據(jù)各銀行網(wǎng)站，9月15日五大行存款利率出現(xiàn)下調(diào)。其中，活期利率下調(diào)5BP；三年期整存整取利率下調(diào)15BP，其余期限利率下調(diào)10BP。郵儲(chǔ)銀行和部分股份行的存款利率也出現(xiàn)下調(diào)。

　　記者了解到，這和存款利率新報(bào)價(jià)機(jī)制相關(guān)，是預(yù)期內(nèi)的“下調(diào)”，將為未來貸款利率的調(diào)降創(chuàng)造空間。而隨著此次報(bào)價(jià)的落地，“MLF—LPR—貸款”的利率傳導(dǎo)機(jī)制正逐步演化為“MLF—LPR與10年國(guó)債—存款與貸款”，內(nèi)嵌了穩(wěn)息差的機(jī)制。

　　存款利率“補(bǔ)降”

　　9月15日，六大行相繼更新人民幣存款掛牌利率。具體來看，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行存款掛牌利率一致：活期存款0.25%，較此前下調(diào)5BP；三個(gè)月、六個(gè)月、一年期、二年期、五年期定期存款（整存整取）利率分別為1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均下降10BP；而三年期利率為2.6%，下調(diào)15BP。

　　此次存款利率下調(diào)可理解為“補(bǔ)降”，這和存款利率報(bào)價(jià)的新機(jī)制相關(guān)。央行《2022年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。

　　央行稱，這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。銀行可根據(jù)自身情況，參考市場(chǎng)利率變化，自主確定其存款利率的實(shí)際調(diào)整幅度。對(duì)于存款利率市場(chǎng)化調(diào)整及時(shí)高效的金融機(jī)構(gòu)，人民銀行給予適當(dāng)激勵(lì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，8月15日一年期LPR下降5BP至3.65%；10年期國(guó)債收益率方面， 當(dāng)前在2.65%左右，相比8月15日前后下降了約10BP，相比6月份則下降了20BP。

　　央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)9月5日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)表示，1月、8月公開市場(chǎng)操作和MLF中標(biāo)利率兩次累計(jì)下降了20個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下行0.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　劉國(guó)強(qiáng)還表示，下一步要進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)性作用和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將存款利率下降效果傳導(dǎo)到貸款端，降低企業(yè)融資和個(gè)人信貸的成本。

　　“簡(jiǎn)單理解就是，存款利率要市場(chǎng)化，它可以參考的基準(zhǔn)之一是1年期LPR，1年期LPR下行之后，銀行存款利率可以參考它做相應(yīng)調(diào)整。本次存款利率的下調(diào)即是這一邏輯的兌現(xiàn)。” 廣發(fā)證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示。

　　中泰證券首席固收分析師周岳表示，考慮到今年以來10年期國(guó)債收益率中樞下降約20BP，1年期LPR下調(diào)15BP，本次存款利率降息應(yīng)該更多理解為“補(bǔ)降”，是對(duì)貨幣寬松趨勢(shì)的確認(rèn)。

　　實(shí)際上，今年4月存款利率已在新機(jī)制下進(jìn)行了一次下調(diào)。央行披露，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等國(guó)有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)作出下調(diào)。央行披露的數(shù)據(jù)顯示，4 月最后一周（4月25日-5月1日），全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為 2.37%，較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)。

　　利率傳導(dǎo)新機(jī)制

　　今年兩次存款利率下調(diào)，其實(shí)有著深層次的背景，那就是存貸款利率的市場(chǎng)化改革。

　　這起源于2019年8月。當(dāng)時(shí)，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。也就是說，MLF利率的變化將直接影響LPR，進(jìn)而帶動(dòng)貸款利率下降，貸款基準(zhǔn)利率的作用完全弱化。

　　為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020年以來央行多次降低MLF利率，進(jìn)而帶動(dòng)LPR和貸款利率下行。這有助于降低企業(yè)的負(fù)擔(dān)，但對(duì)銀行來說，這意味著利差的收窄，進(jìn)一步壓降會(huì)削弱銀行補(bǔ)充資本、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　另一方面，銀行的貸款利率也受到負(fù)債的影響，如果負(fù)債利率降不下來，那么貸款利率也很難降下來。而銀行負(fù)債端六成以上都是存款，但此前存款利率尚未進(jìn)行市場(chǎng)化改革，且自2015年10月后沒有再調(diào)整：1年期（整存整取）存款基準(zhǔn)利率為1.5%，三年期（整存整取）存款基準(zhǔn)利率為2.75%。實(shí)踐上，存款利率在基準(zhǔn)利率上有上浮。

　　在此背景下，如何降低存款利率從而為貸款利率的下調(diào)提供空間就成為關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)一度提出降低存款基準(zhǔn)利率的建議，但利率市場(chǎng)化改革本身就是要降低基準(zhǔn)利率的作用，再次調(diào)整基準(zhǔn)利率有違市場(chǎng)化改革的初衷。

　　存款利率的改革牽涉極大。劉國(guó)強(qiáng)2020年4月在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，存款利率是利率體系里的壓艙石，作為一個(gè)工具是可以使用的，但這個(gè)工具比較特殊，使用起來要考慮更多一點(diǎn)。比如，要考慮物價(jià)情況，當(dāng)前CPI明顯高于一年期存款利率。另外要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有內(nèi)外平衡的因素。利率太低了，貨幣貶值壓力也會(huì)加大。特別是，存款利率和老百姓(603883)關(guān)系更加直接，也要充分評(píng)估和考慮老百姓的感受。總的來說，（調(diào)整存款利率）作為工具是可以用的，但是用這個(gè)工具要進(jìn)行更加充分的評(píng)估。

　　最終，央行進(jìn)行了兩次改革：2021年6月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)形成，改為加上一定基點(diǎn)確定，報(bào)價(jià)形式上和貸款看齊（均為加點(diǎn)）。 第二次即為今年4月，存款利率參考10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR。

　　鐘林楠表示，從存款利率跟隨MLF利率與LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的實(shí)踐來看，央行似乎構(gòu)建了一個(gè)新的利率傳導(dǎo)機(jī)制“MLF—LPR與10年國(guó)債—存款與貸款”。這一傳導(dǎo)機(jī)制是對(duì)前期“MLF—LPR—貸款”模式的修正：一則推進(jìn)了存款利率市場(chǎng)化：二則提高了央行對(duì)利率體系的調(diào)控能力，亦提高了政策利率的傳導(dǎo)效率：三則內(nèi)嵌了穩(wěn)息差的機(jī)制，緩和了貸款利率單邊變化、存款利率剛性、息差收斂的矛盾。

　　市場(chǎng)影響幾何？

　　此次存款利率調(diào)整后，各方也高度關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)的影響，尤其是貸款利率的影響。可供參考的是，今年4月存款利率降低后，雖然5月MLF利率未變，但是5月5年期LPR下調(diào)了15BP（一年期LPR未變）。

　　中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，本次存款利率下調(diào)，將進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，有望進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下調(diào)。本次存款利率調(diào)整中，長(zhǎng)期限存款利率調(diào)整幅度更大，有利于進(jìn)一步壓縮5年期以上LPR報(bào)價(jià)與MLF的加點(diǎn)空間，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)與居民端中長(zhǎng)期信貸需求的恢復(fù)。

　　周岳則表示，按照“貸款決定存款”的調(diào)節(jié)機(jī)制，不能簡(jiǎn)單從本次存款利率降息直接得出隨后下調(diào)LPR的判斷。但隨著信貸配套政策效果釋放和財(cái)政發(fā)力對(duì)于流動(dòng)性的支撐作用減弱，四季度流動(dòng)性邊際收緊的壓力可能進(jìn)一步加大，通過降準(zhǔn)置換MLF補(bǔ)充資金缺口、同時(shí)為調(diào)降LPR打開空間的可能性上升。

　　鐘林楠表示，此次存款利率下調(diào)，可以通過降低銀行存款負(fù)債成本的方式來緩解銀行息差的收斂壓力，從而為貸款利率的繼續(xù)下降創(chuàng)造空間。后續(xù)只要貸款利率（房貸利率）再度降至央行給定的下限，而地產(chǎn)銷售與實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍舊偏弱，那么央行政策就有可能會(huì)繼續(xù)發(fā)力，引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，打開貸款（房貸）利率下限。至于是9月繼續(xù)下調(diào)5年期LPR，還是后續(xù)擇期下調(diào)，主要是節(jié)奏問題。

　　鐘林楠還表示，存款利率的下調(diào)會(huì)降低居民的儲(chǔ)蓄收益，理論上會(huì)刺激居民消費(fèi)與理財(cái)投資，但這一影響是否會(huì)兌現(xiàn)還需看疫情環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及資產(chǎn)投資回報(bào)率的狀況，短期存在較大不確定性；相對(duì)確定性更高一些的是，存款利率的下調(diào)有利于以金融地產(chǎn)為代表的價(jià)值風(fēng)格。