導語：市場對AMC紓困地產的動力和效果仍有擔憂。

　　繼中國信達（01359.HK）之后，去年一度艱難扭虧的中國華融（02799.HK）也發布盈利預警，預計今年上半年凈虧損額達到188.78億元。

　　在8月16日晚間發布的盈利預警公告中，中國華融對業績不及預期總結了兩大原因：資本市場持續波動帶來的權益類金融資產公允價值變動、宏觀經濟和房地產行業下行帶來的信用減值損失。同日，另一則公告顯示，中國華融所持華融信托76.79%股權將由中國信托保障基金公司（下稱“信保基金”）接盤，至此，5家已經完成轉讓的子公司共計回籠資金超過300億元。

　　國內四大AMC（資產管理公司）在回歸主業過程中面臨的盈利、資本“陣痛”一直備受關注，尤其是在近期，市場對AMC紓困房地產的預期不斷升溫。穆迪在一份最新報告中指出，紓困房地產行業將影響AMC的盈利能力和資本狀況，但也會降低其資產風險，AMC也因此會對房企的支持有一定選擇性。

　　中國華融預虧189億，5家子公司已出清

　　盡管疫情以來行業環境較為特殊，但中國華融此次預虧而且是虧損近200億元，依然超出了市場預期。

　　其中一個主要原因是，中國華融在今年3月交出的2021年年報顯示，公司在持續化險瘦身中剛剛實現艱難扭虧，凈利潤和股東應占凈利潤分別為19.86億元、3.78億元。

　　2020年，因為原董事長賴小民任職期間激進經營、無序擴張造成的風險資產持續清理和處置，加上新冠疫情導致部分客戶履約能力下降，使得部分資產質量加速劣變，中國華融確認了高達1077.55億元的資產減值損失，最終導致2020年凈虧損1062.74億元，歸屬于公司股東的凈虧損為1029.03億元。

　　對于再次陷入虧損，中國華融在盈利預警中解釋稱，一方面是受上半年資本市場持續波動的影響，公司持有的部分權益類金融資產公允價值發生變動，錄得較大浮虧；另一方面，受宏觀經濟承壓及房地產行業下行的影響，相關客戶履約能力下降，資產質量下遷，出于審慎考慮，報告期內確認的信用減值損失同比明顯增加。信用風險增加疊加資產規模壓降的影響，收購重組類不良債權資產收入同比減少。

　　“需要說明的是，當期計提的信用減值損失和公允價值變動損失，夯實了公司風險資產處置的財務基礎�！敝袊�華融新聞發言人在8月16日答記者問時表示，2022年上半年，在引戰增資的基礎上，中國華融深化改革重組，公司治理結構得到進一步優化，經營管理能力逐步提升，風險管理體系更趨完善。

　　從工作方向來看，今年上半年，中國華融重點鞏固了引戰增資的成果，同時繼續推進機構瘦身。

　　2021年，中國華融通過非公開發行內資股和H股完成了來自中國中信集團有限公司、中保投資有限責任公司、中國人壽(601628)資產管理有限公司、中國信達資產管理股份有限公司、遠洋資本控股有限公司五大機構共計420億元的引戰增資，中信集團隨后還接手了財政部持有的中國華融3%、合計24.07億股的內資股，并由此躍升至中國華融第一大股東。

　　上述發言人表示，中國華融在上半年實現了改革重組后的平穩過渡，并借助中信集團產融并舉優勢和專業優勢，主動對接中信集團產業鏈、供應鏈、區域鏈，還在中信集團領導下實現了控資產、降負債，合理壓縮資產負債規模；完成了促清收、保償付，加大資產盤活和現金回收力度，母公司主業實現年度凈回收目標等。

　　近年來，回歸不良資產主業是監管對AMC的主要要求之一，其中推進機構瘦身是重要舉措。發布盈利預警當日，中國華融宣布擬向信�；�金轉讓所持有的華融信托76.79%股權，總價為61.52億元。

　　這也意味著，如果此次交易順利取得股東同意和銀保監會的核準，加上此前已經相繼完成股權轉讓的華融湘江銀行、華融交易中心、華融消費金融、華融證券，中國華融將正式出清旗下5家金融子公司牌照，合計回籠資金超過300億元。

　　此次也是信�；�金首次直接接手信托公司股權，不少分析認為這對行業有重要的標桿意義。此前華融信托股權在北金所掛牌3個多月，遲遲未見合適的“接盤者”。財務數據顯示，華融信托2019~2021年分別實現營收8.05億元、-26.25億元、14.59億元，凈利潤分別為-4.12億元、-57.19億元、4.995億元。

　　中國華融表示，此次放棄旗下信托公司全部持股，符合銀保監會等監管機構對金融資產管理公司逐步退出非主業的要求，可有效釋放資本，用于拓展集團主營業務，有利于堅持做強做精主業。

　　據了解，此次華融信托股權轉讓所得款項將用于補充中國華融資本金和一般營運資金，以進一步充實資本和發展中國華融主營業務。

　　行業改革陣痛期，紓困地產或有選擇性

　　事實上，盈利承壓的不只中國華融，四大AMC都在經歷不同程度的改革和轉型陣痛。

　　此前7月27日，另一家在港交所上市的AMC中國信達也發布盈利預警，預測今年上半年歸屬于公司股東的凈利潤同比下降約30%至35%，主要原因是“部分以攤余成本計量的金融資產質量承受較大壓力”，增加計提信用風險撥備。而長城資產的2021年財報也遲遲未披露，在6月30日再度延期。

　　自去年四季度以來，監管多次發聲鼓勵支持AMC參與房地產行業的風險化解，其間，四大AMC也為此發債、與相應項目方簽署戰略合作等。以中國華融為例，今年以來運用“債權+股權”“金融+產業”等特色工具箱，已與陽光集團、新華聯(000620)集團簽訂重組框架服務協議，全面參與推動重組紓困。今年7月，全國多地爛尾樓業主斷供風波之后，“保交樓”的迫切性提高，監管也開始進一步引導AMC參與地產紓困。

　　此前6月，銀保監會發布《關于引導金融資產管理公司聚焦主業 積極參與中小金融機構改革化險的指導意見》（下稱“62號文”），大幅放寬了可收購的不良資產范圍。此外，有AMC內部人士反饋，監管已經降低了房地產相關資產收購的風險權重，這在業內人士看來，都是監管機構為鼓勵AMC參與房地產紓困做出的努力。

　　但四大AMC前期對房地產的風險資產敞口較大，后續影響還有待觀察。就在8月9日，標普全球將中國信達的長期評級展望從“穩定”調整為“負面”，并指出，截至2021年底，涉地產業務占到中國信達類貸款敞口的42%，預計2022年的資產減值損失將保持高位，甚至可能連帶影響到2023年。受疫情及地產業敞口拖累，標普預計中國信達未來兩年內的資產質量和盈利能力都將承壓。

　　此外，去年，中國華融子公司華融融德由于部分地產客戶經營及財務情況惡化，履約能力下降，最終凈虧損6.6億元，中國華融相關負責人也在業績會上公開表示存量涉房業務仍承受一定壓力。

　　從業務分類來看，AMC的主要業務范圍包括不良資產經營和第三方資產管理、金融服務等。以中國華融為例，目前AMC作為參與方處置不良資產主要有收購處置、重組業務、債轉股、基于不良資產的特殊機遇投資、基于不良資產的房地產開發等多種模式。

　　天風證券(601162)地產分析師韓笑認為，AMC的多種處置模式能從債務化解、流動性釋放、資產盤活多方面打通房地產行業資金的正向循環，幫助破產企業及投資方共贏，在當前時點將有利于防止風險擴散、抑制銷售下滑。而穆迪在最新報告中指出，紓困房地產行業可以降低AMC現有的對房企敞口的資產風險。

　　但另一方面，穆迪也指出，紓困地產短期內也將影響AMC的盈利能力和資本狀況，因此對房企的支持會有一定選擇性，而資本和杠桿率限制和商業考量本身也會影響紓困規模。以中國信達為例，其2021年底核心一級資本充足率為11.22%，高于9%的最低監管要求，但緩沖空間有限。

　　（圖片來源：穆迪研報）

　　普華永道在最新的《中國不良資產管理行業改革與發展白皮書》中也指出，當前AMC的角色已經從不良資產風險化解拓展到困境機構風險化解，但也普遍面臨資本充足和流動性風險管理兩大難題，面對新的機會和挑戰，需要增強融資能力，優化負債結構。

　　從中國華融最新情況來看，據其發言人介紹，今年上半年母公司新增融資平均利率較上年下降明顯，達到了2018年以來最低水平，融資加權平均期限較年初進一步增加。

　　綜合多重因素的考慮，穆迪認為，AMC紓困房地產的方式將主要是投資項目而非直接向受困開發商直接提供融資。上述AMC內部人士對記者表示，目前主流的方式是AMC+地方政府/國有房企成立合作平臺，或者AMC接管+委托代建。目前，河南當地AMC參與成立鄭州紓困基金；華融與地方政府及當地國企共同紓困中南控股旗下項目；中國信達通過折價收購債權盤活佳兆業廣州悅伴灣項目；中信集團通過設立特殊目的財產權信托（SPV），盤活佳兆業四個資產項目等案例都體現了這一特點。穆迪認為，目前最有效的方式可能是AMC與地方政府設立紓困基金，除上述幾種方式外，還可考慮只擔任重組顧問。

　　據中國華融新聞發言人介紹，為支持“保交樓、保民生、保穩定”工作，中國華融相關區域的經營單位已通過成立工作專班等形式積極參與市場化“保交樓”工作，切實發揮金融資產管理公司“安全網”和“穩定器”的功能作用。