早前由于市場資金利率低，銀行間“滾隔夜”的加杠桿行為盛行，交易員整日提心吊膽，擔心哪天被去杠桿。沒想到，8月15日等來的卻是意外的MLF（中期借貸便利）“降息”。

8月15日，MLF和逆回購利率雙雙下調后，中國10年期國債、國開債收益率短線下行，10年期國債活躍券220010收益率回落至2.7%以下，現報2.68%，日內下行4.75bp，國債期貨開盤大漲。“今天債券價格大漲（收益率大幅下行），這可能是多數交易員沒料到的，由于之前市場對央行降息降準沒報太大希望，加之擔心寬信用會打擊債市，債市情緒偏空，今天估計很多交易員被逼空，加大了利率下行幅度。”某大行交易主管對第一財經記者表示。

鑒于7月經濟、金融數據不及預期，市場開始調整政策預期。信達證券首席宏觀分析師解運亮告訴記者，本次政策利率下調后，LPR（貸款市場報價利率）相應下行水到渠成。據記者了解，目前多數交易員對債市持獲利了結態度，長端利率下行空間有限；就股市而言，美國CPI意外放緩，歐美股市大漲提振A股風險偏好。當前進入中報業績披露期，估值和業績校準成重要影響因素。

從擔心被去杠桿到被逼空

7月以來，相較于2.1%的7天逆回購利率，DR007（7天期質押式回購）處于較低水平（1.5%~1.6%），銀行間市場質押式回購的交易量創出新高，反映市場的整體流動性較為充裕。往常這一情況如果持續時間較長，較大可能會因為央行暫時回收流動性而引發去杠桿。

近日，中歐國際工商學院救授、中國央行調查統計司原司長盛松成在接受媒體采訪時提及，要謹慎防范回購利率長期過低，實體經濟有脫實向虛的苗頭。當銀行間回購利率下行，機構有動力融入短期資金投資長期債券，從而壓低長期利率。機構加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯配，當回購交易規模很高、杠桿率不斷攀升時，一旦短期資金面出現意外波動、監管政第進行調整等，都可能加大機構短期再融資的風險，這不利于金融市場和金融機構的穩定。

然而，MLF和逆回購利率本周一的突然下調，令眾多交易員措手不及。

渣打大中華區和北亞首席經濟學家丁爽對記者表示：“今天的MLF降息的目標之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因為市場利率（如DR007和1年期同業存單利率）最近顯著低于各自的參考政策利率（央行逆回購和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的有效性，鼓勵了銀行間市場的金融杠桿。”他稱，這也是對7月遠低于預期的經濟數據的回應，工業增加值、零售銷售和固定資產投資均大幅低于預期。

7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當前融資需求仍然較弱；社零增速2.7%，固定資產投資增速5.7%，房地產投資增速繼續下行至-6.4%，疫情緩解后國內需求恢復尚不明顯。

解運亮表示，“二季度貨幣政策執行報告沒講‘管好貨幣政策總閘門’，沒講‘穩住宏觀杠桿率’，近期政策也再次強調穩增長。”

LPR大概率下調，降準存分歧

各機構普遍認為，下半年流動性仍將維持寬松，LPR調降或是大概率，但各界對降準仍存分歧。

解運亮表示，上半年留抵退稅1.8萬億元，補充了大量流動性，是今年以來流動性寬松的重要原因，下半年留抵退稅仍有約4300億。下半年，繼續保持流動性合理充裕，MLF小幅縮量會對下半年留抵退稅形成對沖，不會改變流動性合理充裕的格局。

“本次降息前，市場利率大幅低于政策利率，市場擔心市場利率向政策利率收斂。但二季度貨幣政策執行報告沒講市場利率圍繞政策利率波動，對市場利率上行的擔憂已無必要。”他認為，當前信貸需求仍弱，居民房貸偏弱，為提振實體經濟融資需求和穩住房地產市場，下調LPR利率勢在必行。

據記者觀察，人民幣貸款利率中樞下移，LPR減點比例持續上升。6月的個人住房貸款加權平均利率為4.62%，回到“按揭平均利率債市謹慎，股市觀望中報

15日，央行意外降息推動債市大漲，但機構仍持相對謹慎的態度。

南銀理財市場研究部負責人王強松對記者稱，降息推高市場情緒，資產荒仍將延續，利率短端不排除還可能下行，目前銀行間流動性十分寬松。但就10年、30年期國債等長端品種來看，結合機構久期和杠桿指標，更傾向于落袋為安。不過他也表示，當前債市情緒偏樂觀，今天央行降息確認了流動性寬裕事實，債券市場風險可控，10年長債仍可以維持“震蕩思路”，調整至2.70%附近仍可逐步參與，同時關注3-5年國債利率曲線做平機會。

截至8月11日收盤，10年期國債收益率報2.68%。夏愔愔認為，下半年10年期國債的收益率可能迎來波動上升，預計年底會至3%左右，但不會出現非常大幅的明顯提升。

就股市而言，鑒于“經濟弱復蘇+流動性寬裕”的格局，機構認為成長板塊相對受益。王強松表示，成長依然是市場短期交易主線，特別是能源鏈條中的電新和煤炭板塊如遇調整或迎買盤；7月社融數據更多是利空落地，當前價值板塊的配置情緒逐步“見底”，大消費板塊仍需要等待超跌布局機會；基建鏈條可等待中上游產業庫存進一步改善。

摩根士丹利華鑫基金方面告訴記者，目前進入中報業績披露期，估值和業績校準成重要影響因素。隨著上市公司2022年半年報陸續披露，社保基金、QFII、私募等機構的調倉動向逐漸浮出水面。Wind數據顯示，醫藥、電子、化工等板塊受到機構投資者青睞。