2022年是銀行理財全面凈值化的元年，但今年以來，在多重因素影響下，國內外宏觀環(huán)境和資產的投資價值都受到較大擾動，銀行理財“破凈”成為市場關注焦點。南財理財通數據顯示，截至2022年4月26日，存續(xù)的理財產品中有2965只在2022年跌破凈值，占比達到9.47%。

　　那么，銀行理財機構應該如何面對“破凈”挑戰(zhàn)？如何破局權益投資？

　　證監(jiān)會支持銀行理財公司申請公募基金牌照有何意義？后市貨幣政策會如何走？

　　圍繞這些熱點話題，南財理財通課題組近期獨家專訪了上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛。

　　南財理財通：證監(jiān)會支持銀行理財子公司申請公募基金牌照有何意義？對銀行理財的權益投資有何影響？

　　曾剛：從投資端來看，申請公募基金牌照有利于提升理財子公司的權益投資能力，相比理財公司自身的平臺，單獨申請公募基金牌照拓展建立了一個權益投資平臺，在人才的激勵機制和投資文化培育上能更加獨立。從銷售端來看，能夠優(yōu)化客戶結構和投資者教育。

　　南財理財通：理財公司目前的投向資產比較單一以固收類為主，權益配置不高，在監(jiān)管支持提高權益類產品比重下，您認為理財公司應當如何彌補投研弱勢，進軍權益市場？

　　曾剛：理論上，銀行理財的產品體系是可以多元化的，從原來的低風險偏好產品向權益類產品拓展，這可能是重要的方向。此外，國家層面上也給予了較高的期待，希望理財公司增強對資本市場的支持。但是，銀行理財產品有它不同的特征和屬性，和公募基金、信托、保險有非常強烈的不同，因此它的權益類產品布局會有空間，但是占比到多高，還是要根據它自身的情況來確定。

　　首先是挖掘現有客戶。銀行理財客戶主要來自銀行渠道（母行或其他銀行），其中，中低風險偏好的客戶占據了絕大多數。要把權益類產品賣給客戶，需要通過對客戶的精準畫像，根據風險偏好來銷售相應產品。這方面私人銀行客戶可能會有一定的拓展空間。

　　其次是考慮拓展銷售渠道。這一點很重要。

　　銀行理財現在有一個很大的問題，為什么客戶的風險偏好整體不高呢？

　　原因就是現在銀行理財的銷售渠道只能通過存款類金融機構（銀行）或理財公司自有渠道，而銀行在審慎監(jiān)管的要求下，在客戶選擇和業(yè)務開展方面，風險偏好特征整體趨于穩(wěn)健。

　　因此，銀行理財要想找一些高風險偏好的客戶，可以考慮在銀行渠道以外，到券商、基金、第三方銷售等風險教育更為充分、有更多偏好權益類投資的客戶的渠道去賣。換言之，你想要賣更多的煎餅果子，與其在五星級酒店，不如到馬路街頭上去擺攤，可能會有更好的效果。

　　從投資能力角度看，系統(tǒng)上來講，目前銀行理財機構的投研能力要覆蓋很大的權益產品規(guī)模是有問題的。銀行理財機構原有的投資團隊以做固收或非標為主，權益投資占比較低。如果擴大權益投資規(guī)模，肯定要求團隊人員增加，那企業(yè)文化、激勵機制等是否支持也是需要考慮的問題。目前來看，銀行理財機構的激勵機制和公募基金的激勵機制是兩碼事。所以銀行理財公司的權益投資在一定程度上可以發(fā)展，但是規(guī)模未必很高。

　　因此，未來適度提高權益投資占比一方面需要理財公司提升自建能力，一方面需要理財公司走出去和公募基金或其他機構合作。理財公司發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢，公募基金發(fā)揮投資資源優(yōu)勢，正好各盡其才，未來有更多的合作空間。另外，未來不同銀行理財機構的權益投資分化可能會比較大，中小銀行的創(chuàng)新積極性和拓展空間可能會更大，大銀行則可能會選擇更加穩(wěn)健的發(fā)展模式。

　　南財理財通：如何看待國內降準但未降息？后市的貨幣政策如何走？

　　曾剛：今年我們的主要目標是穩(wěn)增長，貨幣政策的主要目標是為穩(wěn)增長創(chuàng)造適宜的流動性和利率環(huán)境。從一季度的數據來看，由于政策面的靠前發(fā)力，貨幣信貸和社融總量增長保持了較快的增長。但從結構上分析，實體經濟的需求仍然相對疲弱，企業(yè)以及個人的信貸需求不足，進而就導致消費、投資支出不振，經濟增長面臨較大壓力。

　　在這種背景下，繼續(xù)放松總量政策或有一定空間，但效果不一定明顯，特別是在美聯儲加息背景下，資本外流和人民幣匯率均面臨一定壓力，會對降息操作形成一定制約。4月15日，人民銀行宣布降準的同時，相關負責人表示，下一步的政策操作要密切關注主要發(fā)達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡。從這個表述看，我們認為，未來一段時間，人民銀行通過降準來對沖資本外流的操作空間依然存在，但全面降息的必要性和可能性并不大。

　　不過，不全面降息，不意味著沒有其他工具來促進實體經濟綜合成本的下降，實踐中，有三種方式能起到與降息相同的效果：一是引導存款自律機制推動銀行存款定價下行，約束存款競爭，以此降低銀行資金成本，為銀行貸款利率的下行提供了更多的空間；二是通過市場化法制化手段推動銀行向實體經濟讓利，以達到降低實體經濟綜合成本的目標；三是加大結構性貨幣政策工具的種類和范圍。

　　2021年以來，在支持中小微企業(yè)的直達實體貨幣政策工具基礎上，人民銀行先后推出了精準減排的貨幣政策工具，支持煤炭清潔化的再貸款工具，科技創(chuàng)新再貸款，普惠養(yǎng)老再貸款以及支持交通、物流、倉儲的再貸款等諸多結構性貨幣政策工具，既為實體經濟提供了更低成本、更長期限的資金，也確保了資金能進入到國家重點領域和實體經濟的薄弱環(huán)節(jié)。

　　未來，我認為結構性工具比總量工具會有更大的空間，通過再貸款引導信貸資金結構優(yōu)化，可能是未來相當長一段時間貨幣政策的一個主基調。

　　南財理財通：在銀行理財全面凈值化之下，銀行理財機構應該如何面對“破凈”挑戰(zhàn)？

　　曾剛：凈值型產品的凈值隨著市場波動出現調整是正常現象，但由于銀行理財產品在“資管新規(guī)”之前是預期收益型的，基本是保本、保收益的剛性兌付產品，投資者也長期形成這種認識。所以，要讓投資者接受產品凈值波動需要一個過程。 從長遠看，“資管新規(guī)”后，理財產品的形態(tài)發(fā)生根本性變化，產品凈值化轉型是確定的方向，因此，凈值出現波動，并為客戶逐步感受并最終接受，是銀行理財發(fā)展過程中必須要經歷的投資者培育過程。

　　在公募基金領域，我們經過長時間的投資者教育，大家都已經習慣“破凈”了，而且相比公募基金，銀行理財“破凈”比例還算低的。因此，要讓投資者接受隱形“剛兌”被打破的事實，接受長期價值投資理念，投資的時候更加理性，追求收益的同時也注重風險。

　　從根本上看，只有投資者的投資理念轉變，才能讓凈值化轉型產生效果。如果投資者始終沒有樹立起打破“剛兌”的理念，那么銀行理財產品的凈值化轉型實際上也只能停留在表面。

　　“資管新規(guī)”的核心目標，是要通過理財產品的凈值化轉型和打破剛兌，來推動資管機構向真正意義上的機構投資者轉型，以此促進資本市場的長期可持續(xù)發(fā)展，提高直接融資比重，進一步深化金融供給側結構性改革。從這個角度看，如果投資者不能樹立起長期價值投資理念，理財機構作為機構投資者的作用就很難充分發(fā)揮，“資管新規(guī)”所想要追求的目標也就會大打折扣。

　　所以，從某種意義上說，理財產品的凈值化改造并不意味著“資管新規(guī)”轉型的結束，而僅僅是開始，要到投資者完全接受凈值化產品，轉型才能算真正的成功，這個過程中，投資者教育可能還要經歷一個較為漫長的過程。