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文/程煉  中國社會科學(xué)院金融研究所綜合研究部主任，支付清算研究中心副主任

本文載于《中國銀行(601988)業(yè)》雜志2022年第5期

導(dǎo)語：僅僅從技術(shù)視角對全球貨幣體系的走向進(jìn)行預(yù)測是極為困難的。一種可能性是，在數(shù)字貨幣技術(shù)使得金融活動的國境效應(yīng)越來越弱的情況下，全球貨幣體系將走向“區(qū)塊化”與“分層化”；另一種可能則是以某些特定經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域?yàn)榉指睿�形成更為�?fù)雜多元的國際治理架構(gòu)。在這樣一個貨幣體系中，如何為政府、中央銀行和商業(yè)金融機(jī)構(gòu)找到各自的位置，將是維護(hù)全球金融繁榮與穩(wěn)定的關(guān)鍵。

主權(quán)數(shù)字貨幣研發(fā)已經(jīng)引起各國貨幣當(dāng)局的高度重視，基于數(shù)字貨幣的跨境支付合作則是其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。作為金融科技應(yīng)用領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，中國在主權(quán)數(shù)字貨幣領(lǐng)域位于世界前列，自2014年中國人民銀行展開數(shù)字貨幣研究以來，數(shù)字人民幣已經(jīng)完成了基本的系統(tǒng)設(shè)計(jì)和調(diào)試，并在多個城市進(jìn)行了大規(guī)模的試點(diǎn)。當(dāng)前，世界各國對數(shù)字貨幣的關(guān)注度越來越高，主權(quán)數(shù)字貨幣的正式應(yīng)用已經(jīng)呼之欲出，而這無疑會給全球貨幣體系的演變帶來深遠(yuǎn)影響。

跨境支付系統(tǒng)與貨幣霸權(quán)

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的布雷頓森林體系確立了美元在國際貨幣體系中的中心地位，在這一體系崩潰后的牙買加體系時代，雖然美元的地位大大弱化，國際貨幣體系的“中心-外圍”結(jié)構(gòu)卻得以保留。以美元為代表的國際主導(dǎo)貨幣處于這一體系的“中心”，其發(fā)行者則由此獲得了包括鑄幣稅和國際流動性干預(yù)能力在內(nèi)的大量經(jīng)濟(jì)與政治利益，形成了實(shí)際上的貨幣霸權(quán)。并且值得注意的是，在這一國際貨幣體系中，貨幣的地位并不與其所屬經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模直接相關(guān)，例如，人民幣的國際地位就與中國的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模極不相稱。這一顯然有失公平的國際貨幣體系一直為人們所詬病，卻由于復(fù)雜的國際政治與經(jīng)濟(jì)因素而難以得到實(shí)質(zhì)性的改變。

在支持當(dāng)前國際貨幣體系的諸多復(fù)雜因素之中，跨境支付系統(tǒng)是極為關(guān)鍵的一環(huán)。國際貨幣最重要的職能，就是充當(dāng)國際交易的媒介，或者說國際支付手段，其他國際貨幣職能都是以此為基礎(chǔ)，跨境支付系統(tǒng)則是實(shí)現(xiàn)上述職能的依托。支付系統(tǒng)指的是基于特定機(jī)構(gòu)、工具、人員、規(guī)則、程序、標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)通過貨幣價值的轉(zhuǎn)移來實(shí)現(xiàn)交易的系統(tǒng)，它是交易進(jìn)行的前提，因此也是最為重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一。在支付過程中，交易者不僅面臨著由于對方違約而導(dǎo)致的本金風(fēng)險，而且還有由于支付或結(jié)算未按時完成而導(dǎo)致的重置成本風(fēng)險和流動性風(fēng)險，此外，支付清算系統(tǒng)的質(zhì)量直接關(guān)系到交易者進(jìn)行相關(guān)金融交易的資金占用，因此對其資金成本影響巨大。所以，支付系統(tǒng)的效率與安全性，構(gòu)成了貨幣國際競爭力的重要決定因素。

具體而言，支付系統(tǒng)對于貨幣國際競爭力的影響體現(xiàn)在五個方面：一是使用特定貨幣能夠獲得的交易機(jī)會，如可以用于購買商品的豐富程度，可以用于支付場合的多樣性，等等；二是支付安全性，包括支付系統(tǒng)的技術(shù)可靠性和支付過程的法律保障；三是貨幣價值的穩(wěn)定性，包括貨幣購買力和匯率的相對穩(wěn)定；四是支付的便捷性，即不僅支付的過程簡單、成本低廉，而且在貨幣與支付的相關(guān)知識與技能方面對于支付方與接收方的要求很低；五是貨幣的可得性，即確保金融市場中有充足的貨幣供給，并且在必要時為交易者提供短期流動性支持。一個良好的支付系統(tǒng)，能夠在跨境與境外交易中給予本國貨幣有力的支持，從而大大提升該種貨幣被選擇為國際支付工具的概率。

在當(dāng)前國際貨幣體系中，跨境支付系統(tǒng)主要是由各國央行、商業(yè)銀行以及相關(guān)信息和技術(shù)支持機(jī)構(gòu)所共同組成。對于傳統(tǒng)的非現(xiàn)金支付而言，支付實(shí)際上是相關(guān)各方在特定金融機(jī)構(gòu)中的賬戶進(jìn)行調(diào)整（結(jié)算）的過程，中央銀行則是特定貨幣的最終結(jié)算者。在這種中心化的跨境支付系統(tǒng)中，如果某種貨幣想要加入國際支付，不僅需要境外商業(yè)銀行與其他支付機(jī)構(gòu)的合作，還需要報文傳遞系統(tǒng)（如SWIFT）等國際支付基礎(chǔ)設(shè)施的支持。反過來，相關(guān)商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的支付業(yè)務(wù)則有賴于相關(guān)貨幣當(dāng)局的結(jié)算服務(wù)。因此，那些擁有國際貨幣體系中心地位的國家，就可以憑借其貨幣結(jié)算通道對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為進(jìn)行干預(yù)，甚至脅迫作為國際支付基礎(chǔ)設(shè)施的支持機(jī)構(gòu)按其意志行事。這不僅將其貨幣霸權(quán)延伸到了更為廣泛的國際政治與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也給全球金融體系帶來了巨大的風(fēng)險。從這一角度來看，中心化的跨境結(jié)算系統(tǒng)和國際支付基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步地鞏固和強(qiáng)化了全球經(jīng)濟(jì)體系中的貨幣霸權(quán)。

加密數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)支付體系的挑戰(zhàn)

自牙買加體系建立以來，國際貨幣體系及跨境支付系統(tǒng)的格局一直沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，而其面對的最大沖擊則是加密數(shù)字貨幣的出現(xiàn)。盡管隨著布雷頓森林體系的崩潰，人們已經(jīng)習(xí)慣了沒有任何“內(nèi)在價值”的信用貨幣，但沒有任何政府信用背書、游離于傳統(tǒng)金融體系之外并且不受國境限制的加密數(shù)字貨幣仍然超出了大多數(shù)人的想象。

雖然數(shù)字貨幣很容易被理解為貨幣的數(shù)字化，但其在國際貨幣體系演化中的含義并不僅于此。考慮到當(dāng)我們通過手機(jī)APP或電子儲值卡進(jìn)行支付時，APP賬戶和儲值卡中的貨幣已經(jīng)是以數(shù)字形式而存在，數(shù)字貨幣似乎并無特別。但加密數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)意義上數(shù)字貨幣的差異則是本質(zhì)性的，其獨(dú)特之處在于貨幣發(fā)行和交易方式的創(chuàng)新。以比特幣為例，基于區(qū)塊鏈技術(shù)，它實(shí)現(xiàn)了貨幣生成的分散化，從而在貴金屬時代之后，重新將貨幣發(fā)行權(quán)從政府與金融機(jī)構(gòu)的手里奪出。比特幣的交易也無須通過中心化的結(jié)算者進(jìn)行，雖然這對于現(xiàn)金與貴金屬貨幣而言極為平常，但是在電子化的金融體系中則可謂是石破天驚的變化。因此，在某種意義上，加密數(shù)字貨幣是建立在最新技術(shù)基礎(chǔ)上的對于現(xiàn)代貨幣體系的一種“反動”。這種去中心化的貨幣發(fā)行與支付方式使得貨幣當(dāng)局和商業(yè)銀行失去了對于支付系統(tǒng)的控制權(quán)，因此不可避免地引發(fā)了后者的高度警惕。

但是，要徹底改變跨境支付體系的基本格局，私人數(shù)字貨幣卻仍然有著諸多弱項(xiàng)。首先，是數(shù)字貨幣的價值依托問題。盡管在理論上，只要人類的經(jīng)濟(jì)活動能夠不斷延續(xù)，貨幣作為一種金融“泡沫”可以不需要有任何“實(shí)質(zhì)”價值，但在高度不確定的現(xiàn)實(shí)世界里，貨幣的最終價值歸宿問題卻難以逃避。比如，在戰(zhàn)亂之時，如何能夠保證數(shù)字貨幣依然能夠被人們接受并具有充分的購買力是一個極大的疑問。其次，由于數(shù)字貨幣缺乏價值錨，其價格極不穩(wěn)定，這使其很難正常承擔(dān)交易媒介的功能。再次，數(shù)字貨幣的“去中心化”是有限度的，盡管其發(fā)行與交易是分散化進(jìn)行，但貨幣的創(chuàng)立方式，包括其源程序的編撰則是“中心化”的，在使用者并非計(jì)算機(jī)專家的情況下，他們很難判斷這一程序的可靠性以及是否為貨幣創(chuàng)立者預(yù)留了“后門”，這重新帶來了交易中的信任問題。最后，盡管私人數(shù)字貨幣的去中心化擺脫了對于現(xiàn)有金融體系的依賴，但也同時限制了其交易效率和適用范圍。耐人尋味的是，在這種情況下，以“去中心化”立足的加密貨幣又開始了“再中心化”，比如，盡管許多加密數(shù)字貨幣可以通過點(diǎn)對點(diǎn)的方式進(jìn)行交易，但實(shí)際上大量的虛擬貨幣交易卻是在中心化的貨幣交易所進(jìn)行的。

針對數(shù)字貨幣的上述缺陷，全球穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。全球穩(wěn)定幣回歸了中心化的發(fā)行方式以實(shí)現(xiàn)幣值的相對穩(wěn)定，同時吸收了傳統(tǒng)虛擬貨幣的去中心化交易機(jī)制。相當(dāng)大部分的全球穩(wěn)定幣都以足額的主權(quán)貨幣儲備作為發(fā)行準(zhǔn)備，從而類似于數(shù)字貨幣世界中的“貨幣局”，這使得它們起初更多地被用于匯兌和儲值用途而不是交易手段，因而更接近于某種數(shù)字資產(chǎn)而不是真正意義上的貨幣。因此，各國監(jiān)管當(dāng)局更為關(guān)注的是穩(wěn)定幣運(yùn)營者的信用風(fēng)險及其可能對于金融穩(wěn)定的影響。然而，在Facebook推出其Libra穩(wěn)定幣方案后，情況則發(fā)生了變化。不同于泰達(dá)幣（USDT）等更多局限于“幣圈”的運(yùn)營者，F(xiàn)acebook擁有全球范圍內(nèi)的廣泛客戶群，這意味著Libra可以被用作極為廣泛的支付工具，從而對當(dāng)前的的國際貨幣構(gòu)成巨大沖擊。正因?yàn)榇耍�在美�?lián)儲等貨幣當(dāng)局的強(qiáng)烈反對下，Libra的合作伙伴相繼退出，Libra本身也被改為更為低調(diào)的Diem，最后以出售的方式無疾而終。

央行數(shù)字貨幣與全球貨幣體系的未來

盡管私人部門的加密數(shù)字貨幣要成為國際貨幣體系的主角仍為時過早，卻給各國貨幣當(dāng)局形成了有力的挑戰(zhàn)，同時也給后者帶來了啟發(fā)。面對私人部門數(shù)字貨幣的沖擊，各國貨幣當(dāng)局與國際清算銀行等國際機(jī)構(gòu)也開始考慮官方發(fā)行的數(shù)字貨幣，也即央行數(shù)字貨幣。

央行數(shù)字貨幣最初主要是“批發(fā)型”的，僅僅用于商業(yè)銀行和中央銀行之間的結(jié)算，作為以實(shí)時全額支付系統(tǒng)為代表的央行基礎(chǔ)支付系統(tǒng)的輔助或替代。不過隨著加密數(shù)字貨幣越來越深入地滲透到金融體系之中，央行數(shù)字貨幣的設(shè)想也被推廣到“零售”層次，即普通商家與消費(fèi)者之間的支付，它可以看作數(shù)字化的“現(xiàn)金”。“零售型”央行數(shù)字貨幣可以粗略地劃分為“賬戶型”與“代幣型”。前者更接近于現(xiàn)有的銀行賬戶系統(tǒng)，只是其支付賬戶開設(shè)在中央銀行系統(tǒng)內(nèi)；后者的運(yùn)行機(jī)制則更接近于比特幣，每單位的加密數(shù)字貨幣都在金融系統(tǒng)內(nèi)有其獨(dú)立的存在形式，不會由于結(jié)算軋差而消失，只是其發(fā)行機(jī)制掌握在中央銀行手中。

在以最新的技術(shù)手段提升電子“現(xiàn)金”的便利性和匿名性之后，央行數(shù)字貨幣不僅可以抗衡私人數(shù)字貨幣的潛在威脅，也有助于提升中央銀行在“元宇宙”中的存在感。除此之外，中央銀行研發(fā)自己的官方數(shù)字貨幣還有著其他的考慮。國際清算銀行2021年的調(diào)查顯示，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體研發(fā)央行數(shù)字貨幣的相當(dāng)部分原因在于其金融與支付系統(tǒng)在效率與可靠性上的不足。實(shí)際上，一些央行研發(fā)主權(quán)數(shù)字貨幣的真正原因在于利用它作為推動和整合國內(nèi)移動支付的工具。中國人民銀行發(fā)布的《中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書》也給出了研發(fā)數(shù)字人民幣的三個目標(biāo)：使中央銀行提供給公眾的現(xiàn)金形式多樣化，促進(jìn)零售支付服務(wù)的公平競爭、效率與安全，改善跨境支付；在移動支付越來越深入地滲透到日常生活與商業(yè)活動之中的情況下，央行數(shù)字貨幣的出現(xiàn)可以幫助貨幣當(dāng)局回收由于現(xiàn)金退出而失去的支付領(lǐng)域；掌握零售支付體系的主動權(quán)，更好地履行保障交易活動順利進(jìn)行的社會責(zé)任，保護(hù)支付者的利益。

不過要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，央行數(shù)字貨幣仍然面臨著一些障礙。盡管移動支付早已為人們所熟悉并構(gòu)成了金融體系的重要組成部分，主權(quán)層級的數(shù)字貨幣在法律與技術(shù)層面仍然面臨著很多基礎(chǔ)性的問題。比如，央行數(shù)字貨幣支付的設(shè)備要求與其作為法定貨幣的強(qiáng)制可接受性構(gòu)成了潛在的沖突，很可能有人會以自己沒有手機(jī)無法安裝APP為由拒絕接受數(shù)字貨幣支付。再如，央行數(shù)字貨幣要成為現(xiàn)鈔那樣的普適性支付工具就必須具備足夠的離線支付功能，而這可能會帶來嚴(yán)重的安全隱患。在這些具體的技術(shù)與法律問題之外，還有關(guān)于法定貨幣經(jīng)濟(jì)與社會治理功能的爭論。可編程性被看作央行數(shù)字貨幣的重要優(yōu)勢，可以作為多方面的經(jīng)濟(jì)治理工具。然而，可編程性帶來的這種政策便利是以貨幣的簡單性與可信度為代價的。如果中央銀行希望主權(quán)數(shù)字貨幣被真正地看作法定貨幣而非某種數(shù)字資產(chǎn)，那么可及性、可靠性、便利性與安全性才是更為重要的品質(zhì)。這意味著中央銀行需要抑制將數(shù)字貨幣用作更廣泛經(jīng)濟(jì)與社會治理工具的動機(jī)，堅(jiān)守它作為基本支付手段的角色。

對于金融體系，央行數(shù)字貨幣的一大隱憂在于它對商業(yè)銀行的潛在沖擊。如果央行數(shù)字貨幣獲得普遍的使用，將會使相當(dāng)一部分資金從商業(yè)銀行存款中脫離出來，重新“現(xiàn)金化”。雖然對于這部分央行數(shù)字貨幣，銀行仍然可以擔(dān)任結(jié)算者的角色，卻無法再依托它派生貨幣并獲取融資收益，這在利潤和流動性上都是不小的損失。這種對于銀行業(yè)務(wù)的擠壓還可能使得某些銀行為了生存鋌而走險，從事高風(fēng)險的項(xiàng)目，影響金融體系的穩(wěn)定。

就跨境支付而言，央行數(shù)字貨幣對于銀行體系的“背叛”則有著更為深遠(yuǎn)的含義。央行數(shù)字貨幣繞過了傳統(tǒng)的銀行支付體系，使得既有國際主導(dǎo)貨幣的相關(guān)優(yōu)勢大大弱化，從而極大地改變了全球貨幣競爭格局。這也是美聯(lián)儲在央行數(shù)字貨幣研發(fā)上再三躊躇的部分原因。基于央行賬戶和數(shù)字錢包的支付還大大提高了交易的私密性，避免了交易信息的外泄和可能與此相關(guān)的金融制裁風(fēng)險。但相應(yīng)地，依靠數(shù)字貨幣擺脫傳統(tǒng)銀行支付系統(tǒng)之后，中央銀行也需要在跨境支付上承擔(dān)更多的責(zé)任，如KYC審查、反洗錢、資本控制等，這可能會構(gòu)成不小的成本，甚至超出某些央行的財(cái)政與技術(shù)能力。因此，央行數(shù)字貨幣的應(yīng)用是否能夠幫助那些身處國際貨幣體系“外圍”的國家跨越支付體系的壁壘，并沒有明確的答案。

僅僅從技術(shù)視角對全球貨幣體系的走向進(jìn)行預(yù)測是極為困難的。一種可能性是，在數(shù)字貨幣技術(shù)使得金融活動的國境效應(yīng)越來越弱的情況下，全球貨幣體系將走向“區(qū)塊化”與“分層化”，即國際貨幣的使用一方面以有著特殊政治與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)體為分割，另一種可能則是以某些特定經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域?yàn)榉指睿�而法域的概念也相�?yīng)擴(kuò)展和變化，形成更為復(fù)雜多元的國際治理架構(gòu)。在這樣一個貨幣體系中，如何為政府、中央銀行和商業(yè)金融機(jī)構(gòu)找到各自的位置，將是維護(hù)全球金融繁榮與穩(wěn)定的關(guān)鍵。（責(zé)任編輯：安嘉理）

（本文原載于《中國銀行業(yè)》雜志2022年第5期）

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