在政治局會議確定貨幣政策總體基調后，社會各界對三季度貨幣政策如何發(fā)力頗為關注。

8月10日，央行發(fā)布2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱“報告”）。央行預計，今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大。央行在下一階段主要政策思路中強調，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，搞好跨周期調節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質量的支持。

除此，保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結果。

結構性通脹壓力加大

今年上半年穩(wěn)健貨幣政策靠前發(fā)力，總量和結構性工具配合使用，對實體經(jīng)濟支持力度明顯增大。

在下一階段主要政策思路中，央行提出了六大具體工作目標：一是保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長；二是結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，突出金融支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)；三是構建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制；四是深化利率、匯率市場化改革，以我為主兼顧內外平衡；五是不斷深化金融改革，加快推進金融市場制度建設；六是健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，構建防范化解金融風險長效機制。

同時，在一些重點內容表述上，報告進行了微調。比如，報告新增結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，突出金融支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。同時提出，保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性。

報告指出，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結果。密切關注國際國內多種不確定因素變化，深入研判銀行體系流動性供求狀況，提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定好市場預期，平衡好內、外部均衡。完善貨幣供應調控機制，持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，引導金融機構按照市場化、審慎經(jīng)營原則，加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度。

值得注意的是，近期全球通脹水平持續(xù)高位運行，特別是主要發(fā)達經(jīng)濟體面臨幾十年未有的高通脹壓力，宏觀政策陷入穩(wěn)增長與抗通脹的兩難局面，也給我國宏觀調控帶來啟示和借鑒。

最新數(shù)據(jù)顯示，7月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，漲幅略有擴大，并向3%的控制目標靠近。

報告在專欄“全年物價仍可實現(xiàn)預期目標 但應警惕結構性通脹壓力”中表示，一方面，從基本面來看，我國具備保持物價水平總體穩(wěn)定的有利條件；另一方面也要看到，短期內我國結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。

央行表示，從國內看，諸多因素疊加將驅動通脹中樞階段性抬升，主要壓力來自：一是疫情受控后未來消費復蘇回暖，可能推動前期PPI上漲向CPI的傳導加快；二是我國CPI籃子對食品特別是豬肉價格依賴較大，目前新一輪“豬周期”已開啟，可能拉動CPI食品分項漲幅走高；三是我國對石油、天然氣等能源品的進口依賴度較高，能源進口成本攀升最終將體現(xiàn)為國內交通出行、相關產(chǎn)業(yè)鏈終端消費品等更廣范圍的價格上漲。

央行預計，今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大。下一階段，貨幣政策將堅持穩(wěn)健取向，堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，兼顧把握好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的平衡。一方面，不斷夯實國內糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，密切關注國內外通脹形勢變化，做好妥善應對；另一方面，繼續(xù)保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭全年經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結果。

業(yè)內專家普遍認為，物價上行并不會對當前貨幣政策形成掣肘，接下來貨幣政策著眼點在穩(wěn)增長、擴大需求方向繼續(xù)發(fā)力提供空間。

中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學家溫彬預計，未來CPI將溫和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率較大，但全年平均水平仍控制在政策目標以內。同時，PPI受去年基數(shù)影響，以及全球商品價格上漲動能減弱，將繼續(xù)保持連續(xù)回落態(tài)勢。結合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力。

房地產(chǎn)用足用好政策工具箱

在房地產(chǎn)調控政策方面，報告指出“牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”繼續(xù)釋放三穩(wěn)信號。

這一表述與中央政治局會議一脈相承：“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位；因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求。”

6月，70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格同比分別下降1.3%和2.7%。上半年，商品房銷售面積、銷售額同比分別下降22.2%、28.9%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.4%，其中，住宅開發(fā)投資同比下降4.5%；6月末，全國主要金融機構（含外資）房地產(chǎn)貸款余額53.1萬億元，同比增長4.2%。其中，個人住房貸款余額38.9萬億元，同比增長6.2%；住房開發(fā)貸款余額9.4萬億元，同比下降1.4%。

此外，近一段時間市場高度關注“停貸風波”，也將“保交樓”提升至國家重要工作層面。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，房地產(chǎn)需求端調控政策主要有限購、限貸、限售、限價等政策以及公積金貸款政策、住房按揭貸款政策等，地方房地產(chǎn)需求端的刺激政策仍有較多可發(fā)力的空間。監(jiān)管層面，央行、銀保監(jiān)會、住建部多次發(fā)文進行宏觀調控，完善LPR形成機制引導LPR下調、降準釋放流動性保障市場環(huán)境平穩(wěn)、優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管政策等。地方的調控政策各有不同，但均依照牢牢堅持“房住不炒”的定位，著力穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，緊盯市場變化及時提出各類調控措施。2022年以來，地方因城施策調控房地產(chǎn)市場愈發(fā)明顯，出臺的地產(chǎn)松綁政策主要包括放松限購/限貸、降低首付比例、下調房貸利率、放松公積金貸款政策、發(fā)放購房補貼、放松落戶政策、重啟房票安置、為房企提供資金支持等。

在光大證券(601788)金融業(yè)首席分析師王一峰看來，為達到“三穩(wěn)”（穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預期）的狀態(tài)，需求側存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認房又認貸”原則調整支持“剛改”、按揭利率進一步下調等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三保”工作綜合成本代價。