票據(jù)利率走勢(shì)是判斷銀行信貸狀況的風(fēng)向標(biāo)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6月中下旬以來(lái)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)上行，6月23日1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月期限的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率升至1.8%左右，相比5月底上升了50BP左右。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，這意味著6月信貸數(shù)據(jù)或向好，因?yàn)殂y行信貸投放恢復(fù)，無(wú)需通過票據(jù)充量，但信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性仍需關(guān)注。

　　6月信貸增長(zhǎng)應(yīng)不弱

　　實(shí)務(wù)中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模，且二級(jí)市場(chǎng)交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當(dāng)信貸投放差而銀行需要完成信貸任務(wù)時(shí)，便會(huì)買入貼現(xiàn)票據(jù)，而當(dāng)貸款投放充足時(shí)，又會(huì)賣出票據(jù)資產(chǎn)釋放信貸額度。

　　一般來(lái)看，當(dāng)銀行大規(guī)模買入貼現(xiàn)票據(jù)時(shí)，票據(jù)利率就會(huì)快速下行，甚至到零利率。這在今年2月底、4月底、5月底均出現(xiàn)過。

　　比如今年5月20日（周五），央行窗口指導(dǎo)銀行要求5月信貸同比多增。從票據(jù)市場(chǎng)利率走勢(shì)看，5月23日（周一）銀行入場(chǎng)大量買入票據(jù)，1個(gè)月、2個(gè)月期限的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率由上日的0.25%、1.12%下降至當(dāng)日的0.01%、0.13%。票據(jù)再現(xiàn)“0利率”，一直持續(xù)了四天。

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份人民幣貸款增加1.89萬(wàn)億元，同比多增3920億，環(huán)比增加1.2萬(wàn)億，信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。其中票據(jù)融資增加7129億，創(chuàng)出歷史新高，同比多增5591億，顯示票據(jù)充量明顯。但和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、居民中長(zhǎng)期貸款依舊偏弱，顯示信貸結(jié)構(gòu)仍然較差。

　　值得注意的是，5月27日1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月期限的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率開始從零回升至0.8%左右，5月末升至1.3%左右。這可能說明，銀行通過票據(jù)充量，信貸投放達(dá)到了監(jiān)管要求。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6月上旬也保持在1.3%左右，6月中下旬進(jìn)一步回升，至6月23日，1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月期限的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率升至1.8%左右，創(chuàng)4月來(lái)的新高。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，這意味著6月信貸數(shù)據(jù)或向好，因?yàn)殂y行信貸投放恢復(fù)，無(wú)需通過票據(jù)充量。

　　“作為銀行調(diào)節(jié)信貸的工具，在信貸額度寬松時(shí)，大行增加買票以票充貸，滿足銀行信貸考核指標(biāo)的同時(shí)提升閑置資金收益率；在信貸額度緊張的情況下，大行更傾向于通過中長(zhǎng)貸、短貸等一般貸款進(jìn)行放貸而非通過票據(jù)放貸�！焙Ｍü淌帐紫�分析師姜佩珊表示。

　　值得注意的是，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率是票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)利率，也會(huì)受到資金面的影響。而近期存單發(fā)行利率、DR利率、SHIBOR等市場(chǎng)利率僅小幅上升，因此同期限的票據(jù)利率與前述市場(chǎng)利率的利差走擴(kuò)。

　　姜佩珊稱，票據(jù)利率-存單利率的利差與信貸余額增速有較好的相關(guān)性，二者顯著反彈預(yù)示6月票據(jù)融資增量或放緩、信貸總規(guī)�；蚶^續(xù)改善、信貸余額同比增速或維持上行走勢(shì)。

　　方正證券(601901)的一份研報(bào)稱，票據(jù)與存單利差與新增中長(zhǎng)期貸款具有較好的正相關(guān)性。近期該利差回升，這意味著近期中長(zhǎng)期貸款同比在改善。如果6月最后一周，該利差繼續(xù)走闊，那6月中長(zhǎng)期貸款同比跌幅將進(jìn)一步收窄，不排除轉(zhuǎn)正的可能。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月新增中長(zhǎng)期貸款分別為2.84萬(wàn)億、0.46萬(wàn)億、1.72萬(wàn)億、0.23萬(wàn)億、0.66萬(wàn)億，相比去年同期分別少增0.14萬(wàn)億、1.06萬(wàn)億、0.24萬(wàn)億、0.83萬(wàn)億、0.44萬(wàn)億，其中2月少增最多。

　　信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定性難題

　　從今年的金融數(shù)據(jù)看，月度間的波動(dòng)非常明顯，其中1月、3月、5月好于市場(chǎng)預(yù)期，但2月、4月低于市場(chǎng)預(yù)期，波動(dòng)幅度比往年大，信貸增長(zhǎng)缺乏穩(wěn)定性。

　　西部省份某國(guó)有大行公司部副總稱，今年來(lái)，融資平臺(tái)及房地產(chǎn)兩大“發(fā)動(dòng)機(jī)”熄火后，信貸投放難以找到新的支撐點(diǎn)。監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)后信貸投放“寅吃卯糧”，比如2月信貸數(shù)據(jù)差，3月加大投放透支了4月的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，因此月度間出現(xiàn)大起大落的情況。

　　實(shí)際上，從去年下半年開始，央行即反復(fù)強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。央行行長(zhǎng)易綱在去年12月召開的金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上表示，要加大跨周期調(diào)節(jié)力度，統(tǒng)籌考慮今明兩年銜接，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)，不斷增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。此后，央行在多個(gè)場(chǎng)合對(duì)此進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。

　　“今年前幾個(gè)月信貸投放的困局在于實(shí)體需求不足，而這并非金融系統(tǒng)能夠解決的，而現(xiàn)在各部門、各地都在發(fā)力，信貸投放有了新的支撐。”前述國(guó)有大行公司部人士稱。

　　具體而言，5月下旬六方面33條一攬子措施推出后，基建項(xiàng)目不斷加碼，水利等一大批重大項(xiàng)目加快落地，這將提升基建類項(xiàng)目的中長(zhǎng)期貸款需求；地方政府放松限購(gòu)限貸，這將提振居民中長(zhǎng)期貸款需求。

　　記者對(duì)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》進(jìn)行檢索后發(fā)現(xiàn)，“貸款”、“項(xiàng)目”、“建設(shè)”三詞出現(xiàn)最多，分別為34、32、25次。

　　央行5月中旬在解讀4月信貸數(shù)據(jù)時(shí)也表示，4月份當(dāng)月人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，同比少增較多，反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，有效融資需求明顯下降。

　　央行相應(yīng)表示，要穩(wěn)定信貸總量，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，宏觀杠桿率會(huì)有所上升，但保持在合理區(qū)間。

　　興業(yè)證券(601377)首席固收分析師黃偉平表示，近期票貼利率的階段性回升可能更多地指向資金供給增加，可能表現(xiàn)為社融總量增速上行，但實(shí)體融資需求是否出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的改善則仍需進(jìn)一步的觀察，比如票貼利率是否持續(xù)上行或維持高位以及社融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善。