導語：權益類余額減少四成，一二級風險偏好投資者占比超90%

　　理財產品進入“真凈值化”時代已經半年有余，其間既有規模的持續擴容，也有收益波動帶來的“破凈潮”、產品提前終止等現象，養老理財也在試點擴圍至“十地十機構”之后迎來了密集上新，市場認購火爆。

　　19日，中國銀行(601988)業理財登記托管中心（下稱“理財中心”）發布的《中國銀行業理財市場半年報告（2022年上）》（下稱《報告》）顯示，截至2022年6月底，我國理財產品存續規模已經達到29.15萬億元，理財投資者數量達9145.40萬，均較年初增長10%以上，不過風險偏好有所降低。

　　從產品特點來看，固定收益類理財產品的余額占比還在持續上升。隨著試點擴圍，養老理財作為市場“新星”已經吸引了23.1萬投資者累計認購超過600億元。

　　規模逼近30萬億，凈值化率突破95%

　　《報告》顯示，截至今年6月底，存續理財產品共計3.56萬只，對應存續余額29.15萬億元，同比增長12.98%。

　　從發行產品數量來看，市場發行速度有所降溫，單只產品規模擴大成為趨勢，截至6月末單只產品平均規模同比增長25.9%至8.18億元。其中在今年上半年，新發行理財產品為1.52萬只（涉及253家銀行和25家理財公司），較去年同期減少了1.03萬只，累計募集資金47.92萬億元（含開放式理財產品在2022年開放周期內的累計申購金額）。

　　事實上，早在去年年末，市場規模就已經達到29萬億元，但隨著市場調整帶來凈值波動，今年一季度一度回落至28.37萬億元。光大證券(601788)銀行業分析師王一峰預測，隨著理財運作更為規范、成熟，行業也將進入相對穩定增長態勢，預計下半年理財規模大概率會突破30萬億元。

　　今年是資管新規過渡期正式結束的第一年，經過業務轉型的持續深化，上半年凈值型理財產品存續規模及占比也達到較高水平，截至6月末存續規模為27.72萬億元，占比95.09%，較年初增加2.13個百分點，相比去年同期增加了16.06個百分點。

　　不過與凈值化轉型相伴而生的是凈值波動加大。自今年年初起，資管產品執行新金融工具會計準則，攤余成本法的使用進一步受限。而此前隨著2021年10月底定開式理財市值法估值整改基本完成，理財產品凈值波動就已明顯加大。

　　據浙商證券(601878)統計，2021年，理財產品單月加權平均年化收益率在2%~4%之間，而2022年以來則在0~5%之間。

　　在規模擴張和凈值化深化過程中，理財公司的合規程度和市場份額也有了進一步提高，截至今年6月底，理財公司存續產品規模為19.14萬億元，同比大幅增長91.21%，占全市場的比例達到65.66%。大型銀行則隨著凈值化整改的推進，存續產品的規模同比大幅下降72.47%至1.08萬億元。

　　具體到理財公司，加上上半年獲批開業的5家，截至6月末已有29家理財公司獲批籌建，其中27家已獲批開業，25家發行了理財產品，各家平均資產規模（AUM）約為7656億元，單只產品規模為16.26億元。

　　不過，從上半年的新品發行節奏來看，盡管按照募集規模理財公司依然是市場第一大機構類型，但農村金融機構上半年發行產品數量達到5652只，占市場比例超過37%，其次是城商行發行了4533只，理財公司則僅發行了3728只。

　　產品期限更長了，權益類余額減少四成

　　進入“真凈值化”時代，理財產品的結構特點也根據市場情況和投資者需求有所變化，主要趨勢是期限長期化，收益類型進一步向固定收益類傾斜。

　　以今年6月份為例，全市場新發封閉式產品加權平均期限同比增長接近58%，達到443天。而從市場偏好來看，投資者的選擇分化一直較為明顯，T+0和1年以上理財產品的投資者受眾相對更廣，1年以上的封閉式產品存續余額占比也持續上升，截至6月底占全部封閉式產品的比例為71.15%，比去年同期增長了23個百分點。其中，理財公司的產品平均期限始終明顯高于行業平均水平。

　　在收益類型安排上，截至6月底固收類存續余額（27.35萬億元）同比增長超過20%，占整體比例也提升至93.83%，同期權益類（795億元）和混合類（1.72萬億元）產品存續余額均出現下滑，其中前者下滑幅度超過四成。

　　綜合機構觀點，混合及權益類產品占比的下降，或主要受權益市場波動影響，這一點也體現在投資配置上。

　　在市場變化與監管引導下，理財產品投向債券類（其中增持高評級信用債）、非標準化債權類資產、權益類資產的余額分別為21.58萬億元、2.27萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產的67.84%、7.14%、3.21%。整體趨勢是標準化資產規模不斷增加，非標和權益類進一步下滑，風險等級中中低風險（二級）的比例有所增加。

　　除了非標資產比例下滑，在監管要求下，理財產品持有資管產品的規模和比例也繼續下行，最新占比38.26%較資管新規發布時減少了近9個百分點，嵌套投資情況進一步改善。

　　單獨看現金管理類產品，配置現金及銀行存款、同業存單資產合計近六成，其中存款類資產占比較2021年顯著提升，現金及銀行存款占比提升5個百分點至18.1%，同業存單占比也提升了5.3個百分點，達到至39.2%。

　　王一峰分析，這一現象或與《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》的下發有關，現金管理類理財通過配置更多存款類產品，使用成本法估值，進而更好地平滑收益波動、控制偏離度。

　　投資者繼續跑步入場，風險偏好下降

　　盡管凈值因為股債市場調整出現較大波動，“破凈潮”也一度引發市場對贖回潮的擔憂，同期部分產品甚至因為市場表現、規模下滑等原因選擇提前終止，但從投資者變動情況來看，理財市場的吸引力并未因此下滑。

　　截至今年6月底，持有理財產品的投資者數量較年初增長了12.49%，達到9145.40萬，較去年同期大幅增加了49%。其中，個人投資者依然是絕對主力，數量為9061.68萬，占比99.08%。

　　整體來看，市場動蕩下理財產品累計為投資者創造的收益依然保持了上升態勢，上半年合計創收4172億元，較去年同期增加了34億元。其中，理財公司累計為投資者創造收益2069億元，同比增長1.65倍。今年6月，理財產品加權平均收益率為3.61%，較去年同期增加了9個基點，高出10年期國債收益率83個基點。

　　此前的3月，理財產品單月加權平均年化收益率一度大幅下降至1%以下，隨后兩個月收益率快速回升。浙商證券研報數據顯示，5月理財產品單月加權平均年化收益率超過4%。

　　產品的熱銷與理財公司拓展銷售渠道也不無關系，各家理財公司正在打破僅由母行代銷的局面，母行代銷金額占比整體呈下降趨勢。今年上半年，有存續產品的25家理財公司均開拓了代銷渠道，1~6月累計代銷金額26.10萬億元，截至6月底代銷余額為18.95萬億元。目前，除3家理財公司的理財產品僅由母行代銷外，另外22家理財公司都已經打通了其他銀行的代銷渠道。

　　在這一背景下，雖然多數投資者依然傾向于選擇投資于1家理財機構，但理財產品分布集中程度略有下降，持有3家及以上機構的投資者占比逐步小幅抬升。王一峰認為，這可能是由于代銷渠道的擴展，提升了理財產品的客戶觸達能力。

　　不過，一個不可忽視的趨勢是，隨著凈值化轉型帶來的凈值波動加劇，投資者的風險偏好也更加保守，尤其在今年上半年，風險偏好為三級（平衡型）、四級（平衡型）和五級（進取型）的投資者數量占比與去年同期相比分別減少了1.81、0.34和0.22個百分點。

　　目前，持有理財產品的個人投資者中數量最多的仍為風險偏好為二級（穩健型）的投資者，截至6月末這一類型的占比為35.51%，一級（低風險）與二級合計占比超過90%。

　　養老理財成新星，信披標準在路上

　　今年上半年，理財行業發生的另一個重要變化是養老理財試點的擴圍，從“四地四機構”擴圍至“十地十機構”，也為整個理財市場注入了更多新的能量。

　　《報告》顯示，截至6月底，已經有27只養老理財產品順利發售，吸引了23.1萬名投資者累計認購超600億元。從記者從銀行客戶經理的銷售反饋來看，養老理財試點產品因為低門檻、高業績基準等特點，幾乎每次新品發行都認購火爆。

　　不過，按照現階段規定，單個投資者持有的養老理財產品規模不能超過300萬元。據《報告》披露，理財中心已經開發了理財投資者額度監測功能，協助開展超額退回工作。

　　此外，理財中心還在7月22日正式上線了養老理財管理系統（一期），實現對接養老理財產品銷售機構和發行機構，通過理財產品中央數據交換平臺統一傳輸信息，支持養老理財投資者信息、預售信息的登記，以及養老理財產品購買額度的查詢等功能。

　　事實上，不論是養老理財還是普通理財，自凈值化轉型以來業內倡議最多的就是加強投資者教育和信息披露，這也是各理財機構和監管部門持續推進的工作。截至今年上半年，理財中心已與15家理財公司和20家銀行機構簽署了《信息披露服務協議》。

　　另據《報告》披露，在中央結算公司的指導下，理財中心正在牽頭制定信息披露行業標準。截至目前，標準送審稿已正式提交全國金融標準化技術委員會進行審查和投票，力爭早日發布。