早前由于市場資金利率低，銀行間“滾隔夜”的加杠桿行為盛行，交易員整日提心吊膽，擔(dān)心哪天被去杠桿。沒想到，8月15日等來的卻是意外的MLF（中期借貸便利）“降息”。
8月15日，MLF和逆回購利率雙雙下調(diào)后，中國10年期國債、國開債收益率短線下行，10年期國債活躍券220010收益率回落至2.7%以下，現(xiàn)報2.68%，日內(nèi)下行4.75bp，國債期貨開盤大漲。“今天債券價格大漲（收益率大幅下行），這可能是多數(shù)交易員沒料到的，由于之前市場對央行降息降準(zhǔn)沒報太大希望，加之擔(dān)心寬信用會打擊債市，債市情緒偏空，今天估計(jì)很多交易員被逼空，加大了利率下行幅度。”某大行交易主管對第一財(cái)經(jīng)記者表示。
鑒于7月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場開始調(diào)整政策預(yù)期。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者，本次政策利率下調(diào)后，LPR（貸款市場報價利率）相應(yīng)下行水到渠成。據(jù)記者了解，目前多數(shù)交易員對債市持獲利了結(jié)態(tài)度，長端利率下行空間有限；就股市而言，美國CPI意外放緩，歐美股市大漲提振A股風(fēng)險偏好。當(dāng)前進(jìn)入中報業(yè)績披露期，估值和業(yè)績校準(zhǔn)成重要影響因素。
從擔(dān)心被去杠桿到被逼空
7月以來，相較于2.1%的7天逆回購利率，DR007（7天期質(zhì)押式回購）處于較低水平（1.5%~1.6%），銀行間市場質(zhì)押式回購的交易量創(chuàng)出新高，反映市場的整體流動性較為充裕。往常這一情況如果持續(xù)時間較長，較大可能會因?yàn)檠胄袝簳r回收流動性而引發(fā)去杠桿。
近日，中歐國際工商學(xué)院救授、中國央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成在接受媒體采訪時提及，要謹(jǐn)慎防范回購利率長期過低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有脫實(shí)向虛的苗頭。當(dāng)銀行間回購利率下行，機(jī)構(gòu)有動力融入短期資金投資長期債券，從而壓低長期利率。機(jī)構(gòu)加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯配，當(dāng)回購交易規(guī)模很高、杠桿率不斷攀升時，一旦短期資金面出現(xiàn)意外波動、監(jiān)管政第進(jìn)行調(diào)整等，都可能加大機(jī)構(gòu)短期再融資的風(fēng)險，這不利于金融市場和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。
然而，MLF和逆回購利率本周一的突然下調(diào)，令眾多交易員措手不及。
渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對記者表示：“今天的MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因?yàn)槭袌隼剩ㄈ鏒R007和1年期同業(yè)存單利率）最近顯著低于各自的參考政策利率（央行逆回購和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的有效性，鼓勵了銀行間市場的金融杠桿。”他稱，這也是對7月遠(yuǎn)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回應(yīng)，工業(yè)增加值、零售銷售和固定資產(chǎn)投資均大幅低于預(yù)期。
7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當(dāng)前融資需求仍然較弱；社零增速2.7%，固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%，疫情緩解后國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。
解運(yùn)亮表示，“二季度貨幣政策執(zhí)行報告沒講‘管好貨幣政策總閘門’，沒講‘穩(wěn)住宏觀杠桿率’，近期政策也再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長。”
LPR大概率下調(diào)，降準(zhǔn)存分歧
各機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，下半年流動性仍將維持寬松，LPR調(diào)降或是大概率，但各界對降準(zhǔn)仍存分歧。
解運(yùn)亮表示，上半年留抵退稅1.8萬億元，補(bǔ)充了大量流動性，是今年以來流動性寬松的重要原因，下半年留抵退稅仍有約4300億。下半年，繼續(xù)保持流動性合理充裕，MLF小幅縮量會對下半年留抵退稅形成對沖，不會改變流動性合理充裕的格局。
“本次降息前，市場利率大幅低于政策利率，市場擔(dān)心市場利率向政策利率收斂。但二季度貨幣政策執(zhí)行報告沒講市場利率圍繞政策利率波動，對市場利率上行的擔(dān)憂已無必要。”他認(rèn)為，當(dāng)前信貸需求仍弱，居民房貸偏弱，為提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，下調(diào)LPR利率勢在必行。
據(jù)記者觀察，人民幣貸款利率中樞下移，LPR減點(diǎn)比例持續(xù)上升。6月的個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.62%，回到“按揭平均利率債市謹(jǐn)慎，股市觀望中報
15日，央行意外降息推動債市大漲，但機(jī)構(gòu)仍持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。
南銀理財(cái)市場研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對記者稱，降息推高市場情緒，資產(chǎn)荒仍將延續(xù)，利率短端不排除還可能下行，目前銀行間流動性十分寬松。但就10年、30年期國債等長端品種來看，結(jié)合機(jī)構(gòu)久期和杠桿指標(biāo)，更傾向于落袋為安。不過他也表示，當(dāng)前債市情緒偏樂觀，今天央行降息確認(rèn)了流動性寬裕事實(shí)，債券市場風(fēng)險可控，10年長債仍可以維持“震蕩思路”，調(diào)整至2.70%附近仍可逐步參與，同時關(guān)注3-5年國債利率曲線做平機(jī)會。
截至8月11日收盤，10年期國債收益率報2.68%。夏愔愔認(rèn)為，下半年10年期國債的收益率可能迎來波動上升，預(yù)計(jì)年底會至3%左右，但不會出現(xiàn)非常大幅的明顯提升。
就股市而言，鑒于“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性寬裕”的格局，機(jī)構(gòu)認(rèn)為成長板塊相對受益。王強(qiáng)松表示，成長依然是市場短期交易主線，特別是能源鏈條中的電新和煤炭板塊如遇調(diào)整或迎買盤；7月社融數(shù)據(jù)更多是利空落地，當(dāng)前價值板塊的配置情緒逐步“見底”，大消費(fèi)板塊仍需要等待超跌布局機(jī)會；基建鏈條可等待中上游產(chǎn)業(yè)庫存進(jìn)一步改善。
摩根士丹利華鑫基金方面告訴記者，目前進(jìn)入中報業(yè)績披露期，估值和業(yè)績校準(zhǔn)成重要影響因素。隨著上市公司2022年半年報陸續(xù)披露，社保基金、QFII、私募等機(jī)構(gòu)的調(diào)倉動向逐漸浮出水面。Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥、電子、化工等板塊受到機(jī)構(gòu)投資者青睞。
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