據各銀行網站，9月15日五大行存款利率出現下調。其中，活期利率下調5BP；三年期整存整取利率下調15BP，其余期限利率下調10BP。郵儲銀行和部分股份行的存款利率也出現下調。

　　記者了解到，這和存款利率新報價機制相關，是預期內的“下調”，將為未來貸款利率的調降創造空間。而隨著此次報價的落地，“MLF—LPR—貸款”的利率傳導機制正逐步演化為“MLF—LPR與10年國債—存款與貸款”，內嵌了穩息差的機制。

　　存款利率“補降”

　　9月15日，六大行相繼更新人民幣存款掛牌利率。具體來看，工行、農行、中行、建行、交行存款掛牌利率一致：活期存款0.25%，較此前下調5BP；三個月、六個月、一年期、二年期、五年期定期存款（整存整取）利率分別為1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均下降10BP；而三年期利率為2.6%，下調15BP。

　　此次存款利率下調可理解為“補降”，這和存款利率報價的新機制相關。央行《2022年一季度貨幣政策執行報告》披露，2022年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

　　央行稱，這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。銀行可根據自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調整幅度。對于存款利率市場化調整及時高效的金融機構，人民銀行給予適當激勵。

　　Wind數據顯示，8月15日一年期LPR下降5BP至3.65%；10年期國債收益率方面， 當前在2.65%左右，相比8月15日前后下降了約10BP，相比6月份則下降了20BP。

　　央行副行長劉國強9月5日在國新辦發布會表示，1月、8月公開市場操作和MLF中標利率兩次累計下降了20個基點，帶動1年期貸款市場報價利率（LPR）下行0.15個百分點，5年期以上貸款市場報價利率下行0.35個百分點。

　　劉國強還表示，下一步要進一步發揮貸款市場報價利率指導性作用和存款利率市場化調整機制的作用，引導金融機構將存款利率下降效果傳導到貸款端，降低企業融資和個人信貸的成本。

　　“簡單理解就是，存款利率要市場化，它可以參考的基準之一是1年期LPR，1年期LPR下行之后，銀行存款利率可以參考它做相應調整。本次存款利率的下調即是這一邏輯的兌現。” 廣發證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示。

　　中泰證券首席固收分析師周岳表示，考慮到今年以來10年期國債收益率中樞下降約20BP，1年期LPR下調15BP，本次存款利率降息應該更多理解為“補降”，是對貨幣寬松趨勢的確認。

　　實際上，今年4月存款利率已在新機制下進行了一次下調。央行披露，工農中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應作出下調。央行披露的數據顯示，4 月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構新發生存款加權平均利率為 2.37%，較前一周下降10個基點。

　　利率傳導新機制

　　今年兩次存款利率下調，其實有著深層次的背景，那就是存貸款利率的市場化改革。

　　這起源于2019年8月。當時，央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。也就是說，MLF利率的變化將直接影響LPR，進而帶動貸款利率下降，貸款基準利率的作用完全弱化。

　　為應對疫情沖擊，2020年以來央行多次降低MLF利率，進而帶動LPR和貸款利率下行。這有助于降低企業的負擔，但對銀行來說，這意味著利差的收窄，進一步壓降會削弱銀行補充資本、抵御風險的能力。

　　另一方面，銀行的貸款利率也受到負債的影響，如果負債利率降不下來，那么貸款利率也很難降下來。而銀行負債端六成以上都是存款，但此前存款利率尚未進行市場化改革，且自2015年10月后沒有再調整：1年期（整存整取）存款基準利率為1.5%，三年期（整存整取）存款基準利率為2.75%。實踐上，存款利率在基準利率上有上浮。

　　在此背景下，如何降低存款利率從而為貸款利率的下調提供空間就成為關注的焦點。市場一度提出降低存款基準利率的建議，但利率市場化改革本身就是要降低基準利率的作用，再次調整基準利率有違市場化改革的初衷。

　　存款利率的改革牽涉極大。劉國強2020年4月在國新辦新聞發布會上表示，存款利率是利率體系里的壓艙石，作為一個工具是可以使用的，但這個工具比較特殊，使用起來要考慮更多一點。比如，要考慮物價情況，當前CPI明顯高于一年期存款利率。另外要考慮經濟增長還有內外平衡的因素。利率太低了，貨幣貶值壓力也會加大。特別是，存款利率和老百姓(603883)關系更加直接，也要充分評估和考慮老百姓的感受。總的來說，（調整存款利率）作為工具是可以用的，但是用這個工具要進行更加充分的評估。

　　最終，央行進行了兩次改革：2021年6月，人民銀行指導利率自律機制優化存款利率自律上限形成方式，由存款基準利率乘以一定倍數形成，改為加上一定基點確定，報價形式上和貸款看齊（均為加點）。 第二次即為今年4月，存款利率參考10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR。

　　鐘林楠表示，從存款利率跟隨MLF利率與LPR報價下調的實踐來看，央行似乎構建了一個新的利率傳導機制“MLF—LPR與10年國債—存款與貸款”。這一傳導機制是對前期“MLF—LPR—貸款”模式的修正：一則推進了存款利率市場化：二則提高了央行對利率體系的調控能力，亦提高了政策利率的傳導效率：三則內嵌了穩息差的機制，緩和了貸款利率單邊變化、存款利率剛性、息差收斂的矛盾。

　　市場影響幾何？

　　此次存款利率調整后，各方也高度關注其對市場的影響，尤其是貸款利率的影響。可供參考的是，今年4月存款利率降低后，雖然5月MLF利率未變，但是5月5年期LPR下調了15BP（一年期LPR未變）。

　　中信證券(600030)首席經濟學家明明表示，本次存款利率下調，將進一步降低銀行負債成本，有望進一步引導LPR下調。本次存款利率調整中，長期限存款利率調整幅度更大，有利于進一步壓縮5年期以上LPR報價與MLF的加點空間，進而帶動企業與居民端中長期信貸需求的恢復。

　　周岳則表示，按照“貸款決定存款”的調節機制，不能簡單從本次存款利率降息直接得出隨后下調LPR的判斷。但隨著信貸配套政策效果釋放和財政發力對于流動性的支撐作用減弱，四季度流動性邊際收緊的壓力可能進一步加大，通過降準置換MLF補充資金缺口、同時為調降LPR打開空間的可能性上升。

　　鐘林楠表示，此次存款利率下調，可以通過降低銀行存款負債成本的方式來緩解銀行息差的收斂壓力，從而為貸款利率的繼續下降創造空間。后續只要貸款利率（房貸利率）再度降至央行給定的下限，而地產銷售與實體經濟仍舊偏弱，那么央行政策就有可能會繼續發力，引導LPR報價下調，打開貸款（房貸）利率下限。至于是9月繼續下調5年期LPR，還是后續擇期下調，主要是節奏問題。

　　鐘林楠還表示，存款利率的下調會降低居民的儲蓄收益，理論上會刺激居民消費與理財投資，但這一影響是否會兌現還需看疫情環境、風險偏好，以及資產投資回報率的狀況，短期存在較大不確定性；相對確定性更高一些的是，存款利率的下調有利于以金融地產為代表的價值風格。