示，銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通，是指銀行間債券市場與交易所債券市場的投資者通過兩個(gè)市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣 兩個(gè)市場交易流通債券的機(jī)制安排。

　　互聯(lián)互通包括“通交易所”和“通銀行間”。其中，“通交易所”是指銀行間投資者通過銀行間債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，投資交易所債券市場的機(jī)制安排；“通銀行間”是指交易所投資者通過交易所債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，投資銀行間債券市場的機(jī)制安排。

　　比如“通交易所”的結(jié)算，銀行間投資者應(yīng)當(dāng)按照交易所債券市場相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則向交易中心提交交易申報(bào)，交易中心將其申報(bào)實(shí)時(shí)傳輸至證券交易所。“通交易所”交易達(dá)成后，證券交易所向交易中心、中國結(jié)算等傳輸成交信息。交易中心根據(jù)證券交易所成交信息和銀行間債券市場業(yè)務(wù)規(guī)則，向銀行間投資者提供債券買賣成交單。

　　實(shí)際上，兩大市場的業(yè)務(wù)互通，主要是銀行參與交易所市場債券交易。2010年，證監(jiān)會、中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，允許上市商業(yè)銀行在證券交易所集中競價(jià)交易系統(tǒng)，從事國債、企業(yè)債、公司債等債券品種的現(xiàn)券交易，由此交易所債券市場和銀行間債券市場的相同債券得以實(shí)現(xiàn)跨市場交易。

　　2019年，證監(jiān)會、中國人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文稱，在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，擴(kuò)大在證券交易所參與債券交易的銀行范圍，包括政策性銀行和國家開發(fā)銀行、國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行、境內(nèi)上市的其他銀行，但非上市農(nóng)商行，農(nóng)信社除外。

　　此次相關(guān)部門表示，國家開發(fā)銀行和政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過互聯(lián)互通機(jī)制或以直接開戶的方式參與交易所債券市場現(xiàn)券協(xié)議交易。換言之，這些銀行可以通過兩種方式參與交易所債券市場。

　　債市統(tǒng)一監(jiān)管

　　由于歷史發(fā)展原因，中國債市存在市場分割的局面，業(yè)內(nèi)稱之為“九龍治水”。不同的債券品種由不同的部門監(jiān)管，具體而言人民銀行（交易商協(xié)會）、發(fā)改委、證監(jiān)會分別負(fù)責(zé)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（短期融資券、中票、PPN）、企業(yè)債、公司債的監(jiān)管。不同的監(jiān)管模式也產(chǎn)生了差異化的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，增加了金融機(jī)構(gòu)之間競爭的不公平，同時(shí)也產(chǎn)生了很多監(jiān)管套利。

　　市場則分割為銀行間市場與交易所市場，但兩個(gè)市場不能實(shí)現(xiàn)跨市場發(fā)行，也不能進(jìn)行跨市場交易。如人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的短期融資債券、中期票據(jù)只能在銀行間市場發(fā)行和交易，證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債只能在交易所市場發(fā)行和交易。此外，債券市場形成了兩個(gè)難以兼容、信息互換困難的托管體系。

　　“市場分割下，債券執(zhí)法、信息披露質(zhì)量、統(tǒng)一管理方面存在嚴(yán)重的問題。在債券違約少的時(shí)候，這個(gè)問題并不嚴(yán)重和急迫。但目前國有企業(yè)AAA信仰打破、違約增加，問題就凸顯了出來�！睖�上某大型券商資深債券業(yè)務(wù)人士稱。

　　2018年8月國務(wù)院金融委召開防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會議，首度提出“建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場”。三年來，隨著債券信用評級行業(yè)互聯(lián)互通、債券市場統(tǒng)一執(zhí)法、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等措施的推出，債券市場統(tǒng)一監(jiān)管已經(jīng)形成大致框架。

　　國海證券(000750)固收首席分析師靳毅表示，銀行間市場與交易所市場實(shí)施互聯(lián)互通，好處是非常明顯的。首先對于債券發(fā)行方來說，債券交易將更加活躍，流動性的改善有助于降低票面利率。對于債券投資者來說，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通后，不僅可選擇的投資標(biāo)的范圍有所擴(kuò)大，交易方式也更加靈活。