導語：尤其是1年期LPR下調可能性較大，5年期品種則存較大不確定性。

　　如市場預期，5月MLF（中期借貸便利）保持等量平價續做。

　　5月16日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展1000億元MLF操作和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%，均與前期持平。

　　至此，MLF操作利率已連續4個月保持不變，這意味著，在1月政策性降息后，貨幣政策在價格型工具方面持續處于觀察期。雖然MLF操作利率未變，但接受記者采訪的多位業內人士表示，在監管加大力度引導存款利率下行的背景下，本月1年期LPR（貸款市場報價利率）有可能單獨下調，至于5年期LPR，則有較大不確定性。

　　市場流動性較為充裕

　　自4月MLF操作重回等量平價后，5月延續了這一態勢。數據顯示，5月16日，有200億元逆回購到期；5月17日將迎來1000億元MLF到期。對沖今日到期的逆回購和明日到期的MLF后，央行此次資金投放實現凈回籠100億元。

　　多位業內人士在評價央行此次操作時，均表示并不意外。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，5月MLF沒有加量續作，主要源于4月25日實施降準，再疊加央行上繳結存利潤等因素，近期市場流動性處于較為充裕狀態，無需MLF加量補水。

　　光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華也對記者表示，“當前市場貨幣供應充足�！�4月M2同比重返10%上方，顯示貨幣供應充足，主要得益于央行穩增長政策靠前發力，并在近期接連推出結構性工具，加大基礎貨幣投放。

　　這在數據上也有直觀印證。近來，貨幣市場資金利率持續在低位運行，DR007（銀行間7天期質押式回購利率）加權平均利率一直在1.5%上下波動。5月16日Shibor（上海銀行(601229)間同業拆放利率）也顯示，隔夜品種報1.311%，7天期上行報1.714%，1個月期報1.978%，均較前期有所下行。

　　與此同時，4月，1年期商業銀行（AAA級）同業存單收益率平均值為2.45%，5月以來進一步降至2.30%至2.39%區間。這一水平與MLF利率已形成較為明顯的“倒掛”，意味著銀行在貨幣市場的融資成本整體上已顯著低于通過MLF從央行融資的成本。從歷史經驗來看，在“倒掛”期間，MLF操作多以等量或減量續作為主，主要原因是商業銀行對MLF操作的需求下降。

　　在不少業內人士看來，當前金融領域主要問題并非市場流動性不足，而是受疫情及房地產下滑等因素沖擊，企業和居民貸款需求明顯偏弱。

　　由此，王青建議稱，接下來的著力點是謀劃新的政策工具組合，切實提振實體經濟融資需求，推動各項貸款余額增速盡快由降轉升，這是增強下半年宏觀經濟增長動能、實現全年GDP“5.5%左右”增速目標的關鍵。

　　這也就意味著，未來仍有降準降息的可能。王青進一步表示，為切實提振實體經濟融資需求，通過降準降息更大幅度地引導貸款利率下調，盡快推動各項貸款余額增速由降轉升，進而為下半年經濟有力復蘇創造條件，有可能成為接下來貨幣政策操作的另一個重要著力點。

　　周茂華也認為，短期國內經濟仍面臨下行壓力，穩健貨幣政策保持靈活適度，繼續為實體經濟復蘇提供支持，但目前實體經濟結構性與復蘇不平衡問題較為凸出，央行將在總量保持平穩增長情況下，更多通過結構工具與改革手段，為實體經濟精準紓困，加大實體經濟薄弱環節與重點新興領域支持，穩定就業促進內需穩步恢復。

　　LPR利率或單獨下調

　　另從MLF操作利率上看，自今年1月下調后，已連續4個月“按兵不動”。對此，周茂華表示，這可能是為避免市場非理性貶值預期�！笆苊缆搩φ�策加快收緊等因素影響，近期人民幣對美元出現急貶，央行維持MLF政策利率穩定，有助于避免市場潛在非理性貶值預期。”

　　王青也認為，當前國內經濟下行壓力進一步加大，但以5月美聯儲加息提速、公布縮表計劃為代表，近期海外金融環境明顯收緊。受此影響，4月下旬之后人民幣匯率波動幅度明顯加大，整體上出現一定程度貶值。從兼顧內外角度考慮，現階段國內貨幣政策采取大幅寬松措施比較謹慎。

　　疫情沖擊是當前經濟下行的主要壓力，且具有階段性特征，在此背景下，政策調控更傾向以結構性政策定向發力為主。事實上，針對地產下滑對宏觀經濟的拖累，央行已于5月15日下調首套房房貸利率下限，表明針對樓市的定向調控措施也在推進。而這些因素在一定程度上降低了5月下調政策利率的迫切性。

　　雖然此次MLF利率未有變化，但市場多數觀點認為，本月1年期LPR下調概率較大，這一邏輯在于，市場化調整機制帶動存款加權平均利率下調，進而引發LPR同步下調。

　　央行在一季度例會上曾提出“著力穩定銀行負債成本”，4月正式建立存款利率市場化調整機制，成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款利率，合理調整存款利率水平。

　　這一機制的建立，旨在促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。有分析稱，當前的直接目標就是推動剛性偏強的存款利率跟進市場利率下調。

　　存款利率市場化調整機制建立后，工農中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應做出下調。根據最新調研數據，4 月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構新發生存款加權平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點。

　　申萬宏源(000166)首席債券分析師孟祥娟認為，銀行負債成本下降，可能會引發LPR加點的同步下調，預計5月LPR報價可能會隨之下調，從而實現推動降低企業綜合融資成本。

　　綜合歷史經驗看，在MLF利率不動的條件下，LPR報價下調往往需要連續兩次全面降準。比如，2021年7月和12月兩次全面降準，觸發1年期LPR報價在12月下調5個基點。目前來看，4月已實施降準，此為連續計算中的第一次�！安贿^，考慮到近期除貨幣市場利率大幅走低外，監管層正在加大力度引導存款利率下行，預計5月1年期LPR報價仍有下調的可能�！蓖跚嗾f道。

　　但至于5年期LPR報價是否同時下調，業內分析，存在更大不確定性，特別是在5月15日央行下調首套房房貸利率下限的背景下。

　　周茂華亦認為，綜合考慮短期經濟仍面臨下行壓力，實體經濟融資需求偏弱，加之此前央行出臺總量+結構工具，穩定銀行存款負債成本，預計接下來LPR利率仍有一定下調空間。