撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
2022年8月10日傍晚，央行官網披露了《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》。
下半年利率怎么動？寬松到底還有沒有更多空間？物價對貨幣政策的影響有多大？
今天杠桿游戲就報告的一些細節、措辭、觀點做點分析，希望對桿友有用。
1、上半年的寬松是非常努力的，利率是真的低。報告說“金融機構貸款較快增長，貸款利率處于低位”，并披露曾連續形勢分析座談會，支持金融機構在審慎經營前提下，按市場化原則加大貸款投放。
反正就一個意思，請大家多放款、快放款。
于是，5 月、6 月人民幣貸款同比均明顯多增。
6月末，金融機構本外幣貸款余額為212.3萬億元，同比增長10.8%，比年初增加13.8萬億元，同比多增6292億元。
人民幣貸款余額為206.4萬億元，同比增長11.2%，比年初增加13.7萬億元，同比多增9192億元。
6月末，M2、社會融資規模存量、人民幣貸款余額同比分別增長11.4%、10.8%、11.2%，均保持在10%以上的較高水平，
看了這一組數據，杠桿游戲要說，服氣不。
報告特別還說，鼓勵金融機構對受疫情影響市場主體實施貸款延期還本付息、精準滴灌等。
上半年1年期和5年期以上LPR分別下降0.1個、0.2個百分點……
6月，貸款加權平均利率4.41%，同比下降0.52個百分點。
企業貸款加權平均利率4.16%，同比下降0.42個百分點，處于有統計以來低位。
4月時，還全面降準0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放了大量流動性。
這寬松、這利率，真是厲害的2022啊。
2、房地產貸款占比顯著下滑。報告披露，基建投資和房地產等資金密集型領域信貸需求趨勢性轉弱。
基建投資結構向城市更新、社會事業等民生領域傾斜，傳統“鐵公基”貸款需求轉弱，貸款比重，由2010年的25%，降至2019年以來的19%左右。
房地產貸款比重，也由2019年峰值的29%，回落至2022年6月末的25.7%。
6 月，70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格，同比分別下降1.3%和2.7%。
上半年，商品房銷售面積、銷售額同比分別下降22.2%、28.9%；
房地產開發投資同比下降5.4%，其中，住宅開發投資同比下降4.5%。
6月末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款余額53.1萬億元，同比增長4.2%。其中，個人住房貸款余額38.9萬億元，同比增長6.2%；
住房開發貸款余額9.4萬億元，同比下降1.4%。
任何行業錢多才旺，地產這個樣子很清晰，短期想有飛躍，杠桿游戲覺得不現實。
普惠小微貸款占比，確實有一定提升。
對了，針對某省一些銀行、金融機構的事件，以及此前很多地方購房者宣布不還房貸了，報告只說了一段，防范化解金融風險取得新成效。
2021年四季度央行金融機構評級結果顯示，全國4398 家銀行業參評機構中，在安全邊際內的金融機構數量占參評機構的93%，資產規模占參評機構的99%，絕大部分中小銀行的央行評級均處于安全邊際內；
2022 年一季度央行金融機構評級工作也已完成。加強銀行風險監測預警，對4000多家銀行業金融機構開展壓力測試，針對預警銀行苗頭性問題及時糾偏，實現風險早發現、早處置。
希望不要再出現較大面坑人的事。
3、主要經濟體經濟增長有放緩，不過總體還可以，物價是個大問題。比如美國二季度GDP環比折年率為-0.9%，連續兩個季度環比負增長。如果看同比，還是可以。
然后歐元區、英國一季度或者二季度，經濟增速挺不錯的。
日本環比數字不太好。
另外，主要經濟體的就業指標都還可以。
比較讓人憂心的是全球通脹高位運行。
6月，美國、英國CPI同比分別上漲9.1%、9.4%，均創40年來新高；歐元區HICP同比上漲 8.6%，也為有統計以來新高。
新興經濟體方面，6月印度、南非CPI同比漲幅均超過7%，俄羅斯CPI、巴西IPCA均超過 10%，阿根廷、土耳其的CPI漲幅甚至高達64%和78.6%。
最新的數字看，7月我們CPI也沖到了2.7%，特別鮮果價格上漲16.9%、鮮菜價格上漲12.9%、畜肉類價格上漲8.4%。
其中豬肉價格上漲20.2%、蛋類價格上漲5.9%、糧食價格上漲3.4%、水產品價格下降2.9%。
這樣的背景下，主要發達經濟體貨幣政策加快收緊，杠桿游戲就不多說，日常都有寫。
部分新興經濟體也是繼續加息。
問題來了，這會如何影響我國？
4、高通脹已成為當前全球經濟發展的最主要挑戰。這話不是我說的，而是援引央行報告的措辭。
據國際貨幣基金組織統計，本世紀前二十年（2000-2019）全球CPI年均漲幅3.9%，其中發達經濟體先后經歷了“大緩和”和“低通脹”時期，同期CPI年均僅上漲1.8%。
這一趨勢在2021年已發生轉變，今年以來扭轉為高通脹的態勢更加明朗。
短期而言引發通脹攀升的因素包括：
前期發達經濟體大力度的刺激政策、疫情反復加劇全球供給瓶頸、地緣政治沖突引發全球能源和糧食供應緊張、勞動力市場供需錯配加劇“工資—物價”螺旋、海外通脹預期走高引發“第二輪效應”等。
中長期而言：
本世紀前二十年對平抑通脹發揮重要作用的全球一體化、勞動力供給充裕等紅利已發生逆轉，疊加當前能源轉型和產業鏈重構成本上升，本輪全球通脹走高的粘性和持續時間可能比以往更加嚴峻。
圖表來源|國統局
如上圖，7月開始我們物價也逐步上來。
通脹的同時，主要發達經濟體增長動能放緩，貨幣政策面臨兩難。
世界銀行預計未來十年新興經濟體和發展中國家，潛在經濟增速將較疫情前低0.6個百分點。
同時，全球融資寬松環境收斂加重了低收入國家債務償還壓力，國際貨幣基金組織稱超過30%的新興經濟體和發展中國家正處于或瀕臨債務困境，對低收入國家這一比例甚至達到60%。
聯合國稱全球受饑餓影響人口近8億，二戰后最大的糧食危機可能到來。杠桿游戲想說，上述也會影響我國，央行是怎么看的？如下文。
5、央行說中國經濟、財政都還是可以的，就是也開始擔心物價了。關于中國經濟、財政的描述杠桿游戲就不多說，報告說上半年居民消費價格溫和上漲，生產價格漲幅持續回落。
但進入7月，如杠桿游戲上文所述，我們物價也開始上來。
報告說，保持幣值穩定是中央銀行的首要職責，維護通脹平穩是宏觀大盤穩定的題中之義，也是促進經濟持續平穩增長的環境要求。
任何時刻，中央銀行都應該對物價走勢的邊際變化保持高度關注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。
圖表來源|中泰證券（特此感謝）
這意味著我國貨幣政策的大寬松，基本是到頭了。這對房地產確實不是太好的事。
最近幾個月身邊不少人提前還房貸，不知道桿友你是否如此，或遇到過：
一方面是對未來的不確定；另一方面，大概也是水太多了，又不敢投資房子，所以拿來還既有的房貸吧。
央行報告先說我們既有基礎、韌性，接著說短期內我國結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。
6、物價掣肘，央行很難。報告直言，下一階段，貨幣政策將堅持穩健取向，堅持不搞“大水漫灌”、不超發貨幣，兼顧把握好穩增長、穩就業、穩物價的平衡。
一方面，不斷夯實國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件，密切關注國內外通脹形勢變化，做好妥善應對；
另一方面，繼續保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭全年經濟運行實現最好結果。
在“貨幣政策趨勢”部分，報告說“全年物價水平將保持總體穩定，但要警惕結構性通脹壓力”。
“下一階段主要政策思路”談了這樣幾點：
第一，保持貨幣信貸平穩適度增長。
第二，結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，突出金融支持重點領域和薄弱環節。強調精準滴灌、正向激勵作用。
第三，構建金融有效支持實體經濟的體制機制。
第四，深化利率、匯率市場化改革，以我為主兼顧內外平衡。
第五，不斷深化金融改革，加快推進金融市場制度建設。
第六，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，構建防范化解金融風險長效機制。
總結一下，杠桿游戲認為央行的油門只能到加到此為止了，剎車當然也不敢隨便踩。到底是不敢加油門，還是加不動了？
央行很難。
經濟要好，歸根結底一靠尊重科學、尊重經濟規律，二靠持續對外開放、對內改革，以提高經濟增長信心和潛力。
本文未標注出處的財務圖表，均源自央行《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》有關告，特此說明并致謝
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