在連續(xù)兩個(gè)月縮量續(xù)做后，10月MLF（中期借貸便利）操作重回等量續(xù)做，略超市場(chǎng)預(yù)期。10月17日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展5000億元MLF操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率均持平，分別為2.75%、2.0%。

光大銀行宏觀分析師周茂華對(duì)記者稱，本月MLF操作等量平價(jià)，釋放繼續(xù)加大長(zhǎng)期信貸投放、加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度信號(hào)；東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也表示，10月MLF不再縮量操作，有助于保持銀行體系流動(dòng)性處于較為充裕水平，支持銀行四季度持續(xù)加大貸款投放力度。

隨著MLF操作利率保持不變，預(yù)計(jì)本月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）維持穩(wěn)定概率大。不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，9月新一輪銀行存款利率下調(diào)啟動(dòng)，為報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)提供動(dòng)力，本月5年期以上LPR報(bào)價(jià)有可能再度下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，四季度居民房貸利率有望持續(xù)下行。

MLF緣何等量續(xù)做

繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF等量續(xù)做。這表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會(huì)大幅收緊流動(dòng)性，也難以在量的層面過(guò)度支持流動(dòng)性。

王青分析稱，MLF不再縮量續(xù)做或與9月人民幣貸款同比大幅多增，各項(xiàng)貸款余額增速由降轉(zhuǎn)升，以及在各項(xiàng)政策工具支持下，四季度銀行貸款還將保持同比多增勢(shì)頭有關(guān)。

為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，近兩個(gè)月來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼并推動(dòng)加快落地。在此背景下，9月制造業(yè)PMI較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，重新回到榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況逐步向好。

同時(shí)，企業(yè)和居民部門(mén)信貸有效需求持續(xù)回升，寬信用進(jìn)一步提速。數(shù)據(jù)顯示，9月新增信貸繼續(xù)大幅擴(kuò)張，人民幣貸款新增2.47萬(wàn)億元，同比、環(huán)比分別多增8108萬(wàn)億、1.22萬(wàn)億元，均明顯放量；9月末，人民幣貸款余額同比增速升至11.2%。

步入10月，“依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額”將會(huì)開(kāi)閘發(fā)行，并于當(dāng)月發(fā)行完畢，這將在短期內(nèi)對(duì)銀行信貸投放起到較強(qiáng)帶動(dòng)作用，而政策性開(kāi)發(fā)性金融工具對(duì)企業(yè)貸款的撬動(dòng)效應(yīng)會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。另外，伴隨經(jīng)濟(jì)回升，市場(chǎng)主體融資需求也會(huì)有所上升。

“由此我們判斷，四季度人民幣貸款有望延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)，并成為推動(dòng)寬信用進(jìn)程的主力。這將為四季度乃至明年年初宏觀經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向正常水平靠攏提供必要的金融環(huán)境。”王青說(shuō)道。

另一方面，10月MLF未加量操作，也與當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于較為充裕水平有關(guān)。跨季后，在季末擾動(dòng)因素消除、9月末財(cái)政支出對(duì)10月流動(dòng)性起到補(bǔ)充作用下，10月初流動(dòng)性壓力得以緩解，資金利率普遍出現(xiàn)較大幅度下行。

另就同業(yè)存單指標(biāo)來(lái)看，9月商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單收益率均值為1.97%，較上月小幅上行2個(gè)基點(diǎn)，仍明顯低于2.75%的1年期MLF操作利率；進(jìn)入10月，該指標(biāo)并未出現(xiàn)明顯上行勢(shì)頭，意味著當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性處于偏充裕的狀態(tài)。

近日，各資金利率雖有所上行，但距離政策利率仍有相當(dāng)?shù)目臻g。因而，綜合來(lái)看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對(duì)資金面的擾動(dòng)，資金面的沖擊主要來(lái)自財(cái)政繳稅以及政府債供給。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，10月流動(dòng)性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，MLF等量續(xù)做符合央行引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率的初衷；而且，在貨幣市場(chǎng)一級(jí)利率和二級(jí)利率聯(lián)動(dòng)不顯著的情況下，一級(jí)交易商對(duì)逆回購(gòu)和MLF操作的需求下降，且當(dāng)前銀行資金運(yùn)用和息差壓力較大，對(duì)高成本負(fù)債更為敏感，性價(jià)比更低的MLF等量或縮量續(xù)做也符合市場(chǎng)選擇。

未來(lái)兩個(gè)月，MLF到期量較大，不排除通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF到期的可能。王青分析，若后期伴隨銀行貸款投放力度顯著加大，銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)較為明顯的收緊態(tài)勢(shì)，也不排除加量續(xù)作MLF或年底前后央行實(shí)施全面降準(zhǔn)并部分置換到期MLF的可能性。其中，降準(zhǔn)置換到期MLF既能補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性，也有助于降低銀行資金成本，持續(xù)推動(dòng)各類貸款投放量增價(jià)降。

溫彬也表示，11~12月，考慮到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發(fā)行的情況下，為增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性，央行在落實(shí)好結(jié)構(gòu)性工具的同時(shí)，仍不排除適時(shí)通過(guò)小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。

操作利率連續(xù)兩月持平

在重回等量續(xù)做的同時(shí)，10月MLF操作利率也保持不變，這是繼8月意外“降息”后連續(xù)兩個(gè)月保持不變。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要源于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已處于回升階段，國(guó)內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定有利于更好地兼顧內(nèi)外平衡，穩(wěn)定匯市預(yù)期。

周茂華對(duì)記者稱，9月金融數(shù)據(jù)理想，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反映此前央行降息等增量接續(xù)政策效果明顯；市場(chǎng)利率維持低位，流動(dòng)性保持合理充裕，加之政策需要平衡內(nèi)外均衡，短期價(jià)格維持穩(wěn)定。

王青表示，10月MLF利率“按兵不動(dòng)”主要有兩個(gè)原因。一方面，繼前一次MLF利率下調(diào)后，宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)較為穩(wěn)定的回升勢(shì)頭，盡管當(dāng)前GDP增速仍與正常水平存在一定差距，但歷史規(guī)律顯示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入較為明顯的回穩(wěn)向上階段時(shí)，政策性降息的可能性通常較低。

另一方面，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐明顯領(lǐng)先歐、日央行，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫推高避險(xiǎn)需求等影響，近期美元指數(shù)大幅沖高，人民幣兌美元出現(xiàn)較快被動(dòng)貶值。王青稱，雖然當(dāng)前三大人民幣匯率指數(shù)基本保持穩(wěn)定，人民幣匯率快速貶值的風(fēng)險(xiǎn)可控，但穩(wěn)匯市在宏觀政策議程中正在受到進(jìn)一步重視。從這個(gè)角度出發(fā)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定，有助于宏觀政策兼顧內(nèi)外平衡，在全球匯市劇烈動(dòng)蕩過(guò)程中增強(qiáng)人民幣匯率韌性。

溫彬也提及，在美聯(lián)儲(chǔ)加息力度仍強(qiáng)且海外各國(guó)跟隨加息的時(shí)刻，貨幣寬松可能會(huì)再度加劇匯率的短期波動(dòng)。當(dāng)前穩(wěn)匯率重要性仍高，一定程度上制約國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間。此外，鑒于諸多政策效應(yīng)將在后續(xù)持續(xù)釋放，暫時(shí)仍處于政策效果觀察期。政策驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)下，10月經(jīng)濟(jì)和信貸社融數(shù)據(jù)預(yù)期繼續(xù)向好，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)加碼寬松的必要性也不高。

后續(xù)LPR仍有下降空間

作為L(zhǎng)PR定價(jià)的錨，在MLF利率不變的情況下，本月LPR大概率保持不變。周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，后續(xù)不排除對(duì)沖式降準(zhǔn)及挖掘LPR改革潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，促進(jìn)就業(yè)和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高質(zhì)量發(fā)展。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在9月銀行業(yè)啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)后，10月5年期以上LPR報(bào)價(jià)有可能再度單獨(dú)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。這主要是由于，此前包括活期存款利率在內(nèi)，銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開(kāi)啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)；另外，4月以來(lái)DR007、商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單收益率持續(xù)處于低位，意味著近期銀行資金成本會(huì)出現(xiàn)較大幅度的邊際下行，會(huì)增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

王青分析稱，考慮到當(dāng)前樓市依然較為低迷、居民房貸持續(xù)處于同比少增狀態(tài)，預(yù)計(jì)10月20日?qǐng)?bào)價(jià)行有可能單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)；而近期企業(yè)貸款增速較快，1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這將引導(dǎo)四季度居民房貸利率更大幅度下行，同時(shí)也有助于控制銀行凈息差收窄幅度。

他進(jìn)一步提及，即使短期內(nèi)5年期以上LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)，未來(lái)監(jiān)管層也可通過(guò)進(jìn)一步放寬首套房貸利率下限，乃至適時(shí)下調(diào)二套房貸利率下限等方式，引導(dǎo)四季度居民房貸利率持續(xù)下行。推動(dòng)樓市在年底前后企穩(wěn)回暖是未來(lái)一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

溫彬也表示，若后續(xù)居民端需求恢復(fù)力度持續(xù)偏弱，為降低貸款負(fù)擔(dān)、降低儲(chǔ)蓄意愿、提振消費(fèi)意愿，在政策利率不變下，仍可能通過(guò)銀行對(duì)前期高加點(diǎn)按揭貸款進(jìn)行讓利，以繼續(xù)調(diào)降5年期以上LPR的方式來(lái)推動(dòng)。